抄底A股進(jìn)行時(shí)？ 外資私募疾行布局中國

    從橋水、元?jiǎng)俚戎麑?duì)沖基金完成私募基金管理人登記，到貝萊德發(fā)行的首只私募基金計(jì)劃在募集完成后一次性滿倉，近期外資機(jī)構(gòu)布局中國市場的節(jié)奏明顯加快。盡管今年以來A股市場的調(diào)整導(dǎo)致處于運(yùn)作期的外資私募基金“出師不利”，陷入虧損，但對(duì)于中國市場的中長期前景，多數(shù)外資機(jī)構(gòu)仍表示看好。而與外資機(jī)構(gòu)積極設(shè)立外商獨(dú)資投資管理公司（WFOE）、申請私募基金管理業(yè)務(wù)資格相互呼應(yīng)，從陸港通等數(shù)據(jù)亦可以看出，近幾個(gè)月以來，北上資金延續(xù)了持續(xù)凈流入的態(tài)勢。

    外資私募頻頻擴(kuò)容

    近一兩個(gè)月來，外資私募機(jī)構(gòu)動(dòng)作頻頻：全球頭號(hào)對(duì)沖基金橋水、全球最大的CTA對(duì)沖基金元?jiǎng)?，均?月底完成私募證券投資基金管理人登記，而于去年年底登記的貝萊德亦基本完成了其首只私募基金的募集。

    統(tǒng)計(jì)顯示，自2017年1月富達(dá)利泰投資管理（上海）有限公司成為首家在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的外資私募證券投資基金管理人后，截至今年7月29日，已有富達(dá)、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、施羅德、貝萊德、安中、橋水、元?jiǎng)佟吺⒌?4家全球知名外資機(jī)構(gòu)相繼獲得私募證券投資基金管理人資格，外資資管機(jī)構(gòu)進(jìn)軍內(nèi)地市場的步伐正在提速。

    根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公示信息，最新加入外資私募陣營的畢盛（上海）投資管理有限公司，是新加坡畢盛資產(chǎn)在中國成立的外商獨(dú)資企業(yè)，于7月17日登記，注冊資本金為1000萬美元，其法定代表人、總經(jīng)理由景順長城前任副總裁謝生擔(dān)任。

    “在資產(chǎn)管理全球布局方面，中國的市場機(jī)會(huì)受到越來越多的關(guān)注。”7月28日，在上海舉行的“2018年中國資產(chǎn)管理年會(huì)”上，中國投資有限責(zé)任公司副董事長兼總經(jīng)理屠光紹指出，一方面，中國是一個(gè)巨大的市場，而且是一個(gè)正在不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)的市場，中國公眾包括各類機(jī)構(gòu)有越來越強(qiáng)的資產(chǎn)管理的需求；另一方面，中國近期的開放舉措，為外資資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場創(chuàng)造了條件。

    統(tǒng)計(jì)顯示，上述14家外資私募中，已有10家發(fā)行了產(chǎn)品。截至目前，已經(jīng)備案的外資私募基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到16只，涵蓋了主動(dòng)選股、量化選股、絕對(duì)收益、固定收益等多種策略，其中以投資于A股市場的產(chǎn)品居多。最早進(jìn)入的富達(dá)、瑞銀已經(jīng)分別備案了3只產(chǎn)品，英仕曼、惠理也各自備案了兩只產(chǎn)品。

    除了上述已經(jīng)取得私募證券投資基金管理人資格的外資機(jī)構(gòu)外，還有大批外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)注冊了外商獨(dú)資投資管理公司（WFOE），不排除未來申請私募基金管理人的可能性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已有39家國際知名資管公司在陸家嘴設(shè)立了近50家獨(dú)資資產(chǎn)管理類公司，其中較為知名的機(jī)構(gòu)包括先鋒領(lǐng)航、紐銀梅隆等。

    對(duì)于私募基金管理業(yè)務(wù)資格，多數(shù)外資機(jī)構(gòu)都將其視為在華長期戰(zhàn)略的重要組成部分，對(duì)于未來開拓中國市場具有深遠(yuǎn)的意義。

    不過，有外資私募人士坦言，由于今年A股整體市場環(huán)境并不理想，且外資WFOE大都缺乏境內(nèi)歷史投資業(yè)績和品牌認(rèn)可度，外資私募的初期產(chǎn)品規(guī)模相對(duì)較小。另外，也有私募行業(yè)人士分析，由于協(xié)會(huì)陸續(xù)暫停了私募母子基金架構(gòu)的備案，單只基金受限于投資者不超200人的限制，拓展規(guī)模的進(jìn)程也受到一定的影響。

    市場調(diào)整不改買入熱情

    值得注意的是，今年以來A股市場行情低迷，先期布局A股的外資私募產(chǎn)品“出師不利”，陷入虧損，而外資機(jī)構(gòu)對(duì)于A股中長期走勢的態(tài)度仍偏向樂觀，因此近期外資頻頻布局的動(dòng)作，也被視為經(jīng)歷調(diào)整后的A股市場吸引力的體現(xiàn)。甚至，“抄底”二字頻見報(bào)端。

    貝萊德投資管理（上海）有限公司旗下首只產(chǎn)品“中國A股機(jī)遇私募基金1期”計(jì)劃在募集結(jié)束后迅速建倉，就被部分市場人士引為佐證之一。該產(chǎn)品于今年5月11日成立，采用量化投資策略。貝萊德系統(tǒng)化主動(dòng)投資股票團(tuán)隊(duì)聯(lián)席負(fù)責(zé)人沈宇青認(rèn)為，中國股票市場蘊(yùn)藏著大量機(jī)會(huì)，非常適合運(yùn)用人工智能（AI）和大數(shù)據(jù)來進(jìn)行投資。當(dāng)前個(gè)人投資者占據(jù)了A股市場80%的交易量，且A股市場有一些不同于其他國家的地方，包括政策影響力比較大、市場情緒波動(dòng)較大等。

    據(jù)貝萊德的銷售合作方中信證券有關(guān)人士透露，目前募集已經(jīng)接近尾聲，截至7月28日的募集規(guī)模約在3億元左右，而7月30日上午則將是最后的募集時(shí)間。據(jù)了解，在此前對(duì)潛在投資者的路演過程中，貝萊德方面表示，準(zhǔn)備在產(chǎn)品資金募集結(jié)束后一次性完成建倉，預(yù)計(jì)將于7月底8月初滿倉介入。貝萊德在回答投資者疑問時(shí)表示，現(xiàn)在市場估值合理，接近底部區(qū)域，但誰也無法精準(zhǔn)判斷底部的點(diǎn)位和見底時(shí)間。A股的上漲往往力度較大，在較短時(shí)間里完成，所以滿倉持有的好處是不會(huì)錯(cuò)過隨時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)的大漲。

    從其他一些外資機(jī)構(gòu)所闡述的觀點(diǎn)來看，他們在A股市場調(diào)整中對(duì)中長期市場仍表達(dá)出明確的看好之意。“有不少優(yōu)質(zhì)公司最近股價(jià)也在調(diào)整，外資在積極買入。國內(nèi)投資者因?yàn)閾?dān)心短期市場的表現(xiàn)而把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣出，這有點(diǎn)可惜。”在A股市場調(diào)整最為劇烈的6月下旬，瑞銀資產(chǎn)管理中國股票主管施斌表示，看好中國經(jīng)濟(jì)長期表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性變化會(huì)持續(xù)，新經(jīng)濟(jì)的占比會(huì)越來越高，一些企業(yè)將獲得更廣闊的增長空間，甚至成為全球領(lǐng)導(dǎo)性企業(yè)，市場調(diào)整對(duì)一些優(yōu)質(zhì)公司反而是機(jī)會(huì)。“在目前形勢下，投資者就要找出能夠長期持續(xù)增長的企業(yè)。同時(shí)在一些高速增長的行業(yè)里找出龍頭公司，給予合理增長預(yù)期，比如每年15%-20%，找到這樣的公司不難。”

    與此同時(shí)，今年以來北上資金的凈流入狀態(tài)，也與外資機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好A股的態(tài)度相互呼應(yīng)。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來通過陸股通流入的北上資金達(dá)到1832.17億元，已經(jīng)接近2017年全年的水平。除了2月份呈現(xiàn)小幅的凈流出之外，其余月份均呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。

    外資市場影響力增強(qiáng)

    A股市場引入外資最早可以回溯到2003年啟動(dòng)合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度（QFII）開始，之后2011年又推出了RQFII制度。根據(jù)外管局截至今年6月底的數(shù)據(jù)，QFII和RQFII的獲批額度分別達(dá)到1004.6億美元與6220.7億元人民幣。海通證券根據(jù)最新央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司披露到今年3月底的數(shù)據(jù)測算，QFII和RQFII使用額度總額約為8000億人民幣。

    此后，隨著2014年11月、2016年12月滬港通和深港通的推出，外資投資A股市場的渠道進(jìn)一步打開。Choice數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，北向資金共計(jì)凈流入5307億元。私募基金管理人資格則為外資機(jī)構(gòu)開拓國內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者及高凈值投資人客戶提供了渠道。早期通過QFII渠道進(jìn)入A股時(shí)，外資機(jī)構(gòu)通常會(huì)選擇國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)作為投資顧問，而如今，隨著多路投資路徑的開啟，外資機(jī)構(gòu)也紛紛構(gòu)建本土化團(tuán)隊(duì)。

    值得注意的是，從QFII、RQFII、滬港通、深港通再到A股納入MSCI，隨著中國A股市場逐步向外部投資者開放，外資正在成為A股市場不可忽視的力量。一方面，A股市場與國際市場的聯(lián)動(dòng)性提高，促進(jìn)了市場估值體系的國際化；另一方面，外資的投資理念和選股風(fēng)格也在潛移默化中影響A股市場。

    海通證券首席策略分析師荀玉根測算表示，根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司發(fā)布的境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況，2015年以來A股外資持股市值總體呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。截至2018年3月，A股外資持股12016.33億元，占A股自由流通市值比例為5.39%，其中R/QFII持股占3.6%，陸股通北上資金持股占1.8%，而4月以來陸港通北上資金累計(jì)凈流入約1400億元，估算當(dāng)前外資持有自由流通市值比例約6%。而國內(nèi)公募基金和保險(xiǎn)持有自由流通市值比例約為8.4%、6.7%。

    他進(jìn)一步分析表示，不同于內(nèi)資重邏輯、看趨勢的特點(diǎn)，外資更重?cái)?shù)據(jù)、看基本面。2016年以來市場環(huán)境發(fā)生變化，宏微觀基本面好轉(zhuǎn)，外資流入加快，與之對(duì)應(yīng)的內(nèi)資規(guī)模卻在縮減。投資風(fēng)格上，外資偏價(jià)值，且比內(nèi)資更穩(wěn)定。行業(yè)配置上，相比內(nèi)資，外資更重消費(fèi)、輕周期。相比內(nèi)資，外資注重估值的高低。集中度上，外資更偏好龍頭股。

    隨著MSCI正式將A股納入MSCI新興市場指數(shù)，以及未來納入比例的提高，外資占比仍將進(jìn)一步提升。證監(jiān)會(huì)副主席方星海此前在第十屆陸家嘴論壇上表示，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門及滬深交易所已經(jīng)著手研究相關(guān)新的制度與工具安排，其中包括改革股票收盤價(jià)格產(chǎn)生機(jī)制、規(guī)范停復(fù)牌制度以及股指期貨等工具，以便盡快將A股納入MSCI的因子從5%提高到15%左右。

    廣發(fā)證券首席策略分析師戴康認(rèn)為，A股納入MSCI因子未來提高將有助于進(jìn)一步提高外資影響力。實(shí)際上，北上資金2017年以來流入規(guī)模不斷擴(kuò)大，已在潛移默化中改變了A股的生態(tài)。境外投資者對(duì)A股相對(duì)不熟悉，而行業(yè)龍頭股無論在公司治理、信息披露還是財(cái)務(wù)規(guī)范等方面，都要優(yōu)于普通上市公司。因此，境外投資者更偏好龍頭股，預(yù)計(jì)以龍為首的行情將成為A股市場的長期特點(diǎn)。

    天風(fēng)證券策略分析師劉晨明也表示，不論如何，在規(guī)模顯著提升后，外資目前對(duì)于A股市場的影響已經(jīng)今非昔比。一方面，外資流入流出會(huì)加劇A股市場整體的波動(dòng)；另一方面，外資話語權(quán)的提升，將重塑A股市場中長期的選股邏輯和估值方法。