國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘：科創(chuàng)板投資核心在于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)把握

    近日，就科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制背景下的投資策略和研究變革等話題，國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板股票的投資機(jī)會(huì)在于，尋找當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)較高，未來風(fēng)險(xiǎn)不斷下降的個(gè)股。所以，科創(chuàng)板投資的核心在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)把握，這體現(xiàn)在科創(chuàng)板上市公司的公司治理、行業(yè)發(fā)展前景、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況等方面。

    證券研究方面，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制要求機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)理解要更加深刻。證券行業(yè)競(jìng)賽將從股票研究和客戶服務(wù)能力的競(jìng)爭(zhēng)，升級(jí)為股票+產(chǎn)業(yè)研究、產(chǎn)業(yè)資源整合、投融需求撮合的全方位競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)泰君安證券研究所今年專門成立了產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，與原有的二級(jí)市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)一起，更好服務(wù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出自己的貢獻(xiàn)。

    機(jī)會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)降低的個(gè)股

    長(zhǎng)期投資角度看，黃燕銘指出，科創(chuàng)板股票上市后跌破發(fā)行價(jià)的可能性有，但給投資人帶來豐厚回報(bào)的可能性也有，這個(gè)過程中，如何選股是很關(guān)鍵的問題。例如，有些科創(chuàng)板上市公司基本面好，成長(zhǎng)性也非常確定，但這些公司很可能在發(fā)行時(shí)，定價(jià)不便宜，已體現(xiàn)其應(yīng)有的價(jià)格，發(fā)行價(jià)高的話，很正常。但這些股票從二級(jí)市場(chǎng)投資角度看，價(jià)格比較高，投資機(jī)會(huì)反而會(huì)比較小。也有一些公司，基本面、未來發(fā)展也不錯(cuò)，但當(dāng)前看，發(fā)展前景有很強(qiáng)的不確定性。不過，這個(gè)不確定性會(huì)隨著企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展不斷下降，由此相應(yīng)的帶動(dòng)股價(jià)上升。

    “所以，科創(chuàng)板股票未來的投資機(jī)會(huì)簡(jiǎn)單總結(jié)就是，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)較高，未來風(fēng)險(xiǎn)不斷下降的個(gè)股。從DDM模型看，投資機(jī)會(huì)主要不在于成長(zhǎng)性的不斷提升，而在于風(fēng)險(xiǎn)不斷降低的個(gè)股。這些公司今天看，往往很有爭(zhēng)議，但未來成長(zhǎng)性是很確定的。此外，研究方面，現(xiàn)在對(duì)科創(chuàng)板公司的研究更多側(cè)重在發(fā)展前景，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析相對(duì)單薄。”黃燕銘表示。

    黃燕銘介紹，從當(dāng)前股市情況來看，投資者偏好確定性高、風(fēng)險(xiǎn)低的投資品種如消費(fèi)藍(lán)籌股，由此帶來科創(chuàng)板股價(jià)可能不會(huì)太高。但未來隨著內(nèi)外部環(huán)境改善，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，科創(chuàng)板股票的投資機(jī)會(huì)一定會(huì)出現(xiàn)。

    對(duì)于和投資密切相關(guān)的科創(chuàng)板新股定價(jià)，黃燕銘認(rèn)為，科創(chuàng)板新股發(fā)行采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式，樂觀者預(yù)期容易表達(dá)在發(fā)行價(jià)中，悲觀者預(yù)期則不容表達(dá)在發(fā)行價(jià)中。由此采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式，新股定價(jià)反映的不是所有市場(chǎng)投資者的平均預(yù)期，而是樂觀者的預(yù)期，所以發(fā)行市盈率相較市場(chǎng)平均預(yù)期市盈率很可能要高。

    黃燕銘表示，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行的股票，上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的可能性存在，股價(jià)上行的可能性也是存在的。哪一種概率更高，要看相關(guān)制度設(shè)計(jì)，例如剔除高報(bào)價(jià)的比例、配售的比例，如果剔除高報(bào)價(jià)的比例越高，配售比例越低，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的可能性越小。發(fā)行中剔除的高報(bào)價(jià)部分，叫作樂觀者剩余，樂觀者剩余越多，上市后，股價(jià)上行的可能性越大。更長(zhǎng)時(shí)間看，還是要看上市公司本身質(zhì)地，未來發(fā)展前景。

    產(chǎn)業(yè)研究需求凸顯

    黃燕銘介紹，國(guó)泰君安證券研究所做產(chǎn)業(yè)研究最初更多是基于對(duì)公司業(yè)務(wù)的理解。但科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的推出使得研究所有更強(qiáng)的動(dòng)力和目標(biāo)進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究。

    整體看，黃燕銘介紹，國(guó)內(nèi)各家券商研究所過去對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票投資研究比較看重，一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)投資研究相對(duì)欠缺。作為一家券商，一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)投資應(yīng)該并重，所以研究所考慮研究本身要覆蓋一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)投資研究和二級(jí)市場(chǎng)股票投資研究。內(nèi)部組織架構(gòu)上，國(guó)泰君安證券研究所的研究團(tuán)隊(duì)今年年初做了調(diào)整，專門成立了產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)。

    對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)研究的不同，黃燕銘表示，一級(jí)市場(chǎng)研究偏重于對(duì)物的研究，偏總量思維；二級(jí)市場(chǎng)研究偏重于對(duì)人心的研究，思維方式更加偏重于邊際思維。所以，研究所對(duì)一級(jí)市場(chǎng)研究與二級(jí)市場(chǎng)研究適當(dāng)做了區(qū)分。由于研究方法論等不同，一個(gè)研究團(tuán)隊(duì)同時(shí)做到兩個(gè)市場(chǎng)的研究是有難度的。

    此外，黃燕銘指出，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)證券研究的影響還體現(xiàn)在人員結(jié)構(gòu)調(diào)整、研報(bào)質(zhì)量把握等方面。例如，研究所的研究人員配置方面將重點(diǎn)增加科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大行業(yè)領(lǐng)域，計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、新材料等；研報(bào)質(zhì)量和合規(guī)管控方面將更加嚴(yán)格。