退市制度與上市制度同等重要

    這些年，A股錯過的“百度阿里騰訊京東愛奇藝們”，似乎都在提醒我們，應(yīng)該對國內(nèi)的上市制度做一些改變了。

    回顧這些赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最后都扭虧為盈，為投資者帶來的成長性紅利很是可觀。但這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍存在的盈利能力、VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)等問題，并不是證監(jiān)會簡單地修改《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，就能實(shí)現(xiàn)在國內(nèi)上市，還必須在《證券法》、《公司法》等法律修訂的前提下進(jìn)行。

    與上市制度同等重要的還有退市制度。美國納斯達(dá)克多層次市場不僅為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供了寬松的上市環(huán)境，其退市渠道也同樣暢通，值得借鑒。

    以納斯達(dá)克全球市場為例，《納斯達(dá)克交易所上市規(guī)則》第5450條規(guī)定了納斯達(dá)克全球市場的上市要滿足“持續(xù)上市”的最基本要求：股價不得低于1美元，且至少需要有400位股東，此外還需滿足下列三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中的至少一項(xiàng)：股東權(quán)益不得低于1000萬美元，公眾流通股至少75萬份且市值不得低于500萬美元，擁有至少2位注冊、活躍的做市商；上市股票總市值不得低于5000萬美元，公眾流通股至少110萬份且市值不得低于1500萬美元，擁有至少4位注冊、活躍的做市商；在最近一個財政年度，或在最近三個財政年度的兩年中，總資產(chǎn)和總收入不得低于5000萬美元，公眾流通股至少110萬份且市值不得低于1500萬美元，擁有至少4位注冊、活躍的做市商。

    相比之下會發(fā)現(xiàn)，納斯達(dá)克市場與A股市場的差異，不僅是上市制度，還有退市制度。納斯達(dá)克沒有設(shè)置單一的盈利指標(biāo)，而是考慮流動性、市值、營收規(guī)模等，一旦市場作出選擇，不能滿足上述維持上市的條件，就會被退市。紐交所也是如此，規(guī)定了持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)。

    納斯達(dá)克證券交易所的退市時間很短，退市程序采用聆訊制，上市公司在接到退市通知后45天內(nèi)，如有異議，有權(quán)逐級提出上訴。順序分別為：納斯達(dá)克交易所上市資格審查部門、交易所的聆訊小組、納斯達(dá)克上市與聽證審查委員會、納斯達(dá)克董事會，最后由美國證監(jiān)會進(jìn)行最終裁決。

    港交所的退市標(biāo)準(zhǔn)也涉及流動性，比如在主板，發(fā)行人已發(fā)行股本總額必須至少有25%公眾流通股，一些流通股不足或違規(guī)上市的公司可能會被摘牌，不過流程要比納斯達(dá)克更長，可以簡單分為三個階段，每個階段為期6個月。