傅子恒：增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)良性協(xié)同度

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)顯示，上半年我國(guó)GDP增長(zhǎng)6.8%，其中一季度增長(zhǎng)6.8%，二季度增長(zhǎng)6.7%，二季度較之一季度略有放緩，其表現(xiàn)與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

    考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背后的各種影響因素，有幾個(gè)方面令人們印象深刻：

    一是傳統(tǒng)的衡量拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)中，消費(fèi)繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用，上半年我國(guó)人均消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)8.8%，社會(huì)商品零售總額同比增長(zhǎng)9.4%，增長(zhǎng)幅度繼續(xù)超過GDP，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度超過六成。投資貢獻(xiàn)穩(wěn)中趨降，上半年投資增長(zhǎng)6%，進(jìn)出口同比增長(zhǎng)7.9%。比較難能可貴的是居民收入繼續(xù)保持增長(zhǎng)，上半年全國(guó)居民人均可支配收入名義同比增長(zhǎng)8.7%，扣除物價(jià)因素實(shí)際增長(zhǎng)6.6%，繼續(xù)快于GDP增長(zhǎng)。

    二是從結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)力量更多來(lái)自于國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門。上半年國(guó)有控股規(guī)模企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.6%，集體企業(yè)下降1.9%，股份制企業(yè)增長(zhǎng)6.7%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)增長(zhǎng)6.2%。數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)集中度繼續(xù)向國(guó)有部門傾斜，這個(gè)趨勢(shì)已遷延多時(shí)。

    三是房地產(chǎn)投資比較意外地大幅提速，上半年房地產(chǎn)投資增速同比達(dá)到9.7%，明顯快于2017年7%的水平，房地產(chǎn)行業(yè)處在嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控以及金融去杠桿背景之下，投資保持如此幅度的增長(zhǎng)，令人關(guān)注，不禁令人聯(lián)想起上周公布的我國(guó)地方政府土地出讓金上半年大幅增長(zhǎng)43%的殊異表現(xiàn)。目前市場(chǎng)憂慮的是這一增速能否延續(xù)，如遇大幅萎縮會(huì)否沖擊地方政府財(cái)政收入，拖累經(jīng)濟(jì)后續(xù)增長(zhǎng)。

    物價(jià)水平在消除了春節(jié)因素之后，上半年一直保持在2%以內(nèi)，就業(yè)形勢(shì)持續(xù)穩(wěn)定。

    上述數(shù)據(jù)留給人們的一個(gè)明確的印象：穩(wěn)定且依舊較為快速的增長(zhǎng)與較低的通脹水平，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在健康軌道，雖然增速向下回落，但就業(yè)的穩(wěn)定與居民收入保持增長(zhǎng)，使得人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這種小幅度的回落基本無(wú)感，這是一個(gè)好的現(xiàn)象，當(dāng)然這種成果的取得得益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)人口等因素“總量”與“結(jié)構(gòu)”的長(zhǎng)期演化，以及持續(xù)不懈的政策努力。

    而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健表現(xiàn)相比，反映虛擬資本活躍狀況的資本市場(chǎng)表現(xiàn)卻是非常低迷。上半年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)再次熊冠全球，各主要指數(shù)中，上證綜指、深圳成指、滬深300等指數(shù)下跌均超過10%，跌幅相對(duì)收斂的創(chuàng)業(yè)板指下跌了8.33%。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持了超強(qiáng)的穩(wěn)定度，對(duì)應(yīng)于虛擬資本市場(chǎng)遇冷急凍，這個(gè)對(duì)比可以大致概括上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的基本樣貌。由于就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定，居民收入依舊處在與國(guó)民經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)的水平，人們才對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溫和回落沒有太多感受，但在金融去杠桿、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)清理與市場(chǎng)整頓的背景之下，過冷的資本市場(chǎng)帶給投資者的是更多的痛苦感受，這一點(diǎn)無(wú)疑是確切的，而中國(guó)股民人數(shù)已接近2億，這個(gè)龐大的數(shù)字已經(jīng)影響到近半數(shù)的中國(guó)家庭生活，中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)顯然已經(jīng)屬于事關(guān)經(jīng)濟(jì)與民生全局的問題。當(dāng)然，股市周期冷暖更應(yīng)看作是一個(gè)連續(xù)的復(fù)雜過程，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不完全合拍一致也屬常態(tài)，中國(guó)股市不能走出長(zhǎng)期牛市的根本原因還是因?yàn)槭袌?chǎng)缺乏持續(xù)長(zhǎng)久的創(chuàng)新成長(zhǎng)活力，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)還有各種層面的制度成因，股市的長(zhǎng)牛“基因”遠(yuǎn)非一朝一夕能夠培育起來(lái)，也不應(yīng)該以行政手段促動(dòng)形成缺乏基本面支撐的人造牛市，但是，在處置其他問題時(shí)顧及股市反應(yīng)，防止股市出現(xiàn)人為造成矯枉過正的局面，避免對(duì)經(jīng)濟(jì)民生產(chǎn)生過度的不利影響，因之需要更多地納入宏觀決策視野，也已經(jīng)具有足夠的理由。

    貨幣、信貸與流動(dòng)性方面的金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資金成本因素，上半年也出現(xiàn)了許多變化。6月末我國(guó)廣義貨幣供給M2同比增長(zhǎng)降至8%，為多年以來(lái)的最低水平。相對(duì)于此前長(zhǎng)期保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)水平，當(dāng)前8%的水平已經(jīng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求基本匹配，反映出在政府長(zhǎng)期著力推動(dòng)穩(wěn)健中性貨幣政策、金融降杠桿的努力之后，控制貨幣供給保持合理水平的戰(zhàn)略目標(biāo)已基本達(dá)到；8%的水平可能已低于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要，按照GDP增長(zhǎng)+物價(jià)上漲的基本需求指標(biāo)，過緊的貨幣供給可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)民生產(chǎn)生反向的不利影響，而貨幣供給總量不足部分需要由擴(kuò)大貨幣乘數(shù)、提升流通速度補(bǔ)足，從這一背景考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，上半年宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)的“含金量”是得以提高的，實(shí)屬難能可貴；如果能夠長(zhǎng)期保持動(dòng)態(tài)的、適足匹配水平，困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的潛在的通脹壓力，今后更可以繼續(xù)化解“存量”，而不再貢獻(xiàn)“增量”，這無(wú)疑有利于人民幣貨幣購(gòu)買力保持長(zhǎng)期的穩(wěn)定。從短期來(lái)看，上半年過緊的貨幣政策也為反向微調(diào)提供了空間。

    總結(jié)而言，筆者的觀點(diǎn)是，緣于自身慣性與政策等各種因素促動(dòng)，上半年我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中保持發(fā)展，結(jié)構(gòu)特征進(jìn)入新的階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所具有的韌性和回旋空間，可以給各種不確定性的內(nèi)外部沖擊提供抗力。但股市大范圍“破凈”與“破發(fā)”現(xiàn)象說(shuō)明資本市場(chǎng)已屬過冷，這種情況如遷延過久，將不利于市場(chǎng)融資與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，不利于新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展所要求的、相對(duì)活躍的資本市場(chǎng)的支持配合，同時(shí)也對(duì)社會(huì)民生產(chǎn)生不利影響。由此，在著力推動(dòng)貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的匹配度提升與解決金融市場(chǎng)實(shí)際問題的過程中，如何控制與防范資本市場(chǎng)承受過度擠壓與過度的痛苦代價(jià)，是一個(gè)需要進(jìn)行綜合平衡的問題。從市場(chǎng)估值與經(jīng)濟(jì)基本面情勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前的矯枉過正的局面到了需要進(jìn)行反向矯正的階段，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)與金融數(shù)據(jù)指標(biāo)的良好表現(xiàn)，也給這種矯正提供空間。而改善資本市場(chǎng)過冷局面，其實(shí)也無(wú)需過度著力，有經(jīng)濟(jì)基本面的數(shù)據(jù)支持，只需要適度的政策調(diào)整與預(yù)期引導(dǎo)，即可達(dá)致目標(biāo)。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，防范在政策施為中出現(xiàn)“矯枉過正”的局面，則構(gòu)成政府現(xiàn)代化治理與施政水平提升的一個(gè)重要方面。