科創(chuàng)板不會出現(xiàn)一窩蜂上市局面

    設立科創(chuàng)板并試點注冊制推出后，是否會出現(xiàn)大批企業(yè)集中在科創(chuàng)板上市？中信證券股票資本市場部行政負責人張宗保日前在接受中國證券報記者專訪時表示，在注冊制試點下，企業(yè)申請在科創(chuàng)板上市過程中，不僅需要發(fā)行人和中介機構對是否符合科創(chuàng)板的定位進行判斷，還需要通過上海證券交易所審核和證監(jiān)會注冊程序，面臨嚴格審核問詢和充分信息披露要求。同時，發(fā)行時機也將受市場機制的約束和影響。因此，科創(chuàng)板不會出現(xiàn)“大水漫灌”、一窩蜂上市的局面。

    科創(chuàng)板發(fā)行工作起步平穩(wěn)

    中國證券報：請問您如何評價當前科創(chuàng)板發(fā)行工作？

    張宗保：目前科創(chuàng)板、注冊制各項準備工作已基本就緒，科創(chuàng)板發(fā)行工作正在穩(wěn)步快速推進中，科創(chuàng)板“漸行漸近”。

    作為資本市場重要“試驗田”，科創(chuàng)板及注冊制相關制度創(chuàng)新需要一定的磨合期。從科創(chuàng)板定位、配套制度完善及市場化改革方向的設定等方面看，科創(chuàng)板將堅持“嚴標準、穩(wěn)起步”原則，預計不會出現(xiàn)企業(yè)一窩蜂上市的情況。

    注冊制有嚴格審核標準和制度

    中國證券報：注冊制是不是意味著科創(chuàng)板不用審核？

    張宗保：企業(yè)申請在科創(chuàng)板上市，需符合科創(chuàng)板的定位。同時，科創(chuàng)板設有明確的上市條件和發(fā)行審核、注冊程序。注冊制并不意味著任何企業(yè)都可以在科創(chuàng)板上市。

    根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》，發(fā)行人申請在科創(chuàng)板上市，應當面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。只有符合科創(chuàng)板定位，具備較強科創(chuàng)屬性和符合優(yōu)先支持方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才能在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

    目前申報的企業(yè)是否符合科創(chuàng)板定位，不僅需要申報企業(yè)充分說明和披露，也需要相關中介機構進行充分論證、把好科創(chuàng)屬性，最終要靠市場的選擇和檢驗。

    同時，科創(chuàng)板設有明確的上市條件和發(fā)行審核、注冊程序。注冊制并不意味著任何企業(yè)都可以在科創(chuàng)板上市，也不意味著科創(chuàng)板不用審核。

    從目前科創(chuàng)板審核問詢的情況來看，上交所問詢主要關注發(fā)行人科創(chuàng)屬性和技術先進性，發(fā)行人是否符合發(fā)行條件和上市條件，信息披露中法律合規(guī)性及財務真實性，科創(chuàng)企業(yè)成長發(fā)展中特有的風險等重大事項?？苿?chuàng)板試點注冊制下，審核機構除了關注申報企業(yè)是否符合基本的發(fā)行上市條件外，還重點關注是否符合相關信息披露要求。

    需要注意的是，境外成熟市場也有非常嚴格的審核標準和制度。在美國和香港，IPO通過率也并非100%。根據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，2016年-2018年美國IPO申請共732單，IPO發(fā)行數(shù)共592家，并非所有的IPO申請都能通過SEC注冊，而且美國實行嚴格的退市制度，市場平均每年退市家數(shù)接近新增上市家數(shù)。

    根據(jù)聯(lián)交所官網(wǎng)統(tǒng)計，2016年-2018年接受IPO申請共957單，通過聯(lián)交所審查642單，新股上市584單，退市公司69單，實際通過IPO審查的家數(shù)占當年新申報家數(shù)的比例約為70%；其中，2018年這一比例約為66%。

    根據(jù)聯(lián)交所IPO指引和否決案例，聯(lián)交所的審核分為兩部分：一部分是相對客觀內(nèi)容，上市科審查發(fā)行人是否符合上市條件中的財務指標、公司治理、股權結構等要求；另一部分是相對主觀判斷，除了信息披露不充分可能導致IPO申請被退回之外，上市委員會還會判斷上市適當性，主要涉及經(jīng)營模式不可持續(xù)、盈利預測無依據(jù)、業(yè)績下滑、客戶依賴、募集資金必要性等。

    科創(chuàng)板將轉入常態(tài)申報

    中國證券報：您認為科創(chuàng)板發(fā)行未來將呈現(xiàn)何種態(tài)勢？

    張宗保：未來科創(chuàng)板已過會企業(yè)的發(fā)行節(jié)奏將更多受到市場機制約束。破發(fā)作為市場化運行機制的組成部分，在香港和美國都較為常見。2018年以來，香港IPO首日破發(fā)占比40.98%，美國IPO首日破發(fā)占比22.84%。

    在香港和美國等成熟資本市場，市場化發(fā)行機制作用下，發(fā)行人一般會根據(jù)市場情況擇機發(fā)行，或者受到市場不利影響時采取延期發(fā)行，這都在一定程度上對企業(yè)發(fā)行節(jié)奏起到了影響和約束作用。科創(chuàng)板未來發(fā)行機制將更注重發(fā)揮市場機制的約束作用，因此并不會出現(xiàn)短時間內(nèi)大批企業(yè)集中上市的情況。

    長期來看，科創(chuàng)板將助力中國股市高質(zhì)量發(fā)展，為資本市場發(fā)掘、提供優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)和豐富的投資標的，有助于吸引更多投資資金進入中國資本市場。短期來看，科創(chuàng)板早期有集中申報的情況，但后續(xù)將轉入常態(tài)申報，實際上目前已經(jīng)回歸到常態(tài)節(jié)奏。設立科創(chuàng)板并試點注冊制，只要市場參與各方，包括監(jiān)管部門、中介機構、發(fā)行人、投資者等都歸位盡責，科創(chuàng)板不會出現(xiàn)“大水漫灌”、一窩蜂上市的局面。