“一場資本市場基礎制度的改革”：博鰲熱議科創(chuàng)板試點注冊制

    “科創(chuàng)板不僅是設立一個板塊，最重要是對資本市場的基礎制度作了改革或改進。試點注冊制使得企業(yè)評價邏輯發(fā)生變化，詢價、發(fā)行承銷、信息披露、再融資、退市等一系列制度發(fā)生重大變化，成為資本市場改革的重要措施之一。”

    3月29日，在博鰲亞洲論壇2019年年會“證券市場：風雨后的彩虹”分論壇中，證監(jiān)會副主席李超如此表示。而《財經(jīng)》雜志總編王波明更反復指出：科創(chuàng)板是中國資本市場成立近30年中2-3次最重要的改革之一。

    試點注冊制的科創(chuàng)板為何被恒大研究院院長任澤平稱為是“觸及靈魂的系統(tǒng)性改革”。注冊制試點成功后是否會推向其他市場？李超賣了個關子：不言而喻。

    注冊制是監(jiān)管升級

    市場對科創(chuàng)板試點注冊制抱有極高期待，但王波明、任澤平、清華大學蘇世民書院常務副院長潘慶中等專家均指出，市場對注冊制的理解也可能存在誤區(qū)。

    “有人認為注冊制是一堆企業(yè)在沒有審核標準的情況下就上市，這樣市場必然下跌。其實注冊制的要求不比審批制少，甚至更多，但是是市場化的改革。”王波明指出，以海外注冊制下企業(yè)上市為例，光審計就有好幾個月，一輪輪反饋問題，沒有一年的時間都上不去。

    “千萬不要以為注冊制不監(jiān)管，注冊制管得更嚴，處罰更厲害。”中國人民大學副校長吳曉求表示。注冊制下監(jiān)管重點從企業(yè)上市前臺審核轉(zhuǎn)向上市過程以及中后臺。

    “注冊制不意味著不監(jiān)管，而是監(jiān)管升級，對監(jiān)管和立法的要求非常高。”任澤平表示。

    李超也坦言，在過去核準制下，證監(jiān)會或?qū)徍瞬块T替市場操了很多心，門檻條件限制比較多。而科創(chuàng)板注冊制將門檻和標準轉(zhuǎn)化為信息披露的要求。在法律要求的基本門檻之外，將對企業(yè)的評判標準更多交給市場。如同選美，過去要求身高必須多少公分、鼻梁是不是要2公分以上、眼睛要多大以上。而注冊制在基本的門檻標準外，由上市主體如實披露自己的信息，市場自行判斷什么樣的是美男子。

    “美團都沒辦法在A股上市。”任澤平感慨，在過去資本市場過于注重歷史表現(xiàn)情況下，中國資本市場錯失許多新經(jīng)濟企業(yè)的成長期紅利。審批制選出的企業(yè)大多處在發(fā)展階段的頂峰時期，在3500家上市公司中，有超過500多家屬于僵尸企業(yè)，如果按照廣義概念，可能有上千家僵尸企業(yè)。中國資本市場的繁榮需要基礎制度的改變。

    吳曉求指出，注冊制對中國資本市場意味著深刻的變革，也意味著一場深度的觀念調(diào)整。“我們長期以來都把資本市場理解為金融機構融資市場化的延伸，資本市場主要不是融資，而是財富管理。”

    吳曉求在回答21世紀經(jīng)濟報道提問時表示，要增強資本市場財富管理功能，必須要調(diào)整上市公司結構，選擇那些未來有良好成長性的企業(yè)。它們可能歷史不夠輝煌、現(xiàn)狀可能不是特別好，但未來成長性非常好。讓處于成長期的企業(yè)上市，讓高科技企業(yè)成為上市公司的主流。從這一意義上來說，科創(chuàng)板可以代表財富管理的基本趨勢。

    吳曉求表示，正是由于強調(diào)融資市場的定位，其規(guī)則政策注重為融資者提供便利，但沒有把保護投資者利益放在首位，包括違規(guī)違法成本過低。而在注冊制框架下，應當提高違規(guī)成本，“誰要是欺詐上市要讓其終身不能翻身。”而這需要一系列的法律制度修改完善，包括加大對虛假信息披露、欺詐上市、內(nèi)幕交易以及操縱市場等一系列的處罰。“注冊制加科創(chuàng)板是恢復資本市場的市場化定價功能，讓投資者有充分的判斷性。但前提是交易所和監(jiān)管部門必須要最大限度確保信息披露充分，最大限度保證市場透明度，這樣投資者才能做出正確判斷。”

    希望市場有一定寬容度

    “過去28年來為什么股市表現(xiàn)不盡如人意？這跟我們沒有嚴格實行優(yōu)勝劣汰有關系。”中泰證券首席經(jīng)濟學家兼研究所所長李迅雷表示，如果嚴格規(guī)范執(zhí)行退市制度，將為資本市場長期活躍邁向牛市奠定基礎。

    任澤平指出，20多年間國內(nèi)有超過3500家上市公司，但只退市了110家左右，累計退市率不到2%。而實行注冊制的美國資本市場退市率達到10%。“上市門檻降低后，如果沒有對公司治理透明度的要求，沒有對證券欺詐的重罰，沒有嚴格的退市機制，會是非常危險的。”任澤平表示，注冊制涉及一系列制度變革、法律修訂，而不是簡單地換個名字。

    李迅雷表示，過去之所以盡量減少企業(yè)退市，是擔心退市引起中小投資者利益損失。這種做法具有很強的功利性，側重在市場融資功能。只有通過市場化手段將監(jiān)管后移，反而能促進市場發(fā)展。他強調(diào)，注冊制試點推出后，需要得到嚴格執(zhí)行。而這不僅是證監(jiān)會等監(jiān)管部門的責任，更包括投資者、上市公司、中介機構每一個參與方的責任。

    “希望大家對科創(chuàng)板注冊制有一定的寬容度。”李超表示。科創(chuàng)板注冊制本身包含大量制度改革、制度創(chuàng)新，此外科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展本身具有不確定性，今年沒有盈利明年是否盈利也不一定，要看公司自身的發(fā)展。在科創(chuàng)板上市的企業(yè)是否符合科創(chuàng)板定義和要求也會存在分歧，公司在科創(chuàng)板上市的定價是否符合大家的預期，投資者對其價格波動是否有足夠的準備，一系列問題在科創(chuàng)板試點注冊制初期都可能發(fā)生，需要一定的磨合期。