謹防“自我增強”的泡沫風(fēng)險

    桂浩明

    結(jié)構(gòu)性行情是近期股市運行中的一大特點，在這過程中，一些科技股的大幅度上漲更是給人們留下了深刻的印象。它們的走強，固然有各種各樣的理由，而相關(guān)基金的運行，以及由此產(chǎn)生的行情“自我增強”現(xiàn)象，尤其引人關(guān)注。

    “自我增強”模式的邏輯

    眾所周知，自去年四季度以來，市場上發(fā)行了一些專事投資信息產(chǎn)業(yè)的開放式基金，其中有些還是投資其中相對細分領(lǐng)域的ETF基金，譬如半導(dǎo)體ETF、芯片ETF等。由于生逢其時，這些基金運行不久就取得了很好的收益，凈值漲幅遠遠超大盤。

    這種狀況，對于廣大投資者來說是很有吸引力的，特別是信息產(chǎn)業(yè)專業(yè)性強，熱點變化也快，普通投資者不容易掌握，就愿意選擇由專業(yè)人士管理的基金。于是，相關(guān)基金不斷獲得凈申購，其規(guī)模持續(xù)擴大。與此同時，其他基金公司也研究這種成功的案例，迅速組建相應(yīng)的新基金，或者是對已有股票型基金的持倉結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，參照那些信息產(chǎn)業(yè)ETF的樣本股來重新構(gòu)建投資組合。在這種情況下，信息產(chǎn)業(yè)的相關(guān)股票，不斷有新資金流入，資金流入越多，其股價自然就越高，這就又推高了基金凈值?；饍糁档纳仙?，又會吸引更多的資金申購或者是模仿其組合。于是，也就形成了股票的持續(xù)上漲，這種行情模式，我們稱之為是“自我增強”，其本質(zhì)是一種基于凈值吸引資金、資金推高凈值的內(nèi)部循環(huán)，也就是馬太效應(yīng)。這種效應(yīng)的強勢顯現(xiàn)，構(gòu)成了當(dāng)前具有普遍意義的結(jié)構(gòu)性行情。進一步說，一段時間來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能夠引領(lǐng)市場，也是與這種“自我增強”模式的出現(xiàn)有關(guān)的。

    其實，這種模式并非什么新的發(fā)明，在2015年的時候也曾經(jīng)出現(xiàn)過。當(dāng)時還有自帶杠桿的分級基金，這些基金的投資標的一般都不多，一旦上漲，其“自我增強”效果會更為明顯，這也是當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能夠挑戰(zhàn)4000點的重要因素。當(dāng)然，這種“自我增強”模式是有兩面性的，它雖然能夠吸引資金向優(yōu)勢品種集中，但在優(yōu)勢品種估值嚴重偏離正常水平，出現(xiàn)明顯泡沫的情況下，也很難自我糾正，對于ETF基金來說，尤其如此。在這方面，2015年從暴漲到暴跌的行情，其實也給人們留下了深刻的教訓(xùn)。分級基金之所以后來被叫停，在某種程度上也是與此有關(guān)的。

    對“自我模式”

    要興利除弊

    無疑，現(xiàn)在股市的狀況與5年前不盡相同，同樣是創(chuàng)業(yè)板，其權(quán)重股與那時已經(jīng)全然不同。

    即便是同樣的信息產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在畢竟有了5G，有了國家對國產(chǎn)芯片的扶持等等，內(nèi)涵也有了很大的變化。因此，就行情運行的現(xiàn)實基礎(chǔ)來說，的確比過去要扎實得多，可靠性也高。但是，也不能說現(xiàn)在就沒有問題，除了部分品種的股價已經(jīng)透支了未來多年的盈利，估值顯得過高之外，有一些公司雖然涉及了信息產(chǎn)業(yè)，但在價值鏈上處于末端，缺乏競爭力，成長性存疑。在“自我增強”的模式下，隨著資金的不斷進入，客觀上也是在滋生泡沫。這方面的風(fēng)險，雖然在市場情緒激昂的時候顯得并不突出，但隨著時間的推移，加上可能出現(xiàn)的意外因素的影響，一旦爆發(fā)還是有相當(dāng)大的殺傷力的，所以從現(xiàn)在開始，就應(yīng)該加以提防。

    客觀而言，對于股市行情中的“自我增強”模式，人們既要好好利用，同時也要興利除弊。特別是作為專業(yè)的投資人，基金公司需要有全局意識，在明顯感覺到市場風(fēng)險已經(jīng)偏大的情況時，應(yīng)該及時對投資人作出提示，在必要的情況下也可以暫?；鸱蓊~的申購，以阻止“自我增強”模式的無休止運行。另外，在制度設(shè)計上，根據(jù)對設(shè)定的投資標的分析，確定一個可以動態(tài)調(diào)整的基金份額上限，從而對“自我增強”模式進行必要的管控，更是一件值得考慮的事情。

    （作者單位：申萬宏源證券）