科創(chuàng)板一周年：變革闖新路，成中小企業(yè)助力

    伴隨著科創(chuàng)板企業(yè)在A股市場(chǎng)權(quán)重的增加，其地位將得到進(jìn)一步提升，未來將成為A股投資者的主戰(zhàn)場(chǎng)。

    港股解碼

    從2019年6月13日科創(chuàng)板正式開板，2019年7月22日以中微公司、瀾起科技為代表的首批25家企業(yè)正式掛牌上市，到2020年6月12日，距正式開板科創(chuàng)板已運(yùn)行滿1周年。隨著金山辦公、滬硅產(chǎn)業(yè)、華熙生物、中國通號(hào)、華潤微、傳音控股、優(yōu)刻得、石頭科技等戰(zhàn)略新興企業(yè)逐步登陸科創(chuàng)板，科創(chuàng)板中可交易上市公司數(shù)增加至110只。

    自科創(chuàng)板創(chuàng)立以來，其已成為實(shí)體股權(quán)融資的重要工具。從2019年7月22日到2020年6月12日，科創(chuàng)板可交易企業(yè)總市值達(dá)17135.53億元、企業(yè)流通總市值達(dá)2704.29億元，累計(jì)融資達(dá)1273.95億元，而同期主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板可交易企業(yè)總市值分別為15789.14億元、3359.16億元、3844.85億元，累計(jì)融資規(guī)模分別為1278.59億元、261.72億元、349.33億元。

    顯然，科創(chuàng)板已成為支持中國“新小創(chuàng)”企業(yè)發(fā)展的主要推手。伴隨著科創(chuàng)板企業(yè)在A股市場(chǎng)權(quán)重的增加，其地位將得到進(jìn)一步提升，未來將成為A股投資者的主戰(zhàn)場(chǎng)。

    好的掛牌時(shí)機(jī)，打下優(yōu)異投資回報(bào)基礎(chǔ)

    根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，截至2020年6月12日，科創(chuàng)板發(fā)行上市企業(yè)共計(jì)337家，其中獲得受理企業(yè)46家、上交所已問詢企業(yè)90家、暫緩審議1家、通過企業(yè)8家、提交注冊(cè)企業(yè)32家，獲得注冊(cè)企業(yè)129家，另外31家企業(yè)由于自身原因已撤回注冊(cè)申請(qǐng)，截至2020年6月12日在市場(chǎng)中可交易的企業(yè)共計(jì)110家。

    從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，首批25家科創(chuàng)板企業(yè)上市首日漲幅明顯：伴隨著短期投機(jī)熱情的高漲，首批企業(yè)換手率首次下降后迅速抬高，同時(shí)個(gè)股成交額逐步放大，這導(dǎo)致了第一批25家企業(yè)在以整體71.24Pettm之高市盈率發(fā)行之時(shí)股價(jià)仍然能夠進(jìn)一步向上。

    以掛牌初期獲得階段漲幅最大的企業(yè)沃爾德金剛石為例，其2019年7月22日至2019年8月14日錄得最大漲幅331.97%。從上圖數(shù)據(jù)可以看到，沃爾德市場(chǎng)成交額自7月22日開始逐步抬升，至2019年8月2日到達(dá)階段單日成交額頂點(diǎn)15.6億元，而隨著市場(chǎng)換手率的降低其股價(jià)逐步回落。

    為何市場(chǎng)在7月22日的關(guān)口會(huì)對(duì)首批科創(chuàng)板上市企業(yè)發(fā)起如此之大的“攻擊”？其原因有兩方面。其一，A股市場(chǎng)歷來有喜新厭舊的傳統(tǒng)，面對(duì)“注冊(cè)制企業(yè)”這樣的新事物，其當(dāng)然會(huì)受到市場(chǎng)資金的追捧；其二，市場(chǎng)資金喜新厭舊并不能解釋第一批企業(yè)普遍在短期內(nèi)出現(xiàn)了100%以上的漲幅，這還需歸功于科創(chuàng)板首批企業(yè)掛牌時(shí)間與市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏形成了共振。

    通過市場(chǎng)擬合，以創(chuàng)業(yè)板綜為代表的前期“新小創(chuàng)”指數(shù)在2019年7月22日迎來的階段低點(diǎn)（圖中白色區(qū)域），該低點(diǎn)距離階段調(diào)整結(jié)束終點(diǎn)（2019年8月6日）并不遙遠(yuǎn)，該因素構(gòu)成了科創(chuàng)板首批上市企業(yè)短期大幅飛漲的最大驅(qū)動(dòng)力。

    但一切都受到萬有引力的約束，科創(chuàng)板企業(yè)也概莫能外，其價(jià)格亦受到估價(jià)的制約，因此隨著交投活躍度的降低，第一批企業(yè)大部分都在隨后的市場(chǎng)共振調(diào)整中回到的2019年7月22日價(jià)格起點(diǎn)附近。

    故事剛剛拉開序幕，科創(chuàng)板整體在2019年8月至2019年12月的調(diào)整階段，整體股價(jià)大幅回撤的同時(shí)，其整體估值出現(xiàn)了更大的調(diào)整。這意味著第一批及期間陸續(xù)上市的科創(chuàng)板企業(yè)有著良好的2019年中報(bào)業(yè)績，同時(shí)，2019年中報(bào)業(yè)績良好的趨勢(shì)延續(xù)到了年底，使得市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板整體的估值在年報(bào)未披露之前便逐步抬升到了90PEttm左右的位置。

    根據(jù)財(cái)華社數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2019年科創(chuàng)板110家企業(yè)營收平均增速為21.97%、歸母凈利潤平均增速為20.8%。需要注意的是營利增速均為剔除澤璟制藥、百奧泰生物財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后得到的結(jié)果，因?yàn)檫@兩家企業(yè)均為創(chuàng)新藥企業(yè)，因?yàn)樗邪l(fā)的新藥暫未上市而沒有營業(yè)收入。

    但如果把兩家企業(yè)的營收與歸母凈利潤考慮在內(nèi)，110家科創(chuàng)板企業(yè)在2019年錄得營收與歸母凈利潤總額分別約為1748.6億元和192.4億元，同比2018年增速分別為10.71%和24.58%。

    數(shù)據(jù)存在較大差異的原因在于這樣測(cè)算增加了營利規(guī)模較大企業(yè)增速的權(quán)重。以中國通號(hào)為例，其2019年?duì)I利分別為416.46億元、38.16億元，營利增速分別為4.08%、11.94%，顯然低于整體平均增速水平，但是其營利占比卻分別達(dá)到了27.61%和20.67%。

    因此，倘若未來將科創(chuàng)板編織成如同創(chuàng)業(yè)板指、上證指數(shù)市值加權(quán)的指數(shù)類型，未來隨著科創(chuàng)板整體估值階段性的下移，其將出現(xiàn)如同上證指數(shù)般指數(shù)難以反映整體個(gè)股走勢(shì)的局面。

    從上圖可知，創(chuàng)業(yè)板整體的歸母凈利潤在2019年出現(xiàn)了爆炸式的增長，但實(shí)際上這個(gè)增長并不具備長期參考價(jià)值，因?yàn)槠?018年的增速為-68.8%。

    考慮到利潤相比營收存在較大的波動(dòng)性，因此以營收增長的排序作為投資價(jià)值的偏好更值得參考。從上述4個(gè)指數(shù)2019年?duì)I收增長排序來看，其順序?yàn)閯?chuàng)業(yè)板綜＞上證指數(shù)＞科創(chuàng)板110＞中小板綜。

    從2019年?duì)I收增長的標(biāo)準(zhǔn)來看，顯然科創(chuàng)板110暫時(shí)相較創(chuàng)業(yè)板綜甚至上證指數(shù)不具備最優(yōu)的潛在長期投資價(jià)值，但市場(chǎng)實(shí)際的表現(xiàn)是科創(chuàng)板110在2019年12月至今的市場(chǎng)表現(xiàn)中整體股價(jià)漲幅要優(yōu)于同期的創(chuàng)業(yè)板綜、中小板綜和上證指數(shù)。

    這是否說明市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板在2020年業(yè)績的預(yù)期要高于創(chuàng)業(yè)板綜和上證指數(shù)呢？

    另一方面科創(chuàng)板短期漲幅跑贏其余指數(shù)雖令人欣慰，但對(duì)于長期價(jià)值投資者而言，需要追問的是最優(yōu)的潛在長期投資價(jià)值能否轉(zhuǎn)化為最優(yōu)的真實(shí)的長期投資價(jià)值？

    高研發(fā)、新產(chǎn)業(yè)下潛在長期投資價(jià)值與真實(shí)長期投資價(jià)值的轉(zhuǎn)換

    高研發(fā)投入能不能夠加速某些領(lǐng)域國產(chǎn)替代的進(jìn)程？新產(chǎn)業(yè)的局部何時(shí)才能到達(dá)穩(wěn)定獲利的階段？這些問題目前還是未知數(shù)。

    以京東方的發(fā)展為例，其上市之初我國在顯示面板LCD領(lǐng)域一窮二白，既無技術(shù)又無資金。京東方于1997年率先在B股上市，2001年在A股上市，通過上市募集的資金一方面用于自研投入，另一方面用于對(duì)海外技術(shù)落后企業(yè)進(jìn)行并購重組實(shí)現(xiàn)盡快地技術(shù)追趕。

    這條路京東方走的很艱難，一方面在于京東方技術(shù)追趕的同時(shí)海外企業(yè)仍在繼續(xù)研發(fā)投入，另一方面則是LCD行業(yè)在技術(shù)更迭下導(dǎo)致單位面板價(jià)格越來越低，企業(yè)盈利越發(fā)艱難，只能通過大手筆逆周期式的投資走到現(xiàn)在，最終成為全球面板行業(yè)的霸主。

    成為霸主是有代價(jià)的，截至目前其累計(jì)融資707.17億元，累計(jì)分紅54.55億元。這是京東方曾經(jīng)被質(zhì)疑的原因，但結(jié)果證明了安迪格魯夫說的那句話“只有偏執(zhí)狂才能生存”。

    因此，投資者在懷揣憧憬，暢想科創(chuàng)板企業(yè)美好未來的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)想想未來的科創(chuàng)板企業(yè)是否會(huì)面臨如同京東方一樣的巨大壓力？以及企業(yè)是否具備像京東方一樣的抗壓能力而不走向退市的道路？甚至，對(duì)于投資者而言如此高融資低分紅的企業(yè)真的是你所愿意承受的結(jié)果嗎？

    我們可以從科創(chuàng)板企業(yè)初步的研發(fā)支出情況、行業(yè)分布、地域分布甚至承銷商分布情況可以得到一些參考，投資者或許可以通過以上側(cè)面對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的整體投資價(jià)值作為一定參考。

    財(cái)華社記者統(tǒng)計(jì)，截至2019年財(cái)報(bào)披露，科創(chuàng)板上市的110家企業(yè)的平均研發(fā)支出（包含研發(fā)資本化部分）占比為11.53%，同期中小板綜、創(chuàng)業(yè)板綜、上證指數(shù)的研發(fā)支出占比僅為5.02%、7.59%、4.45%，科創(chuàng)板110家企業(yè)綜合研發(fā)支出占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期其余綜合指數(shù)，高研發(fā)占比意味著科創(chuàng)板大部分的企業(yè)處于研發(fā)-成長反饋階段。但需要界定清楚的是，單純的高研發(fā)并不意味著這家企業(yè)就是有門檻的好企業(yè)，只有能夠把高研發(fā)轉(zhuǎn)化成盈利高增速的企業(yè)才是優(yōu)秀企業(yè)。

    從截至2020年6月12日科創(chuàng)板上市企業(yè)的行業(yè)分布來看，上市企業(yè)多集中于電子器件、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體、信息科技、創(chuàng)新藥5大領(lǐng)域。從廣義來看，半導(dǎo)體、pcb均屬于電子器件行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，但由于半導(dǎo)體、pcb行業(yè)產(chǎn)值較大，故作為單獨(dú)行業(yè)列出。

    以企業(yè)數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板行業(yè)集中度cr3為43.64%，cr5為65.45%，這意味著國家迫切地想要在電子器件、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體、信息科技、創(chuàng)新藥領(lǐng)域中實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，用華為任正非的話來說，除了在這些領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)勝利，否則我們已無論可走。

    在這些國家所大力倡導(dǎo)轉(zhuǎn)型升級(jí)的產(chǎn)業(yè)中，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)尤為值得注意。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與京東方所處的液晶產(chǎn)業(yè)相似，“技術(shù)每個(gè)月都在飛速進(jìn)步，新產(chǎn)線的投資動(dòng)輒就是數(shù)百億，折舊周期卻長達(dá)數(shù)年”。對(duì)于大多數(shù)半導(dǎo)體企業(yè)而言，財(cái)報(bào)上的利潤只是一方面，很多企業(yè)會(huì)將其包裝進(jìn)入到資本開支的口袋里，這并非是衡量半導(dǎo)體企業(yè)投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，或者說，不能用食品消費(fèi)企業(yè)的投資邏輯衡量半導(dǎo)體企業(yè)是否值得投資、以及不能用傳統(tǒng)現(xiàn)金流存留的邏輯衡量正在成長中愿意把資金進(jìn)一步投入到鞏固自身護(hù)城河基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)的價(jià)值上，巴菲特對(duì)于亞馬遜的錯(cuò)失就是一處案例，當(dāng)然這并不妨礙巴菲特成為股神。

    投資者愿意相信通過科創(chuàng)板半導(dǎo)體領(lǐng)域能夠孕育出一家世界級(jí)的企業(yè)，但是對(duì)于每一位投資者而言，自己下注的企業(yè)也許會(huì)成為科創(chuàng)板中的“東方財(cái)富”，也許會(huì)成為“樂視網(wǎng)”。未來已來，但一切仍是未知，唯有應(yīng)對(duì)變化才能擁抱它。

    從截至2020年6月12日科創(chuàng)板企業(yè)地域分布情況來看，科創(chuàng)板不同地域上市企業(yè)數(shù)量與該地域GDP總量不一定為正向關(guān)聯(lián)。根據(jù)2019年地域GDP總量排名數(shù)據(jù)，前10名依次為廣東、江蘇、山東、浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南，而圖中數(shù)據(jù)顯示山東科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量不僅低于浙江，還低于福建。

    這是否說明山東在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局較少，而存在GDP總量增速放緩的危機(jī)？相較而言，廣東、江蘇、北京、上海、浙江總體維持著與自身GDP總量水平相當(dāng)?shù)男屡d產(chǎn)業(yè)布局程度，并有望在下一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)程中繼續(xù)發(fā)揮領(lǐng)頭羊作用。

    從地域分布情況進(jìn)一步看城市的競爭力，截至2020年6月12日，科創(chuàng)板企業(yè)城市上市數(shù)量排名依次為北京、上海、深圳、蘇州、廣州、杭州，其基本符合2019年中國城市GDP總量的排名，也意味著各家城市守門人都在積極地布局新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)。這說明唯有冒險(xiǎn)進(jìn)取，才能不被時(shí)代拋棄。

    以企業(yè)數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板企業(yè)地域分布集中度cr3為52.73%，cr5為78.18%。均高于同期科創(chuàng)板行業(yè)集中度，這意味著地域經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面上更為顯著。

    除了地域經(jīng)濟(jì)存在著馬太效應(yīng)以外，承銷科創(chuàng)板企業(yè)證券發(fā)行的證券公司也存在著這樣的局面：

    從截至2020年6月12日科創(chuàng)板承銷企業(yè)數(shù)量來看，頭部券商瓜分了絕大多數(shù)的承銷資源。以企業(yè)數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板企業(yè)證券承銷集中度cr5達(dá)到了44.02%、cr10達(dá)到了65.98%，其中絕大部分資源掌握在了中金公司、中信建投、中信證券的手里，這一定程度上解釋了為什么中信建投相較證券同行有更高的市場(chǎng)估值溢價(jià)。

    整體來看，以上數(shù)據(jù)揭示的不僅僅是科創(chuàng)板企業(yè)、細(xì)分行業(yè)的投資價(jià)值，其還涉及與科創(chuàng)板企業(yè)相關(guān)的行業(yè)譬如證券領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，以及地域城市經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面下投資者應(yīng)當(dāng)如何通過區(qū)域城市資產(chǎn)配置來降低自身資產(chǎn)組合整體的風(fēng)險(xiǎn)。

    從因果關(guān)系看，以上的策略以及機(jī)會(huì)的把握都是建立在科創(chuàng)板建立后所孕育的機(jī)會(huì)之下，因此對(duì)科創(chuàng)板制度的理解、對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)監(jiān)管的跟蹤就尤為重要，其作為科創(chuàng)板企業(yè)投資機(jī)會(huì)的基石，投資者需有所了解。

    注冊(cè)制下的放權(quán)與監(jiān)管

    科創(chuàng)板最大的特點(diǎn)采用注冊(cè)制，最大監(jiān)管難度也從注冊(cè)制體制下衍生而出。與投資者過往接觸的滬深創(chuàng)市場(chǎng)采用的核準(zhǔn)制不同，在注冊(cè)制體制之下，企業(yè)發(fā)行股票如同沒有了“政府機(jī)構(gòu)”性質(zhì)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行“行政審批”，股票發(fā)行價(jià)格、數(shù)量及速率完全取決于市場(chǎng)。因此，科創(chuàng)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大，投資者需要承擔(dān)更多、更大、更復(fù)雜的投資風(fēng)險(xiǎn)。

    既然采用了注冊(cè)制，就要放權(quán)給市場(chǎng)，又要確保投資者權(quán)益及市場(chǎng)長效健康的發(fā)展，監(jiān)管體制的搭建比以往更加重要。該監(jiān)管體制即秉承事前事中事后每一個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管，又要逐步形成與注冊(cè)制匹配的“管理員”，以應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)問題。

    除了給投資者設(shè)置適當(dāng)性門檻外，監(jiān)管層對(duì)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、上市公司信息披露、異常交易標(biāo)準(zhǔn)和問詢標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)及行政懲罰力度進(jìn)行明確的規(guī)定而且針對(duì)性極強(qiáng)。

    從科創(chuàng)板上市近一年來看，監(jiān)管方面取得成效及震懾效果是不錯(cuò)的。

    截至目前，科創(chuàng)板市場(chǎng)發(fā)出的監(jiān)管工作函就有就7份；發(fā)出通報(bào)批評(píng)函的有3份；監(jiān)管關(guān)注函有2份。涉及上市企業(yè)包括八億時(shí)空、睿創(chuàng)微納、潔特生物、瑞松科技、博瑞醫(yī)藥、東方生物、京源環(huán)保、容百科技在內(nèi)的8家，涉及的對(duì)象包括上市公司自身、上市公司高管及中介機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)人員。此外，共有6份詢問函發(fā)出，涉及上市企業(yè)包括光峰科技、容百科技、東方生物、福光股份及開普云5家企業(yè)。

    其中，容百科技為科創(chuàng)板開市以來第一家收到監(jiān)管關(guān)注函的企業(yè)，發(fā)生時(shí)間為2019年11月19日。科創(chuàng)板開市不足3月，就發(fā)出第一份關(guān)注函，反映出監(jiān)管力度及速率全面提升。

    除此之外，注冊(cè)制之下，對(duì)保薦人等中介監(jiān)管力度更大更嚴(yán)。

    早在科創(chuàng)板開市之前，即2019年7月4日，中國證監(jiān)會(huì)向中金公司開出科創(chuàng)板首張罰單。據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，中金公司在保薦交控科技科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)過程中，未經(jīng)上交所同意，擅自改動(dòng)發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)文件。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，違規(guī)行為反映中金公司內(nèi)部控制制度存在薄弱環(huán)節(jié)，因此責(zé)令中金公司對(duì)內(nèi)部控制制度存在的問題進(jìn)行整改。同時(shí)，上交所也對(duì)中金公司兩名保代進(jìn)行通報(bào)批評(píng)的處罰，并計(jì)入保薦代表人的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)和誠信檔案。

    開市后，在強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)重壓之下，包括招商證券、中信證券、國泰君安等多家頭部券商因項(xiàng)目保薦“不力”遭罰，這也反映出監(jiān)管對(duì)中介保薦人的紅線是“不說假話不做假賬”，做好本職工作。

    回顧科創(chuàng)板開市近一周年，在提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力及增強(qiáng)包容性之前，通過新制度對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行“嚴(yán)”監(jiān)管，有效的促進(jìn)市場(chǎng)良性發(fā)展。

    雖科創(chuàng)板開板一年來開創(chuàng)了百花爭妍的新局面，但在此改革實(shí)踐過程中，科創(chuàng)板的發(fā)展還面臨著一些亟待解決的問題。

    兩會(huì)開幕期間，民建中央（中國民主建國會(huì)中央委員會(huì)）提交了關(guān)于推進(jìn)我國科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展的提案。民建中央指出，當(dāng)前科創(chuàng)板發(fā)展還面臨著一些亟待解決的問題：一是交易所審核與證監(jiān)會(huì)注冊(cè)二者職責(zé)關(guān)系不明確，IPO審核時(shí)間過長；信息披露的適當(dāng)性存在不足；二是保薦機(jī)構(gòu)、律師、會(huì)計(jì)師在上市輔導(dǎo)中的職責(zé)邊界不明確；三是后端行政處罰的力度有待加強(qiáng)，證券民事訴訟的機(jī)制功能發(fā)揮不足；四是缺乏有效的市場(chǎng)化做空機(jī)制；缺乏配套的退市制度。

    全國人大代表、上海市工商聯(lián)副主席樊蕓，在兩會(huì)期間建議，推動(dòng)注冊(cè)制的徹底改革，證券交易所和證監(jiān)會(huì)應(yīng)歸位盡責(zé)。另外，科創(chuàng)板審核應(yīng)重點(diǎn)以信息披露為重點(diǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化審核環(huán)節(jié)，證監(jiān)會(huì)對(duì)注冊(cè)環(huán)節(jié)除非發(fā)現(xiàn)證券交易所審核存在重大錯(cuò)誤，不再重復(fù)審核。她還指，權(quán)力進(jìn)一步下放，由證券交易所決定是否給予核準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)專注事后監(jiān)管。

    除此之外，信息披露針對(duì)性還不夠，有效信息不充分、不突出；過于注重監(jiān)管合規(guī)性，投資決策信息不足、冗余信息多；信息披露語言友好度欠缺，與新《證券法》要求的“簡明清晰，通俗易懂”仍有差距；文件格式和內(nèi)容安排不夠規(guī)范等問題都是市場(chǎng)目前比較關(guān)心。

    “行至半山不停步，中流擊水再博擊”。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制在我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有重大戰(zhàn)略意義和歷史地位，科創(chuàng)板的發(fā)展需要制度設(shè)計(jì)的更加完善和改革執(zhí)行的充分及時(shí)。同時(shí)，科創(chuàng)板和注冊(cè)制等一系列改革一定會(huì)給我國資本市場(chǎng)制度體系建設(shè)貢獻(xiàn)磅礴的力量。