常態(tài)化退市之“退” 銜接的是A股高質(zhì)量發(fā)展之“進(jìn)”

    張歆

    想象一下，站在未來(lái)回溯，A股市場(chǎng)2021年的“臺(tái)賬”中，5月25日排在前列的鑒定語(yǔ)該有“宜告別”。當(dāng)日晚間，滬深交易所分別對(duì)*ST鵬起、*ST富控、*ST信威、*ST歐浦作出終止上市的決定，四家公司由此將告別A股市場(chǎng)。

    看似偶然的批量退市，其實(shí)是常態(tài)化退市機(jī)制落地生效的必然。對(duì)于穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革的A股市場(chǎng)而言，少數(shù)個(gè)體的告別，其實(shí)是為了市場(chǎng)在整體維度與未來(lái)更好的遇見(jiàn)。因?yàn)?，只有加快劣質(zhì)資產(chǎn)出清，才能促進(jìn)市場(chǎng)資源更多、更高效地向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置和傾斜，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，增強(qiáng)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

    研讀“退”的字形演變或許可以從一個(gè)側(cè)面理解常態(tài)化退市機(jī)制的必要性。在小篆體結(jié)構(gòu)中，“退”字通過(guò)“日”和“對(duì)足的反寫(xiě)”，表達(dá)“日日后退”之意；發(fā)展至今，該字進(jìn)一步容納了“離開(kāi)，辭去”的含義。對(duì)于因?yàn)橛|及財(cái)務(wù)指標(biāo)、審計(jì)意見(jiàn)指標(biāo)等多種終止上市情形被交易所強(qiáng)制退市的上市公司而言，其實(shí)兩個(gè)含義之間也有著進(jìn)程的必然——上市公司的公司治理、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、投資者保護(hù)等工作如果持續(xù)后退，離開(kāi)A股市場(chǎng)是契合事物發(fā)展規(guī)律的必然。

    眾所周知，資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)涵豐富、機(jī)理復(fù)雜。相應(yīng)的，資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，必須統(tǒng)籌把握多個(gè)關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡——投資端和融資端、入口和出口、機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者、新股東利益和老股東訴求、存量和增量等。其中，常態(tài)化退市機(jī)制在最直觀維度，關(guān)系到入口和出口的平衡；如果進(jìn)一步思考可以發(fā)現(xiàn)，其與上述各組的平衡都息息相關(guān)。能否落實(shí)“應(yīng)退盡退”，關(guān)系到投資端的價(jià)值判斷和融資端的資本運(yùn)作選擇，關(guān)系到機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的共識(shí)，關(guān)系到新老股東的投資博弈，關(guān)系到存量和增量市場(chǎng)主體的資源分配等。因此，常態(tài)化退市機(jī)制的落地見(jiàn)效，雖然是監(jiān)管推動(dòng)、各方配合，但也是A股市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)化的自然法則。

    當(dāng)然，規(guī)則得到完善和認(rèn)知達(dá)成共識(shí)需要過(guò)程，目前的理所當(dāng)然，在推進(jìn)過(guò)程中也曾步履維艱，因此需要監(jiān)管者的智慧與決心、市場(chǎng)各方主體的包容與支持。在并不算久遠(yuǎn)的曾經(jīng)，“炒殼”“炒差”等投資行為與常態(tài)化退市的目標(biāo)展開(kāi)了激烈博弈。坦率的說(shuō)，非理性投資行為的背后，也有著企業(yè)上市融資難的現(xiàn)實(shí)，因此“殼價(jià)值”在彼時(shí)的存在有著一定合理性。

    最有效降低“殼價(jià)值”和“殼投資”熱度，為常態(tài)化退市鋪就并暢通道路的是官宣于2018年、落地于2019年、擴(kuò)圍于2020年，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)于2021年的注冊(cè)制改革。

    通過(guò)推進(jìn)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化、法治化的注冊(cè)制，A股市場(chǎng)的入口端展示了與之相匹配的發(fā)行效率與質(zhì)量，出口端的改革也就有了水到渠成之意。2020年的最后一天，退市新規(guī)在市場(chǎng)的期待中到來(lái)。被市場(chǎng)解讀為“史上最嚴(yán)”的新規(guī)，優(yōu)化了退市指標(biāo)，加大出清力度；同時(shí)按照“區(qū)別對(duì)待存量和增量公司、不溯及既往”原則，在新老規(guī)則銜接上給予市場(chǎng)一定的緩沖期。5月25日被上交所宣布終止上市的三家公司，退市指標(biāo)和程序均適用舊規(guī)，這是退市制度改革平穩(wěn)性、一致性的體現(xiàn)。同時(shí)，滬市今年財(cái)務(wù)類(lèi)退市的公司數(shù)量創(chuàng)下2005年以來(lái)新高，則印證了改革效能。

    但不可否認(rèn)的是，從以往的市場(chǎng)交投行為看，部分退市股進(jìn)入整理期，仍有資金可能選擇在最后的幾個(gè)交易日“打卡留念”。本次的即將退市股，也有投資者在股吧留言準(zhǔn)備“在整理期賭一把”。這也提示市場(chǎng)，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示和價(jià)值投資、理性投資理念的培養(yǎng)仍需繼續(xù)“添薪”。

    良性發(fā)展的資本市場(chǎng)，需要有進(jìn)有出、能進(jìn)能出。看似隔空喊話的“進(jìn)”“出”之間，其實(shí)銜接著A股市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)的注冊(cè)制改革和日漸顯效的常態(tài)化退市機(jī)制，銜接著進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的現(xiàn)在和未來(lái)，銜接著投資者的合法權(quán)益保護(hù)和財(cái)富獲得感?？梢哉f(shuō)，常態(tài)化退市之“退”，銜接的是A股高質(zhì)量發(fā)展之“進(jìn)”。