29天火速通關(guān)！中芯國際拿到科創(chuàng)板注冊批文

    證券時報記者 王一鳴

    中芯國際即將登陸科創(chuàng)板。

    6月29日晚間，證監(jiān)會同意中芯國際科創(chuàng)板IPO注冊，之后公司及其承銷商將分別與上交所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股文件。

    作為內(nèi)地芯片制造龍頭，中芯國際本次IPO征途創(chuàng)出了科創(chuàng)板一系列審核紀(jì)錄：從科創(chuàng)板IPO申請獲受理（6月1日）至獲得注冊批文，中芯國際僅歷時29天。此前，公司IPO申請獲受理（6月1日）3天后即收首輪問詢，之后僅花4天答完問卷，第19天成功過會。

    與此同時，公司港股股價亦水漲船高，6月以來中芯國際港股從16.84港元/股起步后一路走高，于6月23日起接連創(chuàng)出歷史新高，最高探至28.85港元，當(dāng)月最高漲幅為71.32%；截至29日收盤，公司市值已高達(dá)1506億港元。

    眼下業(yè)內(nèi)更關(guān)注的是科創(chuàng)板投資者將如何對這家芯片制造龍頭定價？對此，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者差異下，AH溢價長期存在，且科創(chuàng)板溢價更加明顯，而目前暫無套利機(jī)制大幅壓縮溢價；機(jī)構(gòu)對中芯國際給出了多種潛在估值錨猜測，其中不乏看高至2000億元市值的預(yù)測。

    預(yù)計7月22日前上市

    展望中芯國際上市時間表，資深投行人士王驥躍此前向證券時報·e公司記者預(yù)測，“后續(xù)詢價路演發(fā)行上市至少需要13個工作日，中芯國際在7月22日（科創(chuàng)板開市一周年）之前應(yīng)有望上市。”

    在受訪業(yè)內(nèi)人士看來，中芯國際本次火速闖關(guān)科創(chuàng)板并無太多懸念，公司已在境外成熟市場上市，具有16年公眾公司的天然屬性，公司治理和日常信息披露已經(jīng)得到了嚴(yán)格的市場檢驗。同時，濃厚的科創(chuàng)成色、戰(zhàn)略價值和市場地位也成為中芯國際IPO回歸進(jìn)程得以提速的先決條件。

    招股書披露，中芯國際是全球領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術(shù)節(jié)點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務(wù)。根據(jù)ICInsights公布的2018年純晶圓代工行業(yè)全球市場銷售額排名，中芯國際位居全球第四位，在中國內(nèi)地企業(yè)中排名第一。

    據(jù)悉，在集成電路晶圓代工領(lǐng)域，全球范圍內(nèi)有技術(shù)能力提供14納米技術(shù)節(jié)點的純晶圓代工廠有4家，而目前有實際營收的純晶圓代工廠僅剩3家。中芯國際曾表示，在下一代技術(shù)節(jié)點的開發(fā)上，在全球純晶圓代工廠中僅剩臺積電和中芯國際。

    本次公司擬發(fā)行不超過16.86億股新股，預(yù)計募資200億元人民幣，計劃分別投入中芯南方正在進(jìn)行的12英寸芯片SN1項目（80億元），先進(jìn)及成熟工藝研發(fā)項目儲備資金（40億元），補充流動資金（80億元）。其中，“12英寸芯片SN1項目”是中國大陸第一條14納米及以下先進(jìn)工藝生產(chǎn)線，規(guī)劃月產(chǎn)能為3.5萬片，目前已建成月產(chǎn)能6000片。

    同時，中芯國際也提示了晶圓代工領(lǐng)域技術(shù)升級迭代等風(fēng)險。例如，公司指出，先進(jìn)工藝一般一到三年往前推進(jìn)一代，如行業(yè)龍頭2015年量產(chǎn)16納米/14納米，2016年量產(chǎn)10納米，2018年量產(chǎn)7納米，2020年量產(chǎn)5納米。若晶圓代工廠商技術(shù)迭代大幅落后于產(chǎn)品應(yīng)用的工藝要求，則無法滿足市場和客戶的需求。

    “目前公司第一代14納米FinFET技術(shù)已進(jìn)入量產(chǎn)階段，第二代FinFET技術(shù)（N+1工藝技術(shù)）平臺已進(jìn)入客戶導(dǎo)入階段，但相較于行業(yè)龍頭已量產(chǎn)更先進(jìn)制程的現(xiàn)狀，公司在工藝制程上與行業(yè)龍頭公司仍存在一定差距等。”中芯國際在招股書（注冊稿）中提示。

    機(jī)構(gòu)給四種潛在估值錨

    從公布的性能數(shù)據(jù)來看，與第一代FinFET技術(shù)中的14納米相比較，中芯國際預(yù)計第二代FinFET技術(shù)有望在性能上提高約20%，功耗降低約60%。據(jù)介紹，14納米及以下先進(jìn)工藝主要應(yīng)用于5G、人工智能、智能駕駛、高速運算等新興領(lǐng)域，未來發(fā)展前景廣闊。隨著相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，先進(jìn)工藝的市場需求將持續(xù)上升，市場份額將不斷擴(kuò)大，成為集成電路晶圓代工市場新的增長點。

    不過，公司14納米制程產(chǎn)品2019年第四季度剛開始量產(chǎn)，產(chǎn)品收入尚占比較低；2019年相關(guān)收入為5706.15萬元，占比為0.29%。

    但已有機(jī)構(gòu)對未來公司的14納米量產(chǎn)情況給出樂觀預(yù)期。國盛證券6月29日發(fā)布的研報認(rèn)為，中芯國際收入按制程劃分，成熟制程占比較高，收入貢獻(xiàn)占比較高的主要包括0.15/0.18微米、55/65納米和40/45納米等。中芯國際成熟制程由于內(nèi)地Fabless崛起，2017～2019年產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，盈利能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均實現(xiàn)持續(xù)改善。先進(jìn)制程實現(xiàn)突破，公司14納米已成功量產(chǎn)，預(yù)計在2021年某個時刻，14納米有望達(dá)到收入10%的比重。

    就眼下而言，業(yè)內(nèi)更關(guān)注的或是科創(chuàng)板的投資者將如何對這家芯片制造龍頭定價？興業(yè)證券在6月16日一份研報中給出了四種潛在估值錨猜測：

    估值錨一，以可比板塊和中國通號A/H股溢價推算，潛在估值1919億元/1856億元；

    估值錨二，以科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司（剔除頭部三家）PE、PB推算，潛在估值2231億元/2913億元；

    估值錨三，以臺積電和全球可比公司PB推算，潛在估值2351億元/597億元；

    估值錨四，以與臺積電市場份額比值推算，潛在估值2093億元。

    興業(yè)證券同時提示，四種估值錨的猜測并不構(gòu)成實際投資建議。談及如何理解中芯國際可能在港股和科創(chuàng)板的溢價，興業(yè)證券分析四點理由：1.中芯國際是中國內(nèi)地在晶圓半導(dǎo)體行業(yè)自主可控的稀缺標(biāo)的，港股估值也存在一定溢價。2.投資者差異下，AH溢價長期存在，且科創(chuàng)板溢價更加明顯。3.科創(chuàng)板和港股呈現(xiàn)市場分割態(tài)勢，暫無套利機(jī)制大幅壓縮溢價。4.新股上市流通盤較少，市場價格短期可能出現(xiàn)一定幅度波動。