投資中的“底限思維”與“想象思維”

    陳楚

    投資是一項極其復(fù)雜的智力活動，除了要精選個股以外，何時買、何時賣至關(guān)重要，甚至決定了投資的成敗。這雖然是一個老生常談的問題，但從不同的投資策略和投資理念出發(fā)，其實(shí)有不同的答案。本質(zhì)上來說，這是一個如何給投資標(biāo)的定價的問題。但投資市場上的定價，和實(shí)物市場上的定價有很大不同，最典型的是，一旦御風(fēng)而上、成了市場上的熱門板塊，估值就會過度溢價，很多依照傳統(tǒng)估值法的投資者，便會“拿不住”，甚至也不敢買。新的市場狀況和估值邏輯，的確需要投資者有不同的“底限思維”與“想象思維”。

    存量資金世界的

    估值分化

    毫無疑問，一場新冠肺炎疫情深刻改變了世界和中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級步伐的加快，尤其是要突破別人在核心技術(shù)上“卡脖子”，中國未來將更加重視核心技術(shù)的自主可控與國產(chǎn)替代，典型的就是芯片、高端制造。而在光伏和新能源汽車領(lǐng)域，中國本來就處于世界領(lǐng)先或和強(qiáng)國平起平坐的水平，未來中國當(dāng)然也會進(jìn)一步加強(qiáng)。

    過去若干個經(jīng)濟(jì)增速下滑期，中國最慣常使用的刺激手段，除了流動性釋放外，就是刺激房地產(chǎn)和基建。但這一次，中國不僅沒有主觀人為刺激，反而頻頻出臺打壓房地產(chǎn)的政策，堅守“房住不炒”的定位，對嚴(yán)重影響民生的K12教培等領(lǐng)域也全面打壓，可以說，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式和發(fā)展趨勢，和過去二三十年以基建為主要驅(qū)動力的模式，已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。過去的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)成為過去，新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期正在形成和強(qiáng)化。

    反映在股市上，就是傳統(tǒng)的一些周期性板塊，比如房地產(chǎn)、銀行、保險等，估值越來越低，但就是很難迎來超跌反彈，原因很簡單：行業(yè)未來的發(fā)展預(yù)期不好！反之，新能源汽車、鋰電、芯片、儲能、半導(dǎo)體這些熱門板塊，估值似乎沒有最高、只有更高。市盈率超過100倍的個股比比皆是，但二級市場上的股價就是漲個不停。

    這種現(xiàn)象，依據(jù)傳統(tǒng)的估值體系，很多投資人都直呼“下不了手”，結(jié)果是與這些牛股一再錯過，就好像過去若干年無數(shù)投資者與貴州茅臺的飆漲一再錯過。我們不否認(rèn)這些熱門領(lǐng)域存在估值泡沫，但畢竟這些領(lǐng)域是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的希望，是我們突破“卡脖子”和技術(shù)封鎖的希望，一些龍頭企業(yè)未來將呈現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高速增長的情形，也就會不斷攤薄高企的估值。

    在經(jīng)濟(jì)增速下滑的當(dāng)下，股票市場的資金池整體上呈現(xiàn)出存量特征，而中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變，使得新興科技領(lǐng)域的股票正在享受一場狂熱的估值泡沫盛宴，傳統(tǒng)周期性的股票卻跌了又跌，不斷被邊緣化，這就是當(dāng)下A股市場的一大典型特征。

    “底限思維”

    與“想象思維”

    在這樣的A股市場狀態(tài)之下，作為投資者，我們該如何重新構(gòu)建自己的估值體系呢？

    買股票首先要有風(fēng)險意識，要給自己的投資構(gòu)筑安全墊，這就是“底限思維”。以新能源汽車板塊的優(yōu)質(zhì)股票為例，首先，我們確定這是符合未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的好賽道，而且企業(yè)基本面又不錯，在保持持續(xù)跟蹤的前提下，我們買入股票的時候，是可以給予一定估值溢價的，但必須對企業(yè)未來業(yè)績增長有比較大的把握。也就是說，我買這只股票，即便短期虧損，未來一定是會賺錢的，盈利的概率要明顯大于虧錢的概率。這就是“底限思維”：1、我買的是好股票；2、目前并不算特別貴，公司業(yè)績增長有很大空間，值得中長期投資。

    所以，“底限思維”主要是從風(fēng)險角度而言的，從中長期的角度來看，既然我買的股票大概率會賺錢，那么短期的漲跌其實(shí)和我關(guān)系就不大了，我在意的是企業(yè)的未來業(yè)績增長，是未來股價有多大的空間，而不是短線的漲跌。

    與此同時，當(dāng)投資者買入的好股票漲起來的時候，在現(xiàn)有的A股結(jié)構(gòu)化特征中，熱門的股票會短時間漲很多，甚至半個月翻一倍、半年翻五六倍的情況都可以發(fā)生，如果從傳統(tǒng)市盈率的角度來看，可能在上漲的起始階段，我們就要賣出股票了，因?yàn)楣蓛r的漲幅明顯透支了未來一兩年的業(yè)績增長。但遺憾的是，我們賣掉股票后，也許只是賣在上漲的山底或半山腰，后面股價會持續(xù)大漲，直到我們一再懊悔、驚掉下巴。

    為什么會這樣呢？因?yàn)樵谝粋€存量資金的市場，未來具備想象空間的賽道是有限的，比如新能源汽車、鋰電、半導(dǎo)體、芯片，大家都認(rèn)為好，極具發(fā)展前景，那么，機(jī)構(gòu)扎推和抱團(tuán)持有便會一再發(fā)生，估值溢價便會不斷推升，在這種市場運(yùn)行邏輯之下，傳統(tǒng)的估值定價體系很大程度上失靈了，我們很容易在估值泡沫的恐懼中中途賣掉優(yōu)質(zhì)股票。

    怎么辦？這個時候就需要我們有“想象思維”，就是企業(yè)的未來業(yè)績增長想象空間有多大？上市公司市值增長空間有多大？當(dāng)然，我們不能瞎想，不能犯盲目樂觀主義的錯誤，但在了解行業(yè)和企業(yè)的基礎(chǔ)之上，我們確實(shí)需要具備樂觀主義，或者找一家可以對標(biāo)的企業(yè)，比如我們買入的股票目前只有100億元的市值，但做同樣業(yè)務(wù)的另一家龍頭上市公司市值已經(jīng)過了1000億元，那么，我們買入的股票，市值增長空間就極具想象空間，在樂觀主義的支撐中，我們就要發(fā)揮“想象思維”，敢于持有、樂于持有，最終收獲投資收益的最大化。