李慧勇：穩(wěn)定股市的長期及短期政策建議

    當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入中長期增長動(dòng)力換擋、增速明顯回落的階段，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)雖然下滑，基本面預(yù)期的變化卻更加劇烈。因此，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)周期回落、資金面擾動(dòng)疊加中美兩個(gè)大國出現(xiàn)貿(mào)易摩擦?xí)r，A股的負(fù)面反應(yīng)會(huì)比其他新興市場國家更加劇烈。

    長期而言，轉(zhuǎn)型是大國成長的必經(jīng)之路，股市長期穩(wěn)定來自健康穩(wěn)定發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)、合理有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)制度、理性投資觀念主導(dǎo)下合理的投資者結(jié)構(gòu)以及嚴(yán)格的市場監(jiān)督機(jī)制。短期來看，在一些特殊情況、尤其是市場出現(xiàn)非理性反應(yīng)的時(shí)候，適當(dāng)干預(yù)可以糾正市場參與各方的誤判，關(guān)鍵是提升市場參與者的信心。下文分別從股市的長期和短期穩(wěn)定機(jī)制角度給出政策建議。

    在保持股市長期穩(wěn)定的機(jī)制方面，有以下四點(diǎn)建議：

    第一，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅制度。隨著機(jī)構(gòu)投資者占比提升，權(quán)益配置需求越來越龐大，高股息上市公司越來越成為受青睞的對(duì)象。高股息上市公司本身具有類債屬性，股價(jià)波動(dòng)更低，提升高分紅上市公司的比例，可以增厚指數(shù)的“安全墊”。部分上市公司擔(dān)心分紅“由奢入儉難”，一旦分紅率下滑，股價(jià)將受到影響，因此不愿加大分紅，實(shí)際上，公司完全有長期持續(xù)分紅的能力。建議對(duì)于部分具備持續(xù)分紅能力而長期未分紅的公司，繼續(xù)加大關(guān)切力度，督促現(xiàn)金分紅的發(fā)放。

    第二，健全上市發(fā)行和退市制度。相比美股偏重資本市場分層管理，A股發(fā)行制度更強(qiáng)調(diào)業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，而過分倚重財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行制度存在一些不足：一是企業(yè)在景氣高點(diǎn)上市后業(yè)績變臉現(xiàn)象不斷；二是周期類公司扎堆上市導(dǎo)致A股市場結(jié)構(gòu)失衡；三是嚴(yán)苛的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)令“BAJT”一類的公司無緣登陸A股。關(guān)于此，建議股市制度能在以下幾個(gè)方面突破：一是從長期來看，注冊制和退市制度改革助力實(shí)現(xiàn)資本市場優(yōu)勝劣汰。A股市場存在炒殼熱潮，從而中小市值公司享受殼估值溢價(jià)，而大市值公司卻呈現(xiàn)估值偏低的分化怪象，劣幣驅(qū)逐良幣的怪象開始出現(xiàn)。這一方面源于核準(zhǔn)制未能篩選出符合未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另一方面源于退市制度不完善導(dǎo)致績差“殼公司”難以退市；二是為獨(dú)角獸企業(yè)開辟綠色通道。目前世界各交易所對(duì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的渴望越發(fā)熱切，均在不斷調(diào)整上市制度以吸引獨(dú)角獸企業(yè)，除了目前推行的CDR制度外，建議討論同股不同權(quán)等制度安排。

    第三，著力提升上市公司業(yè)績。上市公司業(yè)績好，股市穩(wěn)定才會(huì)有源源活水，提振投資者信心才有基礎(chǔ)。在當(dāng)前背景下，社保是否全額征繳、企業(yè)減稅和中美貿(mào)易摩擦等，是市場最關(guān)心的與上市公司業(yè)績直接相關(guān)的命題。建議加大企業(yè)減稅降費(fèi)力度，支持創(chuàng)新發(fā)展，以及對(duì)因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦而受影響的企業(yè)加大補(bǔ)助補(bǔ)貼等等。

    第四，建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制。建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，須加強(qiáng)各個(gè)監(jiān)管主體之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。我國目前的證券市場監(jiān)管機(jī)制包括政府、社會(huì)、行業(yè)自律、市場主體內(nèi)部監(jiān)管等多個(gè)層次，其中政府監(jiān)管處于最重要的地位，而政府監(jiān)管主體在現(xiàn)階段涉及財(cái)政、稅收、審計(jì)、工商、國有資產(chǎn)管理、政權(quán)管理等多個(gè)政府職能部門，監(jiān)管主體之間職能龐雜。因此，建議繼續(xù)加強(qiáng)“一行兩會(huì)”之間的協(xié)調(diào)溝通，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享、分析和政策的一致性。另外，為強(qiáng)化監(jiān)管部門的危機(jī)處理能力，應(yīng)當(dāng)在法律法規(guī)中對(duì)緊急情況下的監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)權(quán)限加以明確，以情景假設(shè)方式模擬危機(jī)處理機(jī)制，監(jiān)管層根據(jù)市場潛在的風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)進(jìn)行危機(jī)壓力測試，做好事前應(yīng)急準(zhǔn)備工作。

    在營造股市短期穩(wěn)定機(jī)制方面，可以從以下三方面入手。

    第一，繼續(xù)完善股票回購制度。股份回購是除分紅之外上市公司回饋投資人的重要手段，以發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)來看，回購帶來股本不斷收縮、每股盈利因分母收縮而上升，因此，那些由回購股票力度較大公司組成的股票指數(shù)策略，長期能夠跑贏指數(shù)基準(zhǔn)。建議繼續(xù)鼓勵(lì)上市公司加大回購與增持力度，特別要發(fā)揮國有控股公司的帶頭作用。同時(shí)，針對(duì)股票回購可能帶來“忽悠式回購”、庫存股監(jiān)管套利等風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)不遺余力健全庫存股監(jiān)管制度。

    第二，通過資產(chǎn)重組、并購來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，調(diào)整結(jié)構(gòu)、提高效率。對(duì)資產(chǎn)重組應(yīng)用場景的理解需要拓寬思路，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中有一系列重組的案例場景。首先，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游企業(yè)及其資源進(jìn)行重組整合，表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈條上的縱向合并或并購、企業(yè)業(yè)務(wù)流程的水平整合，如企業(yè)的研發(fā)設(shè)計(jì)、原料采購、生產(chǎn)加工、物流配送的某一個(gè)環(huán)節(jié)外包等等；其次，金融資本、產(chǎn)業(yè)資本之間的整合重組，包括上市融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、招商引資、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股權(quán)投資等等，主要體現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)的變化，企業(yè)債務(wù)重組也屬于該范疇；再次，組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整重組，包括管理鏈的整合重組，如精簡管理環(huán)節(jié)、管理層更換，乃至整個(gè)領(lǐng)導(dǎo)管理團(tuán)隊(duì)的更換等；最后，依托信息化的產(chǎn)業(yè)鏈重組，比如，我國正在推進(jìn)的“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)，通過發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)在社會(huì)資源配置中的優(yōu)化和集成作用，來創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)。

    第三，擴(kuò)大資金來源，發(fā)展壯大長期機(jī)構(gòu)投資者。目前A股仍以散戶為主，散戶投資者交易量占到全市場的80%以上，而散戶投資者占比過多會(huì)加大市場追漲殺跌的特征，為了股市穩(wěn)定，亟需發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資者，尤其是養(yǎng)老金、社?；鸬乳L期投資者。從資金來源上，鼓勵(lì)老百姓長期投資中長期性質(zhì)的資金，比如養(yǎng)老基金，可以在稅收方面給予一定程度豁免。此外，也可以鼓勵(lì)公募基金發(fā)行中長期封閉式基金或綠色基金等，對(duì)審核和稅收方面給予優(yōu)惠。

    （作者為資深市場研究人士）