大跌大漲之后 為何中資美元債依然被青睞？

    最近一次中資美元債“出風頭”，莫過于今年3月出現的中資美元債大跌，部分優(yōu)質債券甚至跌幅超過10%，然而在短短幾個月內，中資美元債已經快速反彈，部分債券價格甚至已超過了大跌之前的水平。為何中資美元債大跌之后能夠迅速反彈？為何價格回升后，投資者依然青睞中資美元債市場？另一方面，5月以來在境內人民幣債券出現大幅調整，而中資美元債卻似乎絲毫不受影響。同樣是中資企業(yè)的信用，為何走勢迥異？中資美元債會跟隨境內債券補跌嗎？

    要解決上述問題，首先要了解中資美元債的幾大特點。

    特點一：信用基本面本土化，定價國際化。雖然中資美元債的發(fā)行人信用基本面在境內，而由于美元債計價幣種是美元，流動性在全球，其定價方式也跟隨美債利率。對于投資級債券來說，其定價方式是以美國同期限國債利率為基準，并加上信用價差，構成最終定價。高收益?zhèn)▋r則主要是美元流動性與本土信用因素共同作用的結果。以中資高收益地產債為例，2018年上半年，美元流動性充裕，但出于對地產政策的擔憂，中資地產美元債出現波動；而今年3月的下跌則主要是由于海外美元流動性的急劇緊缺。

    特點二：投資者多樣化。目前，中資美元債的投資者既包含中資機構的或其境外投資機構的，也有大量的境外投資者群體和香港本地機構，還有部分私人銀行客戶。相比而言，中資機構的資金相對穩(wěn)定，長期投資者居多；而海外和香港本地機構的投資方式則更多受到全球美元流動性和資產流向的變化較大。

    特點三：風險調整后收益較好。與其他美元債相比，中資美元債的歷史回報表現好于絕大部分美元債券市場。同時，中資美元債具有相對較高的評級、較短的久期和較高的收益率。同時，與境內人民幣債券相比，同一主體在美元債市場的收益率往往更高。

    現在我們不難回答文章開篇的問題。中資美元債本輪快速反彈的原因可以從其定價方式解釋，企業(yè)短期基本面沒有出現明顯變化，而美聯儲的再次放水緩釋了美元離岸流動性的急劇缺失，從而推高了中資美元債的價格。此次境內債券5月以來的調整主要受境內貨幣流動性邊際收縮的影響，而美元流動性仍處于相對寬松，因此中資美元債并未受到波及。

    不難看出，中資美元債受到長期青睞的原因是其長期收益較好、風險可控，具有較高的配置價值。富國全球債與富國亞洲債作為QDII債券基金，投資于境外美元債，在本輪的美元債快速下跌和上漲中，表現出明顯的相對收益。我們將繼續(xù)保持穩(wěn)健投資的理念，選擇優(yōu)質發(fā)債主體，追求較好的長期回報。