美股暴跌波及全球股市 各大投行券商怎么看

    隔夜歐美股市全線重挫，道指盤中一度跌近1600點(diǎn)，創(chuàng)下史上最大盤中點(diǎn)數(shù)跌幅，標(biāo)普創(chuàng)2011年8月份以來最大單日跌幅。具體看，歐洲STOXX600指數(shù)跌1.56%，報(bào)382.00點(diǎn)；道指跌4.60%，報(bào)24345.75點(diǎn)；納指跌3.78%，報(bào)6967.53點(diǎn)；標(biāo)普跌4.10%，報(bào)2648.94點(diǎn)。

    受美股大跌影響，周二早間亞太股市遭遇暴跌。其中日經(jīng)225指數(shù)開盤跌1.8%至22，267點(diǎn)，短暫交易后該指數(shù)跌幅擴(kuò)至4.70%。東京證交所MOTHERS指數(shù)期貨觸發(fā)熔斷機(jī)制。韓國(guó)KOSPI指數(shù)開盤下跌54.16點(diǎn)，跌幅2.17%，報(bào)2491.75點(diǎn)。

    亞太股市普跌波及港股市場(chǎng)，香港恒生指數(shù)開盤跌3.8%。A股三大股指也遭遇全線低開，滬指開盤跌1.99%，深成指跌2.15%，創(chuàng)業(yè)板跌2%。

    有意思的是，2017年底，特朗普在推特上表示美股高漲是自己的功勞，今年1月30日，特朗普在國(guó)情咨文中也將道指大漲列入了自己的經(jīng)濟(jì)成績(jī)單。

    高盛解讀市場(chǎng)暴跌：量化基金啟動(dòng)激進(jìn)拋售模式

    高盛最新報(bào)告顯示，過去幾年在牛市中迅速崛起的量化對(duì)沖基金也助推了市場(chǎng)的加速崩潰。高盛認(rèn)為，標(biāo)普指數(shù)2735點(diǎn)是趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，觸發(fā)了CTA量化基金的激進(jìn)拋售。值得注意的是，周一標(biāo)普指數(shù)從2，750下挫至2649，正好越過了這個(gè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

    所謂CTA是指趨勢(shì)型商品交易顧問策略（CommodityTradingAdvisers），這種策略追逐短期趨勢(shì)，波動(dòng)性是獲利來源，它們?cè)趯挿鹗幮星橹腥玺~得水。

    CTA策略和另外一種主流策略風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略（Risk-Parity）的最大區(qū)別是，后者是一個(gè)只做多的策略，而CTA策略則無懼牛熊，它們捕捉市場(chǎng)大勢(shì)并推波助瀾，在上升趨勢(shì)中做多，在下行趨勢(shì)中做空。

    高盛表示，當(dāng)市場(chǎng)的廣泛下跌行情形成下降趨勢(shì)時(shí)，CTA基金將隨行就市，啟動(dòng)強(qiáng)制拋售模式，對(duì)市場(chǎng)施加額外的下行壓力。

    高盛測(cè)算，CTA基金目前為止持有約700億美元美股多倉(cāng)，在全球股市持有約1900億美元多倉(cāng)。如果當(dāng)前的下跌形勢(shì)繼續(xù)惡化，高盛預(yù)計(jì)這些基金在未來一個(gè)月內(nèi)拋售1900億美元是合理的。

    高盛還指出，目前市場(chǎng)面臨的另外一個(gè)威脅是，來著CTA的拋售壓力可能加劇風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金的拋售。

    鄧海清：一語(yǔ)成讖！美股暴跌致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇夭折

    我們?cè)?月4日?qǐng)?bào)告《美股高度泡沫化的鐵證——這才是特朗普的阿喀琉斯之踵！》的預(yù)言不幸一語(yǔ)成讖，我們?cè)趫?bào)告中提出：“盡管此次美國(guó)股市大跌的直接原因是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和美債大跌，但是美股大跌可能引發(fā)美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于美股估值過高、擁擠交易的擔(dān)憂，進(jìn)而導(dǎo)致美股從大跌演變?yōu)楸┑?rdquo;。

    我們從2017年底開始，多次論述過我們的觀點(diǎn)：美股存在估值泡沫，而這才是此次美股暴跌的根源。

    我們的主要證據(jù)有兩個(gè)：一是美股市盈率，二是美國(guó)家庭直接持股比例。

    從美股市盈率看：從估值角度看，美股市盈率已超過2007年金融危機(jī)之前，為歷史第三高位，僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和1929年大衰退之前。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖、企業(yè)盈利回升，美股的價(jià)值確實(shí)在上升，但價(jià)格上升的更快，已經(jīng)存在較大的透支和泡沫。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)九年之久的美股牛市，美股的市盈率水平達(dá)到32.1，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1951年以來20.3的平均值，2007年也僅為28.3，目前已經(jīng)處于歷史第三高位。

    對(duì)于中國(guó)股市，由于美股風(fēng)險(xiǎn)可能傳遞至中國(guó)股市，以及美股風(fēng)險(xiǎn)會(huì)利空美國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而不利于中國(guó)的出口，多重利空中國(guó)股市。具體而言，其一，從金融市場(chǎng)的角度，由于當(dāng)前的全球金融市場(chǎng)具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，再疊加2017年5月以來中國(guó)股市上漲幅度較大，與經(jīng)濟(jì)的高位回落出現(xiàn)基本面的背離，因此，美國(guó)股市的快速下跌可能大幅拖累中國(guó)股市；其二，從經(jīng)濟(jì)基本面的角度，由于美股存在“小型股災(zāi)”的風(fēng)險(xiǎn)，這可能傳導(dǎo)至美國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而利空美國(guó)經(jīng)濟(jì)與中國(guó)出口，利空中國(guó)股市的經(jīng)濟(jì)基本面。

    對(duì)于中國(guó)債市，此次美股暴跌只有利多，不再有利空。周五美股大跌，同時(shí)美債大跌，中國(guó)債市投資者不跟美股、跟美債，尚且可以理解；但是周一美股暴跌，美債暴漲，美債收益率一天下行16BP，看美債的中國(guó)債市投資者是否也該認(rèn)為這是利好了？

    我們一直不認(rèn)可“美債+中美利差”的分析邏輯，因?yàn)橹忻览钍墙Y(jié)果而不是原因，不應(yīng)本末倒置；先有了中債和美債利率，才有中美利差，而不應(yīng)該用中美利差去倒推中債利率。這次即使從市場(chǎng)認(rèn)可的“美債+中美利差”邏輯看，對(duì)于中國(guó)債市也是巨大利好。

    國(guó)金策略：美股“黑色星期一”對(duì)A股/港股影響

    兩大原因?qū)е旅拦筛呶换卣{(diào)：1）美股已經(jīng)走了長(zhǎng)達(dá)9年的牛市行情，積累了相當(dāng)多的漲幅，各大股指估值已處歷史高位（道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普靜態(tài)PE分別：24.2、37.2、26.8X），這背后的原因有著美國(guó)貨幣政策太寬松、利率太低、加杠桿等多方面原因，估值過高是市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的最根本的原因；

    2）全球通脹預(yù)期抬升，美國(guó)國(guó)債收益率大幅回升，漲2個(gè)基點(diǎn)至2.86%，是引發(fā)美股本次高位調(diào)整的導(dǎo)火索。美債收益率上漲的背后，是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫的預(yù)期，隨著稅改和可能出現(xiàn)的大基建刺激，結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走強(qiáng)和美國(guó)通脹的復(fù)蘇，美國(guó)1月份披露的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期等，美國(guó)多次加息可能性正逐漸提高（美國(guó)2018年3-4次加息預(yù)期），這直接推動(dòng)了10年期美債收益率的進(jìn)一步上升。

    二、類比于美國(guó)“1987”年？有類似的宏觀環(huán)境，后續(xù)取決于美國(guó)是否會(huì)改變其“緊縮”路徑

    1987年所處的宏觀背景和當(dāng)下類似的大政經(jīng)背景類似。1987年美國(guó)的里根執(zhí)政，在美國(guó)大搞里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，打出“積極的財(cái)政政策+緊縮的貨幣政策”組合，最終刺破了美股大泡沫。1987年的政策組合、宏觀環(huán)境（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、原油上漲，通脹抬升、國(guó)債收益率上行，美元走弱）與我們當(dāng)前所處的環(huán)境如出一轍。

    三、短期全球避險(xiǎn)情緒籠罩，美股“黑色星期一"對(duì)外圍股債市場(chǎng)均形成沖擊

    流動(dòng)性變化對(duì)A股/港股短期走勢(shì)（PE）均有影響，中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于企業(yè)盈利（EPS）的增速?？紤]到A股/港股前期漲幅過大，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，A股/港股將隨著美股暴跌步入休整期與整固期，當(dāng)前港股將帶著A股一起調(diào)整，不過幅度可能依然不會(huì)像美股那么大，畢竟A股和港股的估值并不如美股估值的那么貴（A股已先于美股去杠桿，上證50、滬深300估值當(dāng)前13.4、15.7X）。

    四、如何應(yīng)對(duì)全球權(quán)益類市場(chǎng)的調(diào)整

    隨著利率進(jìn)入上行周期，包括高估值等在內(nèi)的成長(zhǎng)股將遭遇“資金面收緊從而殺估值”的壓力。從低估值優(yōu)化角度看，大金融大地產(chǎn)（龍頭）在A股/港股中的核心配置地位更加凸顯，依然成為全球資金首選的方向。

    方正證券：A股市場(chǎng)繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值風(fēng)格

    我們自去年6月份看多以來，把全球經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折作為再次轉(zhuǎn)空的一個(gè)重要催化劑（另一個(gè)是通脹快速上升），其中一個(gè)重要的觀察因素是，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，即第一次加息和最后一次加息是至關(guān)重要的，將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)以及全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)折，這將從根本上扭轉(zhuǎn)2016年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，從而意味著A股市場(chǎng)業(yè)績(jī)導(dǎo)向的這輪趨勢(shì)結(jié)束，從目前看這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)應(yīng)該還不到，美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)尚好。因此對(duì)A股市場(chǎng)的影響看，我們不認(rèn)為就此出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

    自從2009年以來，美國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了接近九年的牛市。昨天的大幅下跌為近年少見，可看到的催化劑，包括加息擔(dān)憂，債務(wù)上限，以及兩黨紛爭(zhēng)。因?yàn)槊绹?guó)基本面的影響似乎尚沒有顯現(xiàn)，基本面尚且堅(jiān)挺，這更多類似于美國(guó)80年代牛市過程中，在80年代后期即87年的沖擊，只是那次沖擊力度更大。

    不管是之前的關(guān)于信托沖擊，以及昨天媒體對(duì)資管新規(guī)不設(shè)過渡期的報(bào)道，資金面的沖擊是最近一周多的重要沖擊因素，實(shí)際上自從2016年A股趨勢(shì)出現(xiàn)之后，始終是基本面方向引領(lǐng)市場(chǎng)的趨勢(shì)，資金面的方向造成階段性沖擊，這和2015年之前資金面引領(lǐng)市場(chǎng)趨勢(shì)，基本面造成短期沖擊相反，這輪表現(xiàn)中，比如2017年的一季度、2017年的四季度的調(diào)整都是資金面造成，目前這一輪沖擊和前面兩輪類似，主要表現(xiàn)在對(duì)高估值公司的沖擊，因此繼續(xù)回避高估值公司仍然是需要堅(jiān)持的策略。

    興業(yè)證券：如何看待美股調(diào)整及對(duì)A股的借鑒

    美股為何突發(fā)劇烈調(diào)整？通脹預(yù)期升溫下的利率上行是核心因素。美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，減稅的刺激疊加特朗普再提基建計(jì)劃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力增強(qiáng)。在此背景下，美股盈利也將持續(xù)受益。本輪調(diào)整更主要受分母端利率上行的沖擊，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，美國(guó)通脹預(yù)期升溫，加息預(yù)期更加強(qiáng)化，利率快速上行，美股受此沖擊而出現(xiàn)劇烈的估值調(diào)整。

    后續(xù)如何看美股？我們回顧了過去5輪加息長(zhǎng)周期，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在加息確認(rèn)的早期和加息預(yù)期升溫的階段，股市遭遇拋盤壓力；經(jīng)濟(jì)上行得到再次確認(rèn)后，震蕩行情結(jié)束，伴隨著公司盈利的大幅提升股市反彈并進(jìn)一步創(chuàng)新高；若加息之后，經(jīng)濟(jì)上行趨勢(shì)因此改變，則緊縮的貨幣政策可能結(jié)束牛市或者導(dǎo)致大幅調(diào)整。在加息期間，美國(guó)股市均錄得正絕對(duì)收益，正收益伴隨著經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)與公司盈利的大幅提升，然而伴隨著利率上行，估值都面臨調(diào)整。然而值得關(guān)注的是，本輪加息周期至今，估值是推動(dòng)美股上漲的主要推動(dòng)力、伴隨利率一同上行，這與傳統(tǒng)加息規(guī)律相悖。后續(xù)，我們認(rèn)為如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得以持續(xù)或超預(yù)期，美股將在EPS的推動(dòng)下回歸上行軌道，經(jīng)濟(jì)基本面是決定長(zhǎng)期走勢(shì)的主要矛盾，但美股估值伴隨利率上行仍有下行壓力。

    對(duì)A股市場(chǎng)有何短期影響？短期之內(nèi)，美股的大幅調(diào)整將影響A股乃至全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這一點(diǎn)我們?cè)?月4日?qǐng)?bào)告《春耕行情，等待波折后的二次出發(fā)》中已做了預(yù)警：“海外市場(chǎng)上周動(dòng)蕩不斷，周五全球股市大幅調(diào)整，仍要密切關(guān)注海外對(duì)A股市場(chǎng)的后續(xù)沖擊”。只有“待海外風(fēng)波緩解、市場(chǎng)情緒平復(fù)后”，春耕行情才能迎來二次出發(fā)。

    對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期借鑒？過去兩年的A股風(fēng)格特征與美股相似，因此美股此次調(diào)整對(duì)A股有重大的借鑒意義。過去幾年美股在企業(yè)盈利改善的預(yù)期之下，估值持續(xù)提升，尤其是大市值的科技巨頭，估值提升更為顯著（2017年美國(guó)標(biāo)普500漲幅前20的公司絕大多數(shù)是百億甚至千億美元市值）。A股風(fēng)格與美股十分類似，各行業(yè)龍頭在盈利和估值的雙重刺激下實(shí)現(xiàn)共振。這種風(fēng)格的類似一方面顯示了A股市場(chǎng)的價(jià)值化趨勢(shì)，另一方面也源于作為重要邊際增量的外資集中入場(chǎng)對(duì)A股投資風(fēng)格的影響和存量資金的正反饋。然而，基本面良好、價(jià)值化導(dǎo)向的美股也會(huì)受通脹預(yù)期升溫、利率連續(xù)上行的沖擊而遭遇調(diào)整?；貧w國(guó)內(nèi)，即使A股盈利復(fù)蘇持續(xù)，也不排除階段性由于通脹壓力、利率上行而出現(xiàn)估值調(diào)整。因此，對(duì)流動(dòng)性環(huán)境的變化仍要保持警惕，防止其對(duì)市場(chǎng)估值形成整體沖擊。