防控內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)疊加 促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行

    ■于春海

    2018年上半年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2016年以來的企穩(wěn)趨勢(shì)，穩(wěn)定地維持在6.7%-6.9%的中高速增長(zhǎng)區(qū)間。在全球主要經(jīng)濟(jì)體的對(duì)比中，我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速僅次于印度。就業(yè)市場(chǎng)保持穩(wěn)定，失業(yè)率不斷降低，前5個(gè)月完成了全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)的一半以上。

    宏觀經(jīng)濟(jì)在諸多方面呈現(xiàn)積極變化。

    首先，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在三次產(chǎn)業(yè)中，第三產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持高增速，對(duì)GDP增長(zhǎng)和就業(yè)創(chuàng)造的支撐作用進(jìn)一步強(qiáng)化。在制造業(yè)部門，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)保持相對(duì)更高的增長(zhǎng)速度；在服務(wù)業(yè)內(nèi)部，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)速度高于整體，金融和房地產(chǎn)等在過去幾年中過度膨脹的服務(wù)行業(yè)增速低于整體。

    其次，總需求結(jié)構(gòu)不斷完善，總需求力量更趨合理和穩(wěn)定。最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步提高。居民消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)得以延續(xù)。醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)等支出的增速繼續(xù)高于總體消費(fèi)支出增速。網(wǎng)上銷售的持續(xù)高速增長(zhǎng)，網(wǎng)上服務(wù)銷售增速高于實(shí)物商品增速。這些反映了新業(yè)態(tài)和商業(yè)模式的蓬勃發(fā)展，也反映出我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)趨勢(shì)。固定投資達(dá)到內(nèi)生力量逐步增強(qiáng)，對(duì)政策性力量的依賴有所降低。在全國(guó)總體固定投資增速大幅下滑的同時(shí)，民間固定投資增速全面提升。

    第三，外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，對(duì)外貿(mào)易良性發(fā)展。剔除匯率因素后我國(guó)貨物貿(mào)易增速相對(duì)平穩(wěn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在投入和產(chǎn)出兩個(gè)方向上對(duì)外部的依賴性變得更加平衡，對(duì)國(guó)外市場(chǎng)凈需求的依賴性降低。

    第四，在微觀層面，企業(yè)收入和利潤(rùn)保持較高增速，生產(chǎn)成本逐步降低。

    在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)增長(zhǎng)，并呈現(xiàn)多方面積極變化的同時(shí)，諸多矛盾和隱憂也不斷顯現(xiàn)。首先，居民實(shí)際收入和消費(fèi)支出的增速下滑，城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)支出增速向下偏離，收入增速的缺口擴(kuò)大。在居民人均實(shí)際收入增速下滑的背景下，高房?jī)r(jià)和不斷上升的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格顯著制約城鎮(zhèn)居民消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。其次，固定投資的增速下滑明顯，市場(chǎng)內(nèi)生力量還難以完全彌補(bǔ)政策性因素退出后的缺口。第三，工業(yè)企業(yè)績(jī)效改善幅度放緩，工業(yè)企業(yè)虧損面擴(kuò)大，小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資成本上升過快。第四，旅行和運(yùn)輸?shù)确?wù)貿(mào)易逆差的迅速擴(kuò)大，意味著消費(fèi)升級(jí)過程中不斷增長(zhǎng)的新興消費(fèi)力量未能有效地拉動(dòng)國(guó)內(nèi)供給擴(kuò)張。這些矛盾和隱憂應(yīng)該說是我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整和變革時(shí)期的正常表現(xiàn)，也是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整、增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)化、深化改革和擴(kuò)大開放的對(duì)象和目標(biāo)所在。

    在這樣的背景下，更需要關(guān)注的是外部風(fēng)險(xiǎn)及其可能與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的疊加。

    首先是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速下降和宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間縮小。隨著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)增速普遍下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間顯著縮小。產(chǎn)出缺口的變化疊加大宗商品價(jià)格的不斷上漲，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹壓力加大，導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向。為了支持經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和持續(xù)增長(zhǎng)，需要加大財(cái)政刺激。但是主要發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政擴(kuò)張受制于高政府債務(wù)的約束和更強(qiáng)的市場(chǎng)融資約束。

    其次，新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)加大。隨著美元的升值、美國(guó)長(zhǎng)期利率的上升、美國(guó)金融條件趨緊和市場(chǎng)波動(dòng)性加大，新興市場(chǎng)融資條件趨于緊張。一旦主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期緊縮，以及由此帶來全球流動(dòng)性環(huán)境的超預(yù)期緊縮，債務(wù)問題、資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格以及匯率調(diào)整疊加在一起，可能引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體較為嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。

    第三，中美貿(mào)易沖突存在進(jìn)一步激化的風(fēng)險(xiǎn)。在長(zhǎng)期利益的視角下，美國(guó)需要適度控制貿(mào)易逆差規(guī)模、分散貿(mào)易逆差來源、維持良性債務(wù)國(guó)地位和實(shí)現(xiàn)本國(guó)要素全球收益最大化，為此需要推動(dòng)國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系和經(jīng)貿(mào)規(guī)則的重構(gòu)。

    對(duì)于我國(guó)來說，外部貿(mào)易環(huán)境可能會(huì)顯著惡化，美歐之間在對(duì)華政策取向就可能趨同。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)部面臨收入差距擴(kuò)大和低收入群體實(shí)際收入下降，在外部面臨多邊貿(mào)易體系失效和進(jìn)展停滯，以及美國(guó)特朗普政府全面出擊的貿(mào)易保護(hù)主義做法。在此背景下的經(jīng)濟(jì)增速下滑和宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間縮小，可能會(huì)成為引發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義全面抬頭的直接誘因。未來較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體最重要的任務(wù)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)潛在增速的提高。對(duì)內(nèi)是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)，對(duì)外是國(guó)際分工和全球價(jià)值鏈的重構(gòu)，以及多邊貿(mào)易與投資規(guī)則的重建。在此背景下，貿(mào)易保護(hù)主義政策就會(huì)成為重要的策略選擇之一，不僅可以配合國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，還有助于引導(dǎo)國(guó)際資本流動(dòng)和重構(gòu)全球生產(chǎn)價(jià)值鏈，以及博弈于國(guó)際貿(mào)易與投資規(guī)則的重建過程。我國(guó)與不同地區(qū)的雙邊貿(mào)易關(guān)系可以界定為如下的序貫聯(lián)系：東亞及其他地區(qū)→中國(guó)→歐美。在這樣的序貫聯(lián)系中，不同地區(qū)在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易關(guān)系中的替代性可能也不如想象的那么高。因此，特定地區(qū)的需求或供給沖擊會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為持久的影響。進(jìn)一步的問題是，這種影響有多大？雖然我國(guó)整體貿(mào)易失衡已經(jīng)顯著降低，但是考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在投入和我產(chǎn)出兩個(gè)方向上的對(duì)外依賴性，以及國(guó)內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)的投入-產(chǎn)出聯(lián)系，出口下降及其引發(fā)的進(jìn)口下降，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的負(fù)面影響并不是相互抵消的，而是相互疊加的。

    在金融層面，外部金融風(fēng)險(xiǎn)可能與國(guó)內(nèi)金融失衡問題形成疊加。國(guó)內(nèi)的去杠桿、金融整頓、加強(qiáng)金融監(jiān)管和深化金融體制改革，在國(guó)內(nèi)企業(yè)和家庭部門負(fù)債率處于高位的情況下，本身就容易引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的過快下跌和金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。我國(guó)跨境資本流動(dòng)和國(guó)際投資頭寸的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，會(huì)引發(fā)國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)以及內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)的疊加。我國(guó)家庭和企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表的幣種結(jié)構(gòu)失衡狀況有所加劇，對(duì)匯率波動(dòng)以及國(guó)內(nèi)外利差變化的脆弱性提高。雖然我國(guó)擁有大規(guī)模的對(duì)外凈資產(chǎn)，但是凈投資收益卻是負(fù)的。我國(guó)擁有凈債權(quán)國(guó)之名，卻未獲得凈債權(quán)國(guó)的收益。金融穩(wěn)定性缺乏必要的收益支撐。大量跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)在誤差遺漏項(xiàng)下，在國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)異常變化時(shí)，或者國(guó)內(nèi)金融壓力加大時(shí)，監(jiān)管部門很難有效地阻隔金融動(dòng)蕩和風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳導(dǎo)。

    對(duì)此，筆者提出如下的建議：一是通過加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強(qiáng)化民間投資增長(zhǎng)與家庭消費(fèi)需求增長(zhǎng)的良性互動(dòng)。二是抓住世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)的窗口期，利用多邊利益關(guān)系分化帶來的利益結(jié)盟機(jī)會(huì)，深化與日本、東盟、歐盟以及俄羅斯等的經(jīng)貿(mào)合作。三是加快推進(jìn)和落實(shí)既定的深化開放戰(zhàn)略，推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)大和升級(jí)，提高國(guó)外企業(yè)對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的依賴性，以應(yīng)對(duì)外部貿(mào)易保護(hù)主義壓力和抵制歐美等經(jīng)濟(jì)體之間可能的結(jié)盟。四是針對(duì)特朗普政府的極限施壓，必須兼顧國(guó)際市場(chǎng)的供給狀況以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)投入需求狀況，為調(diào)整反制措施留下適當(dāng)?shù)挠嗟兀越档头粗拼胧┛赡軐?duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和生活的負(fù)面影響，提高反制措施的可信度。五是采取更加靈活的匯率形成計(jì)值和偏緊的跨境資本流動(dòng)管理，防范國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)及內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)的疊加，提高跨境資本流動(dòng)的監(jiān)控效率。六是在提高外資準(zhǔn)入和投資便利化的同時(shí)，要兼顧國(guó)際發(fā)展態(tài)勢(shì)和國(guó)內(nèi)自貿(mào)區(qū)的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，完善國(guó)內(nèi)規(guī)則和法律，提高法律審查的效率。同時(shí)，及時(shí)梳理和評(píng)估我國(guó)貿(mào)易與投資壁壘的動(dòng)態(tài)變化，構(gòu)建量化指標(biāo)和測(cè)度。

    （作者系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）