助力“雙循環(huán)” 資本市場肩負新使命

    金秋十月，盛會在即。

    十九屆五中全會將于10月26日至29日在北京召開，會議將審議關于制定“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議?？梢灶A期，“十四五”期間，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局是一項重要任務。其中，資本市場在提升資源配置及使用效率，促進科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)等方面具有獨特優(yōu)勢，未來至少可從全市場推行注冊制、暢通多層次市場體系、壯大長期資本力量等方向深化改革，激發(fā)助力構建“雙循環(huán)”新格局的強大動力。

    中國經(jīng)濟在疫情沖擊下彰顯了強大韌性，但也面臨外部不確定性風險增加、內(nèi)部轉型壓力加大帶來的種種新情況新問題。這將突出表現(xiàn)為：經(jīng)濟改革的淤點、堵點從資源要素總量投入不足轉向資源要素利用效率提升，經(jīng)濟發(fā)展的動力從資源要素的低成本投入轉向全要素生產(chǎn)率的提升。換言之，“十四五”期間，經(jīng)濟發(fā)展的重要任務包括大力發(fā)展科學技術水平，加快科技創(chuàng)新，穩(wěn)定和暢通產(chǎn)業(yè)鏈，提高經(jīng)濟發(fā)展質量，加快形成“雙循環(huán)”新格局。

    對此，資本市場至少可從三方面發(fā)揮助力經(jīng)濟發(fā)展提質增效、構建“雙循環(huán)”新格局獨特優(yōu)勢。其一，高效的資源配置能力。資本市場是資源配置方式最為靈活、效率較高、成本更低的金融子市場，更能契合產(chǎn)業(yè)結構由勞動密集型、資源密集型向資本密集型、技術密集型的轉變，引導資本向實體經(jīng)濟中的核心技術環(huán)節(jié)、關鍵領域集中。在A股市場上，上市公司通過并購重組實現(xiàn)做大做強、產(chǎn)業(yè)鏈暢通的案例比比皆是。其二，強大的風險分擔能力。新格局下更需要新經(jīng)濟、高科技企業(yè)的發(fā)展壯大，而高科技、新技術的發(fā)展往往伴隨著高風險，資本市場可通過合理定價、分散投資引導資金注入有真正競爭優(yōu)勢的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并為風險資本提供退出渠道，暢通資本與科技的投資循環(huán)。其三，有效的市場約束能力。規(guī)范、透明的資本市場不僅可實現(xiàn)投資與孵化并舉，輸血與造血共行，還能促進上市公司治理水平、回報投資者能力的提升，助力實體經(jīng)濟高質量發(fā)展，暢通資本與實體經(jīng)濟高水平循環(huán)。

    基于此，“十四五”期間資本市場至少可從三方面發(fā)力。首先，穩(wěn)步實現(xiàn)全市場注冊制。在科創(chuàng)板成功試點注冊制之后，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正穩(wěn)步推行并取得初步成效。假以時日，全市場料實現(xiàn)注冊制。這將大幅提升資本市場對新經(jīng)濟的包容度，顯著增強資本市場服務實體經(jīng)濟特別是科技企業(yè)的能力，加快我國科技創(chuàng)新。

    其次，暢通資本市場多層次體系。一方面，進一步明確區(qū)域股權市場、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、中小板、主板市場的功能定位，滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，特別是大力發(fā)展區(qū)域股權市場，豐富投資機構和創(chuàng)新融資品種，服務廣大中小微企業(yè)；另一方面，加強各板塊之間的互聯(lián)互通，優(yōu)化轉板機制設計，暢通企業(yè)特別是中小企業(yè)發(fā)展壯大的資本市場通道，提高上市效率。

    再者，壯大長期資本力量。以私募股權、創(chuàng)投基金為代表的創(chuàng)業(yè)投資是推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要資本力量，但行業(yè)規(guī)模和深度仍待進一步拓展。一方面，完善鼓勵此類機構長期投資的稅收政策以及通過多層次資本市場融資的制度設計，優(yōu)化分類監(jiān)管，培育具有全球化資源配置能力的頭部機構；另一方面，監(jiān)管部門要更加注重構建創(chuàng)投基金多元化退出渠道，豐富其退出選擇，優(yōu)化“反向掛鉤”政策，更加有效地引導此類機構投早、投小、投長期、投科技。

    今年是資本市場而立之年，資本市場發(fā)展也因內(nèi)外環(huán)境變化而迎來新機遇新挑戰(zhàn)。今年以來，中國資本市場服務實體經(jīng)濟的效率和能力都有了進一步提升。“十四五”期間，資本市場改革將保持蹄疾步穩(wěn)節(jié)奏，以便抓住機遇，逐步提升國際競爭能力，進一步激發(fā)其在要素資源配置、風險化解和預期引導等方面的樞紐作用，釋放助力構建“雙循環(huán)”新格局的強大動力。