新時代金融工作四項重要原則與資本市場發(fā)展基本邏輯

    ■安青松

    新時代中國經濟由高速增長轉向高質量發(fā)展，服務高質量發(fā)展是金融業(yè)發(fā)展與監(jiān)管的歷史使命。而金融服務高質量發(fā)展的關鍵是要解決“好不好”的問題，習近平總書記在第五次全國金融工作會議上提出的做好金融工作要把握的四項重要原則，即回歸本源、優(yōu)化結構、強化監(jiān)管、市場導向，這是新時代做好中國金融發(fā)展與監(jiān)管工作的總遵循，具有豐富的內涵和嚴密的邏輯，是引導中國金融跨越關口的重要指針，充分體現(xiàn)了服務高質量發(fā)展的內在要求。

    四項重要原則是新時代做好

    金融工作的總遵循

    新時代中國金融落實服務高質量發(fā)展的歷史使命，必須從國家發(fā)展戰(zhàn)略的高度去定位金融發(fā)展與監(jiān)管的基本邏輯。

    做好金融工作的四項重要原則，為金融服務高質量發(fā)展指明了工作方向提出了工作要求：一是回歸本源，服從服務于經濟社會發(fā)展，全面貫徹落實新的發(fā)展理念，促進創(chuàng)新成為第一動力、協(xié)調成為內生特點、綠色成為普遍形態(tài)、開放成為必由之路、共享成為根本目的的高質量發(fā)展，防止金融脫實向虛和自我循環(huán)而滋生、放大、擴散風險。

    二是優(yōu)化結構，完善金融市場、金融機構、金融產品體系，支持形成實體經濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產業(yè)體系，促進互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經濟深度融合，推動我國產業(yè)邁向全球價值鏈高端，培育世界級先進制造業(yè)和具有全球競爭力的一流企業(yè)，打牢防控系統(tǒng)性金融風險的微觀基礎。

    三是強化監(jiān)管，緊扣供給側結構性改革主線，提高金融供給體系質量，推動質量、效率、動力變革，促進形成金融和實體經濟、金融和房地產、金融體系內部的良性循環(huán)，增強監(jiān)管的系統(tǒng)性、穿透性、專業(yè)性，提高防范化解金融風險能力，著力將系統(tǒng)性金融風險外溢對經濟社會帶來的沖擊和損耗減至最小。

    四是市場導向，發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定作用，降低各種干預對市場機制的扭曲，健全完善產權激勵有效、要素自由流動、價格反應靈活、競爭公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰的市場機制。

    四項重要原則體現(xiàn)服務

    高質量發(fā)展的內在邏輯

    四項重要原則是落實金融服務高質量發(fā)展目標的基本方針，是貫穿服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三大任務的內在聯(lián)系，具有嚴密的邏輯性和實踐可操作性。

    首先，回歸本源涉及四個層面的內容：一是金融回歸內生于實體經濟的本源；二是金融產品回歸銀行、證券、保險本來屬性。三是金融機構要回歸中介服務的角色定位。四是金融市場回歸公募與私募、直接融資與間接融資不同體系。

    其次，優(yōu)化結構需堅持問題導向，著力解決高質量發(fā)展的迫切需求：一是怎樣為分散不確定性創(chuàng)造金融產品，推動跨期限、跨產業(yè)、跨群體分散風險，增加有效投資；二是怎樣為新興產業(yè)發(fā)展提供金融支持，合理進行資產定價和權益保護；三是怎樣適應綠色投資回報期長的特點，為中長期資金供給提供制度安排；四是怎樣在產能過剩、行業(yè)促進、僵尸企業(yè)退出過程中推動存量資產重組。

    再次，強化監(jiān)管須健全完善以監(jiān)管目標為導向的宏觀審慎與微觀審慎監(jiān)管，強化行為監(jiān)管。宏觀審慎監(jiān)管的目標是防范和化解系統(tǒng)性金融風險，微觀審慎與行為監(jiān)管的目標是針對微觀金融的三個風險源和兩種不同的市場體系做出差異化監(jiān)管安排。

    最后，市場導向是指發(fā)揮金融市場在資源配置中的決定作用。金融市場是以信息和信用為基礎驅動跨時間、跨空間、跨群體的價值交換市場，具有特殊的運行規(guī)律和市場風險，發(fā)揮金融市場在資源配置中的決定作用，就要注重發(fā)揮金融市場的三大核心功能：一是市場決定資源配置；二是市場決定價格發(fā)現(xiàn)；三是市場決定風險管理。同時，高度重視金融市場特有的三大屬性：脆弱性（信用）、放大性（杠桿）和危機傳染性（錯配），增強監(jiān)管的系統(tǒng)性、穿透性、專業(yè)性，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

    四項重要原則是引導

    中國金融跨越關口的重要指針

    習近平總書記指出：“我國經濟是靠實體經濟起家的，也要靠實體經濟走向未來，我們學不了美國大搞虛擬經濟那一套，而且美國搞虛擬經濟本身就有很大隱患。”這一針見血地指明了20世紀80年代以來，以美國為代表的國際金融體系的內在缺陷和潛在危機，即金融業(yè)正逐步由產業(yè)服務的代理人異化為交易服務的委托人，金融不再是為產業(yè)經濟提供資金融通、優(yōu)化資源配置的服務者，已演化為追求交易牟利的自我服務者。西方傳統(tǒng)的經濟學理論正是使金融業(yè)迷失本源的向導。

    隨著經濟的全球化進程，中國金融在支持經濟保持中高速增長，實現(xiàn)國內生產總值（GDP）穩(wěn)居世界第二，對世界經濟增長貢獻率超過30%的同時，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力實現(xiàn)高質量發(fā)展的攻關期，貫徹落實四項重要原則是跨越關口的迫切要求和重要指針。金融部門擴張高于經濟增長，一方面帶來經濟體系的脫實向虛；另一方面帶來金融體系結構失衡。

    經濟體系脫實向虛主要表現(xiàn)在：一是實體部門的經營成本高企。統(tǒng)計表明近年來中國企業(yè)平均融資成本高達7.6%。經濟增速下滑，杠桿率上升，新增GDP和每年付出的利息間缺口將增大。二是系統(tǒng)性金融風險隱患顯現(xiàn)。金融業(yè)受西方經濟學理論放任發(fā)展思想影響，奉行“趨利避害賺大錢”的市場原則，形成了影子銀行規(guī)避監(jiān)管、資管業(yè)務交叉混業(yè)經營、互聯(lián)網(wǎng)金融無序發(fā)展、新興金融企業(yè)杠桿過度等系統(tǒng)性金融風險隱患。

    金融體系結構失衡則主要表現(xiàn)在直接融資的“短板”突出。2015年至2017年代表間接融資的新增人民幣貸款在社會融資總額中所占比例均在70%左右，企業(yè)債券融資分別占比19.1%、16.9%、2.3%，非金融企業(yè)境內股票市場融資分別占比4.9%、7%、4.5%。

    資本市場貫徹落實四項重要

    原則應當遵循的基本邏輯

    黨的十九大報告明確提出，深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟的能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展的工作要求。資本市場貫徹落實四項重要原則，應當遵循以下四個方面的基本邏輯：

    一是尊重法律制度，堅持依法治市，把發(fā)展與監(jiān)管工作全面納入法治軌道。中國資本市場投資者開戶數(shù)高達3.8億戶，實際投資人1.2億人，其中中小投資人8000萬人。在這個背景下，我國股市發(fā)展不可能也沒有條件照搬西方模式。因此中國資本市場的法治建設，必須堅持以人民為中心的發(fā)展思想，這是資本市場建設的特殊國情、國家屬性、政治屬性、文化屬性所決定的。

    二是尊重市場規(guī)律，按市場規(guī)則辦事，更好發(fā)揮政府作用。“沒有掌握足夠的歷史真相，是毫無可能理解和認識現(xiàn)實經濟現(xiàn)象和市場規(guī)律的”（熊彼特）。在2008年金融危機中，時任美聯(lián)儲主席本·伯南克及其團隊采取一切可用的工具，甚至采取違背經典西方經濟學理論的救助方案，遏制金融危機蔓延，促使美國乃至世界經濟得以持續(xù)運轉和快速復蘇。本·伯南克及其團隊產生“行動的勇氣”的源頭，是幾十年來美國學界一直把研究1929年至1930年經濟危機作為專門學科和經濟學研究的“圣杯”，從中孜孜不倦地吸取養(yǎng)分，吃一塹長一智，極大地提升了他們客觀認識市場規(guī)律、更好發(fā)揮政府作用、按市場規(guī)則辦事的新境界。

    三是尊重金融屬性，特別關注金融內生的信用脆弱性、杠桿放大性、價格失真性和危機傳染性風險。堅持宏觀審慎與微觀審慎并重的監(jiān)管原則，強化行為監(jiān)管，嚴密監(jiān)測、防范、化解不可分散、不可消除的系統(tǒng)性風險，既要防范不可預測的“黑天鵝”，又要防范熟視無睹的“灰犀牛”，特別是在市場繁榮時期警惕明斯基時刻。有效管控可分散、可消除的非系統(tǒng)風險，防止風險錯配和流動性錯配，注意保持市場流動性機制和分散決策機制的有效性。

    四是尊重專業(yè)精神，按專業(yè)規(guī)則辦事，增強市場公信力和穩(wěn)定市場預期。建設富有國際競爭力的資本市場，首先要建設專業(yè)化的資本市場，專業(yè)化體現(xiàn)在平衡監(jiān)管目標、穩(wěn)定市場預期和保護投資人的技巧上，專業(yè)化是增強市場適應性、規(guī)則穩(wěn)定性和制度先進性的基礎。當前我國資本市場推進發(fā)行上市制度戰(zhàn)略性轉型，支持新技術新產業(yè)新業(yè)態(tài)新模式利用多層次資本市場快速發(fā)展，是服務建設創(chuàng)新型國家、實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的有力舉措，在方法和路徑上需要更加注重走專業(yè)化路子，堅持法規(guī)制度先行，堅持公開、公平、公正原則，了解國際金融監(jiān)管制度最新變化，結合我國實際制定專業(yè)、精細、可預期的審慎監(jiān)管政策，處理好防范風險和支持創(chuàng)新的關系。

    （作者系中國證監(jiān)會天津監(jiān)管局黨委書記、局長，清華大學五道口金融學院兼職碩導）