又到美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)

    如果不出意外，今天全球市場(chǎng)將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)今年的第三次加息。按上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的幅度計(jì)，加息之后的美國(guó)聯(lián)邦基金利率將達(dá)到2%~2.25%之間。而在不久前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜·霍爾年會(huì)上對(duì)外傳遞了將堅(jiān)持漸進(jìn)加息節(jié)奏的信號(hào)，本次加息已被市場(chǎng)充分消化。整體來(lái)看，美元指數(shù)近期的表現(xiàn)波瀾不驚，基本上延續(xù)了8月中旬以來(lái)高點(diǎn)回落的勢(shì)頭。

    簡(jiǎn)單回顧一下今年的3次加息，我們不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)情緒其實(shí)是在逐步收斂和回落的。6月份的那次加息之所以導(dǎo)致美元指數(shù)快速走高，除了美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異外，以及歐洲央行意外表示沒(méi)有考慮加息等多方面因素的影響，多空雙方的分歧當(dāng)時(shí)也一度達(dá)到頂峰。

    現(xiàn)在來(lái)看，當(dāng)時(shí)多空雙方的擔(dān)憂其實(shí)也就是鮑威爾此前在杰克遜·霍爾年會(huì)上所提出的央行決策中面臨的兩難困境——在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可能已經(jīng)發(fā)生變化的情況下，央行如何才能依靠歷史經(jīng)驗(yàn)去平衡未來(lái)？既不能加息過(guò)快提前終結(jié)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，也不能過(guò)于保守令通脹風(fēng)險(xiǎn)積累加劇。鮑威爾在演講中甚至援引了美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘1996年面臨互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)浪潮時(shí)的決策案例，即擱置爭(zhēng)議不做前置判斷，以漸進(jìn)觀察的方式來(lái)推進(jìn)決策，最終效果還不錯(cuò)。

    如果這一判斷成立的話，那么向前看，人民幣匯率面臨的外部壓力有可能還會(huì)下降。一方面，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的市場(chǎng)預(yù)期如果放緩，已經(jīng)處于相對(duì)高位的美元指數(shù)要想進(jìn)一步大幅上行將更為困難；另一方面，在市場(chǎng)對(duì)歐洲央行明年加息重燃信心的情況下，單邊押注美元升值的資金終究將會(huì)面臨調(diào)倉(cāng)壓力。盡管現(xiàn)實(shí)中的壓力依然不容小覷，但從根本上講，這些壓力主要還是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的不一致帶來(lái)的，其最終也將隨著經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn)而逐步改變。

    面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月份的加息，我們沒(méi)有跟進(jìn)上調(diào)銀行間市場(chǎng)的資金利率，而是優(yōu)先考慮了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求。市場(chǎng)也普遍預(yù)計(jì)，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本次加息，中國(guó)央行同樣也會(huì)按兵不動(dòng)，政策重心依然會(huì)聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。7月底召開(kāi)的政治局會(huì)議上，貨幣政策的基調(diào)已經(jīng)從上半年的“保持穩(wěn)健中性”微調(diào)為“保持流動(dòng)性合理充裕”，資金利率在這段時(shí)間里一路下行。值得一提的是，就在8月24日杰克遜·霍爾年會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表演講之前，中國(guó)央行已經(jīng)提前出手，重啟了人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的逆周期因子。

    而考慮到貨幣政策的基調(diào)已經(jīng)微調(diào)為“保持流動(dòng)性合理充裕”，在維持金融系統(tǒng)防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿節(jié)奏的同時(shí)，今年已經(jīng)下調(diào)兩次的存款準(zhǔn)備金未來(lái)有可能再次下調(diào)，以確保面臨下行壓力的情況下銀行系統(tǒng)能夠維持放貸能力。同時(shí)，我們也看到7月政治局會(huì)議上敲定的基建投資、鄉(xiāng)村建設(shè)、積極財(cái)政政策也在次第落地，政策組合優(yōu)先考慮應(yīng)對(duì)內(nèi)部周期的態(tài)勢(shì)更為確定。