施永豐：加息是美股高位下挫的根本原因

    上周是美國股市歷史上最為動蕩的幾周之一。今年1月各大指數(shù)還在屢創(chuàng)歷史新高，市場彌漫的樂觀情緒進入2月后突然消失了。2月2日，道瓊斯指數(shù)下跌666點，創(chuàng)下自2016年6月以來最大單日跌幅。在接下來的周一，道指再次大跌1175點，周四又再下挫1000多點。標普500指數(shù)一周內也三次跌破2600點的技術支撐點。在2月上旬短短7個交易日中，美股市場經歷了10%的巨幅下調。美股動蕩的沖擊波快速傳遞到全球各大市場，歐洲市場經歷了近2年來最糟糕的一周，香港、上海、新加坡市場也出現(xiàn)了恐慌性拋售。市場今年1月累積的可觀收益頓時煙消云散。

    美股為何出現(xiàn)此輪暴跌？2008年金融危機后，美股經歷了長達9年的上升期，這是美國歷史上最長牛市之一。上個月標普500繼續(xù)屢創(chuàng)歷史新高，其市盈率從2009年初的大約12倍上升到近23倍。持續(xù)走高的市盈率引發(fā)許多市場專家擔憂日益上升的股市泡沫風險，他們認為上周經歷的大幅回調其實是市場機制對泡沫風險的合理調控。實際上，在2008年金融危機后，為拯救本國經濟，美國聯(lián)邦儲備銀行推出了一系列大幅度降息措施，把聯(lián)邦基準利率在2008年底快速降至0.25%，是有史以來的最低水平。當美國經濟逐步復蘇后，美聯(lián)儲為預防可能出現(xiàn)的通脹風險，在2015年開始實行逐步提升利率的新舉措。在利率逐步走高的新體制下，股市估值必將出現(xiàn)下調，這是此次美股下跌的根本原因，是市場多年累積的一次完美風暴的爆發(fā)。

    另外，電腦自動交易帶來的風險也是此次市場急跌的原因之一。MattMaley先生曾經是華爾街著名券商SalomonBrothers的一位資深交易員，他親身見證了1987年10月19日的大股災。在去年10月的“黑色星期一”30周年紀念日，他向媒體透露美國歷史上最嚴重的“單日暴跌23%”的原因。他認為，當時市場突然下跌，導致風險對沖交易員補充保證金不足，他們被強行平倉產生的電腦自動賣單引發(fā)了雪崩式的恐慌性拋售，導致市場急劇暴跌。2018年我們再次見證了華爾街量化分析師設計的復雜電腦交易模型帶來的巨大危害，導致全球資本市場的崩潰。上周一股市出現(xiàn)恐慌性拋售，美國兩家最大的電腦自動交易平臺，WealthfrontInc.和BettermentLLC因此同時出現(xiàn)故障。盡管有巨大的風險，電腦自動交易（robottrading）近幾年依然在快速發(fā)展。據(jù)估計由人工智能控制的全球金融交易到2020年將增長到6萬億美元，目前超過一半和標普500連接的金融產品交易已由電腦程序完成。隨著電腦自動交易量日益增加，它所帶來的暴跌風險也隨之增大。

    上周一當美國股市出現(xiàn)大跌時，恐慌指數(shù)VIX突然飆升，突破50高位。雖然上周五恐慌指數(shù)有所回落，但是2017年平靜的市場已經不復存在。盡管很難預測下一個經濟衰退將會何時出現(xiàn)，但相信市場動蕩將會重演。從歷史資料看，股市大調整一般會持續(xù)20至35個交易日，所以現(xiàn)在可能還不是抄底的時候。在動蕩的市場中，風險控制變得尤其重要，井然有序地去杠桿或為當下要務。

    （作者為新加坡國立大學商學院會計系及財務金融系院長講座教授。文中觀點只代表作者個人看法，并不代表新加坡國立大學