回歸雙向波動(dòng) 匯率彈起來(lái)護(hù)航逆周期調(diào)控

    在幾乎要邁進(jìn)“6.2時(shí)代”的關(guān)頭上，人民幣對(duì)美元匯率收回“臨門(mén)一腳”，自3月初以來(lái)出現(xiàn)了一定回調(diào)。上周，隨著美元指數(shù)進(jìn)一步逼近100大關(guān)，人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)調(diào)整，逐漸遠(yuǎn)離6.3元一線。

    外匯分析人士指出，當(dāng)前中外經(jīng)濟(jì)與政策走向的差異，使人民幣匯率升值面臨的阻力逐漸加大。持續(xù)數(shù)月“逆風(fēng)上行”之后，人民幣匯率可能適度向基本面和政策面回歸，但得益于出口結(jié)匯需求旺盛、政策夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素支撐，年內(nèi)出現(xiàn)大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)較小。人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性有望繼續(xù)增強(qiáng)，也可為宏觀政策逆周期調(diào)控保駕護(hù)航。

    收回“臨門(mén)一腳”

    從6.37元一線起步，先后發(fā)起兩輪攻勢(shì)，步步逼近6.3元關(guān)口……開(kāi)年以來(lái)，人民幣匯率繼續(xù)向上。3月1日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率最高分別升至6.3048元、6.3071元，距重回“6.2時(shí)代”僅一步之遙。“從一年前險(xiǎn)些跌破7.2元，到如今重新接近6.2元，人民幣匯率若跨過(guò)6.30元，將在反彈中留下又一個(gè)關(guān)鍵坐標(biāo)。”一位市場(chǎng)人士說(shuō)。

    但這一步?jīng)]有跨出，人民幣匯率隨后開(kāi)始回調(diào)。上周，人民幣匯率繼續(xù)調(diào)整，逐漸遠(yuǎn)離6.3元一線。特別是上周五，在岸和離岸人民幣匯率均出現(xiàn)較明顯回調(diào)。這一過(guò)程中，美元匯率波動(dòng)的影響有所體現(xiàn)。上周美元指數(shù)逼近100大關(guān)，對(duì)非美貨幣形成不小壓力，其中上周五美元指數(shù)上漲0.62%。

    值得一提的是，談到開(kāi)年以來(lái)人民幣匯率的表現(xiàn)，有不少機(jī)構(gòu)使用類(lèi)似“逆風(fēng)上行”“逆勢(shì)升值”的表述，潛臺(tái)詞是人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)，在某種程度上超出或背離了形勢(shì)變化。一個(gè)被頻繁提及的現(xiàn)象，正是“美元強(qiáng)，人民幣更強(qiáng)”。

    進(jìn)入2022年，美元指數(shù)累計(jì)上漲超過(guò)3%，非美貨幣大多對(duì)美元貶值。人民幣是個(gè)例外，其對(duì)美元繼續(xù)升值，屢創(chuàng)多年新高，進(jìn)而推動(dòng)人民幣匯率指數(shù)不斷刷新紀(jì)錄。然而，一些市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，前期支撐人民幣匯率升值的一些因素已發(fā)生變化。比如，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生提到，年初結(jié)售匯高峰已過(guò)、中外利差明顯收窄。還有研究觀點(diǎn)指出，未來(lái)出口結(jié)匯、證券市場(chǎng)資金流入形成的支撐趨于減弱。這些可能意味著，人民幣匯率升值動(dòng)能在減弱，與近期走勢(shì)存在一定偏離。

    嘗試突破6.3元未果之后，人民幣匯率是繼續(xù)“逆勢(shì)上行”，還是順勢(shì)展開(kāi)“回歸之旅”受到不少關(guān)注。

    “逆勢(shì)上行”阻力增大

    人民幣匯率受到內(nèi)外多種因素的綜合影響。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前美元趨于走強(qiáng)，以及中外經(jīng)濟(jì)與政策走向的不同，難以支持人民幣匯率繼續(xù)升值，“逆勢(shì)上行”的阻力可能加大。

    去年四季度召開(kāi)的全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制工作會(huì)議曾提示，影響匯率的因素較多，未來(lái)人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動(dòng)是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比。

    具體而言，專(zhuān)家分析，可能引發(fā)人民幣匯率貶值的因素包括：中美經(jīng)濟(jì)增速差異縮小、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、美元走強(qiáng)、我國(guó)出口增長(zhǎng)放緩等。如今，部分因素正在出現(xiàn)。

    目前美國(guó)通脹壓力持續(xù)加大，促使美聯(lián)儲(chǔ)加快政策調(diào)整步伐。各方普遍預(yù)計(jì)，本周美聯(lián)儲(chǔ)將宣布加息，上半年或保持較快加息節(jié)奏，這可能推動(dòng)美元利率和匯率進(jìn)一步走高，進(jìn)而影響全球跨境資金流動(dòng)。近期，美元指數(shù)逼近100，美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破2%，資金回流美國(guó)的跡象也開(kāi)始出現(xiàn)。

    與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正抵御“三重壓力”，近期疫情散發(fā)、地緣事件使得形勢(shì)更加復(fù)雜，宏觀政策聚焦“穩(wěn)增長(zhǎng)”，貨幣環(huán)境或進(jìn)一步寬松，中外利差相應(yīng)收窄，外資流入有所放緩。在此背景下，單靠出口形成的結(jié)匯需求，可能難以支持人民幣匯率繼續(xù)升值。

    “當(dāng)前人民幣匯率需適度向基本面和政策面回歸。”一些觀察人士認(rèn)為，若人民幣匯率繼續(xù)升值，面臨的糾偏力量將會(huì)加大。

    釋放匯率彈性正當(dāng)時(shí)

    年內(nèi)人民幣匯率會(huì)轉(zhuǎn)向大幅貶值嗎？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，未來(lái)人民幣匯率可能在貶值方向釋放彈性，但穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控將鞏固人民幣匯率穩(wěn)的基礎(chǔ)，不必?fù)?dān)心出現(xiàn)大幅貶值。

    在提示匯率調(diào)整壓力的同時(shí)，近期不少專(zhuān)家指出，年內(nèi)人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)較小。理由大致有以下三點(diǎn)。

    一是出口韌性仍足，國(guó)際收支因素將繼續(xù)為人民幣匯率提供穩(wěn)定支持。鐘正生表示，盡管季節(jié)性結(jié)匯高峰已過(guò)，但2020年以來(lái)積累的外匯流入仍在繼續(xù)發(fā)揮作用。此外，海通證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，前兩年境內(nèi)積累的充裕美元流動(dòng)性，可起到熨平匯率波動(dòng)的作用，未來(lái)人民幣匯率很難出現(xiàn)“急跌”。

    二是美元指數(shù)上行空間可能不大。專(zhuān)家分析，本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期中，美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差和貨幣政策差均小于上輪緊縮周期，預(yù)計(jì)將限制美元升值空間。

    三是穩(wěn)增長(zhǎng)政策夯實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定性、持續(xù)性，從而增強(qiáng)人民幣匯率保持穩(wěn)定的基本面基礎(chǔ)。從長(zhǎng)期看，匯率走勢(shì)主要由基本面因素決定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)沒(méi)有改變，決定了人民幣匯率不存在大幅貶值基礎(chǔ)。

    此外，還有市場(chǎng)人士提到，之前人民幣匯率逆勢(shì)升值，為后續(xù)應(yīng)對(duì)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)積累了一定的緩沖空間。

    市場(chǎng)觀點(diǎn)大多認(rèn)為，后續(xù)人民幣匯率可能面臨一定的調(diào)整，但不會(huì)轉(zhuǎn)向單邊貶值，有較大概率呈現(xiàn)雙向?qū)挿鹗?。?zhuān)家認(rèn)為，應(yīng)適時(shí)增強(qiáng)匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能。