施永豐：加息是美股高位下挫的根本原因

    上周是美國(guó)股市歷史上最為動(dòng)蕩的幾周之一。今年1月各大指數(shù)還在屢創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)彌漫的樂(lè)觀情緒進(jìn)入2月后突然消失了。2月2日，道瓊斯指數(shù)下跌666點(diǎn)，創(chuàng)下自2016年6月以來(lái)最大單日跌幅。在接下來(lái)的周一，道指再次大跌1175點(diǎn)，周四又再下挫1000多點(diǎn)。標(biāo)普500指數(shù)一周內(nèi)也三次跌破2600點(diǎn)的技術(shù)支撐點(diǎn)。在2月上旬短短7個(gè)交易日中，美股市場(chǎng)經(jīng)歷了10%的巨幅下調(diào)。美股動(dòng)蕩的沖擊波快速傳遞到全球各大市場(chǎng)，歐洲市場(chǎng)經(jīng)歷了近2年來(lái)最糟糕的一周，香港、上海、新加坡市場(chǎng)也出現(xiàn)了恐慌性拋售。市場(chǎng)今年1月累積的可觀收益頓時(shí)煙消云散。

    美股為何出現(xiàn)此輪暴跌？2008年金融危機(jī)后，美股經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)9年的上升期，這是美國(guó)歷史上最長(zhǎng)牛市之一。上個(gè)月標(biāo)普500繼續(xù)屢創(chuàng)歷史新高，其市盈率從2009年初的大約12倍上升到近23倍。持續(xù)走高的市盈率引發(fā)許多市場(chǎng)專家擔(dān)憂日益上升的股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)，他們認(rèn)為上周經(jīng)歷的大幅回調(diào)其實(shí)是市場(chǎng)機(jī)制對(duì)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的合理調(diào)控。實(shí)際上，在2008年金融危機(jī)后，為拯救本國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行推出了一系列大幅度降息措施，把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在2008年底快速降至0.25%，是有史以來(lái)的最低水平。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇后，美聯(lián)儲(chǔ)為預(yù)防可能出現(xiàn)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，在2015年開(kāi)始實(shí)行逐步提升利率的新舉措。在利率逐步走高的新體制下，股市估值必將出現(xiàn)下調(diào)，這是此次美股下跌的根本原因，是市場(chǎng)多年累積的一次完美風(fēng)暴的爆發(fā)。

    另外，電腦自動(dòng)交易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是此次市場(chǎng)急跌的原因之一。MattMaley先生曾經(jīng)是華爾街著名券商SalomonBrothers的一位資深交易員，他親身見(jiàn)證了1987年10月19日的大股災(zāi)。在去年10月的“黑色星期一”30周年紀(jì)念日，他向媒體透露美國(guó)歷史上最嚴(yán)重的“單日暴跌23%”的原因。他認(rèn)為，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)突然下跌，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易員補(bǔ)充保證金不足，他們被強(qiáng)行平倉(cāng)產(chǎn)生的電腦自動(dòng)賣單引發(fā)了雪崩式的恐慌性拋售，導(dǎo)致市場(chǎng)急劇暴跌。2018年我們?cè)俅我?jiàn)證了華爾街量化分析師設(shè)計(jì)的復(fù)雜電腦交易模型帶來(lái)的巨大危害，導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)的崩潰。上周一股市出現(xiàn)恐慌性拋售，美國(guó)兩家最大的電腦自動(dòng)交易平臺(tái)，WealthfrontInc.和BettermentLLC因此同時(shí)出現(xiàn)故障。盡管有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，電腦自動(dòng)交易（robottrading）近幾年依然在快速發(fā)展。據(jù)估計(jì)由人工智能控制的全球金融交易到2020年將增長(zhǎng)到6萬(wàn)億美元，目前超過(guò)一半和標(biāo)普500連接的金融產(chǎn)品交易已由電腦程序完成。隨著電腦自動(dòng)交易量日益增加，它所帶來(lái)的暴跌風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

    上周一當(dāng)美國(guó)股市出現(xiàn)大跌時(shí)，恐慌指數(shù)VIX突然飆升，突破50高位。雖然上周五恐慌指數(shù)有所回落，但是2017年平靜的市場(chǎng)已經(jīng)不復(fù)存在。盡管很難預(yù)測(cè)下一個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)何時(shí)出現(xiàn)，但相信市場(chǎng)動(dòng)蕩將會(huì)重演。從歷史資料看，股市大調(diào)整一般會(huì)持續(xù)20至35個(gè)交易日，所以現(xiàn)在可能還不是抄底的時(shí)候。在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)控制變得尤其重要，井然有序地去杠桿或?yàn)楫?dāng)下要?jiǎng)?wù)。

    （作者為新加坡國(guó)立大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系及財(cái)務(wù)金融系院長(zhǎng)講座教授。文中觀點(diǎn)只代表作者個(gè)人看法，并不代表新加坡國(guó)立大學(xué)