人民幣單邊升值恐告一段落

    2月9日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)貶值372基點(diǎn)，幅度創(chuàng)13個(gè)月最大；8日，人民幣對(duì)美元即期匯率貶值664個(gè)基點(diǎn)，幅度為2015年“8·11匯改”后最大。經(jīng)過過去一個(gè)多月持續(xù)較快升值后，人民幣匯率波動(dòng)加大，反映了美元低位企穩(wěn)，對(duì)之前過于一致的人民幣匯率走勢預(yù)期的影響。往后看，年初快速升值料告一段落，人民幣將從單邊升值向雙邊波動(dòng)演變。

    鑒于隔夜美元指數(shù)波動(dòng)不大，2月9日人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)整，主要是對(duì)上一日人民幣市場匯率波動(dòng)做出的反應(yīng)。2月8日，境內(nèi)市場上人民幣對(duì)美元即期匯率低開低走，日內(nèi)最低下探6.3550元，16：30收盤價(jià)報(bào)6.3260元，相比2月7日6.2596元的收盤價(jià)，一度貶值了1.5%，收盤貶值664個(gè)基點(diǎn)，幅度達(dá)1.06%，貶值幅度為2015年“8·11匯改”后最大。

    這一次人民幣匯率調(diào)整可以說既劇烈又突然。此前，人民幣對(duì)美元一直處于升值狀態(tài)，在岸即期匯率從2017年12月中旬時(shí)6.62元一線起步，幾乎是一路上行，到本月7日，人民幣最高漲至6.2519元，創(chuàng)了“8·11匯改”以來新高。

    這背后的原因可能有很多。比如，市場上出現(xiàn)了央行干預(yù)的傳聞，由于2017年以來，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，市場一直擔(dān)心匯率升值挫傷出口部門，進(jìn)而可能引發(fā)外匯干預(yù)；又比如，隔夜（2月7日）美元指數(shù)重新站上90，大漲0.7%，在2017年以來這一輪人民幣升值中，美元走弱是一項(xiàng)關(guān)鍵原因，如果美元止跌反彈，對(duì)人民幣對(duì)美元雙邊匯率走勢的影響自然不可忽視；再比如，8日海關(guān)總署公布的1月份外貿(mào)盈余同比收窄近6成，進(jìn)一步加重了匯率升值施壓出口的擔(dān)憂。

    應(yīng)該說，以上因素可能不同程度地在這次人民幣回撤過程中發(fā)揮了影響，但根本原因恐怕是人民幣前期升值過快，可能漲過頭了。

    我國經(jīng)濟(jì)基本面改善，構(gòu)成人民幣匯率重估的基礎(chǔ)，但在過去一年，人民幣對(duì)美元匯率升值了10%以上，匯價(jià)的波動(dòng)幅度，似乎很難從兩國基本面的相對(duì)變化上得到充分解釋。美元走弱在其中扮演了更重要的角色，美元指數(shù)也在過去一年里下跌了近10%。然而，最近美元低位企穩(wěn)后，人民幣對(duì)美元卻出現(xiàn)了主動(dòng)升值的跡象。2月以來，美元指數(shù)已反彈了超過1%，但在2月8日以前，人民幣匯率還在繼續(xù)走高。

    與此同時(shí)，CFETS人民幣匯率指數(shù)在過去4周連續(xù)走高，表明最近人民幣不光對(duì)美元，對(duì)一籃子貨幣匯率在升值，人民幣匯率開始呈現(xiàn)主動(dòng)、全面地升值。這在很大程度可能源于升值預(yù)期的抬頭，持續(xù)一年多的升值對(duì)匯率預(yù)期的影響不容忽視，尤其是在最近一輪較快升值過程中得到進(jìn)一步強(qiáng)化。海外市場機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)人民幣匯率預(yù)測，境外機(jī)構(gòu)大量增持人民幣債券、股票，企業(yè)紛紛了解未結(jié)匯頭寸，人民幣多頭交易變得擁擠。

    擁擠的單邊交易容易引發(fā)劇烈的反向波動(dòng)。眼下人民幣匯率正在經(jīng)歷的恐怕就是這樣。至于美元反彈、央行干預(yù)傳聞、外貿(mào)數(shù)據(jù)等，充當(dāng)?shù)氖谴呋瘎?/p>

    往后看，美元走勢還有變數(shù)，一兩日的回撤也未必會(huì)扭轉(zhuǎn)人民幣升值的慣性。但從根本上看，匯率升值需要以基本面為基石，在中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的背景下，人民幣升值面臨基本面“引力”的牽制，過于單邊的走勢注定不可長久。在開年已經(jīng)升值近3%的情況，人民幣匯率可能逐步從單邊升值向雙邊波動(dòng)演變。