PPI向CPI傳導(dǎo)將受多重因素制約

    □張銳

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月份工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲6.8%，并創(chuàng)出2017年11月來(lái)新高。這一數(shù)據(jù)的發(fā)布引起了市場(chǎng)對(duì)PPI將向消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）快速傳導(dǎo)的擔(dān)憂。在全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的推動(dòng)之下，國(guó)內(nèi)PPI存在上升的合理性，但是高企的PPI會(huì)否快速向CPI傳導(dǎo)還將受到多重因素制約。

    數(shù)據(jù)顯示，在PPI上漲的同時(shí)，4月份CPI同比上漲0.9%，不僅創(chuàng)出去年10月以來(lái)的新高，而且出現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月同比漲幅回升的態(tài)勢(shì)。解剖具體數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自年初以來(lái)CPI與PPI一直保持著“剪刀差”，1月至4月CPI同比漲幅僅為0.2%，而PPI則高達(dá)3.3%。“剪刀差”的存在與持續(xù)，說(shuō)明今年以來(lái)CPI的上漲速度始終弱于PPI的上漲速度，并且就目前來(lái)看CPI的自身價(jià)格推動(dòng)因素（消費(fèi)品與服務(wù)）還并不十分強(qiáng)烈。

    CPI與PPI雖然分別顯示著消費(fèi)與生產(chǎn)領(lǐng)域物品與服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)，但二者顯然不是處于絕緣狀態(tài)。一方面，PPI中的生產(chǎn)資料變動(dòng)必然帶動(dòng)CPI中任何一個(gè)權(quán)重因子的變化。比如作為生產(chǎn)資料的原油價(jià)格上漲就會(huì)直接增加CPI中豬肉、蔬菜等食品的運(yùn)輸成本。另一方面，PPI中的消費(fèi)資料內(nèi)容也與CPI的因子構(gòu)成多有交集和重疊。比如食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品等都是CPI中的重要因子。由此可以看出，PPI既可以在生產(chǎn)資料端通過(guò)上下游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)CPI進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)，也可以在消費(fèi)資料環(huán)節(jié)通過(guò)消費(fèi)品價(jià)格的變化直接引起CPI的變化。

    在目前國(guó)內(nèi)PPI統(tǒng)計(jì)的一攬子工業(yè)品中，生產(chǎn)資料占比75%，生活資料占比25%。在CPI統(tǒng)計(jì)的一攬子消費(fèi)品和服務(wù)中，食品占比30%，工業(yè)消費(fèi)品占比30%，服務(wù)占比40%。因此，無(wú)論從產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)聯(lián)因素還是從重疊因素看，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)路徑是客觀存在的。以4月份為例，由于工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格中的有色金屬材料、黑色金屬材料與化工原料類價(jià)格出現(xiàn)全線大幅上漲，4月份電冰箱、洗衣機(jī)、電視機(jī)和筆記本電腦等工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格均出現(xiàn)了0.6%至1.0%的漲幅。

    動(dòng)態(tài)地看，全球大宗商品價(jià)格依然存在繼續(xù)上行的動(dòng)能。一是主要經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)退出，并且許多國(guó)家的財(cái)政政策積極跟進(jìn)，對(duì)于原材料、材料以及初級(jí)產(chǎn)品形成了不小需求，大宗商品價(jià)格由此獲得了流動(dòng)性供給與市場(chǎng)需求的雙重推動(dòng)。二是隨著疫苗被不斷地投向市場(chǎng)，接種人群與免疫人群越來(lái)越多，全球疫情總體會(huì)不斷趨向好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)提前復(fù)蘇，從而進(jìn)一步對(duì)大宗商品價(jià)格的上漲構(gòu)成基礎(chǔ)性支持。三是疫情之下各國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇存在明顯的非均衡性，代表資源消費(fèi)端的發(fā)達(dá)國(guó)家比代表資源生產(chǎn)端的發(fā)展中國(guó)家恢復(fù)得更好更早，供給端的生產(chǎn)力相對(duì)不足，也會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格形成推升之力。

    就我國(guó)來(lái)說(shuō)，受制于部分自然資源稟賦稀缺等因素影響，海外大宗商品的上漲必然也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的PPI形成一定程度的影響。因此，伴隨著全球大宗商品的上漲，加之全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇形成的需求共振，PPI接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)攀升。但是，PPI能否持續(xù)不斷地上升，并最終傳導(dǎo)到CPI卻是要受到很多因素的影響。

    無(wú)論基于靜態(tài)情況還是跟蹤動(dòng)態(tài)因子分析，PPI向CPI超大力度傳導(dǎo)的可能性并不大。從國(guó)外環(huán)境看，本輪大宗商品上漲除了流動(dòng)性充足和需求上升外，也受到不少突發(fā)因素以及疫情長(zhǎng)尾效應(yīng)的影響。但這些影響因素也只是臨時(shí)性擾動(dòng)，更長(zhǎng)期的影響力在于，隨著疫苗對(duì)發(fā)展中國(guó)家覆蓋力度的增強(qiáng)，相關(guān)資源出口國(guó)的資源供給會(huì)得到有效修復(fù)與改善，從而在一定程度上動(dòng)搖大宗商品價(jià)格上漲的持續(xù)性基礎(chǔ)。不僅如此，當(dāng)前大宗商品上漲態(tài)勢(shì)呈結(jié)構(gòu)性而非整體性，除了有石油和黑色金屬等組成的生產(chǎn)資料價(jià)格漲勢(shì)明顯外，生活資料價(jià)格漲勢(shì)相對(duì)疲弱，由此決定了大宗商品對(duì)PPI的集合推力并不強(qiáng)大。

    同時(shí)，PPI向CPI的傳導(dǎo)，離不開(kāi)居民消費(fèi)的牽線搭橋。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)仍在恢復(fù)過(guò)程中。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的供給端好于需求端。同時(shí)，支持消費(fèi)加速擴(kuò)張的勢(shì)能還有待持續(xù)積蓄。也正是如此，我們看到4月份的衣著、耐用消費(fèi)品價(jià)格等出現(xiàn)不同程度的下降，表明PPI的上漲并沒(méi)有在需求端形成共振。不僅如此，目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)類商品在供給端總體呈現(xiàn)過(guò)剩狀態(tài)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，生產(chǎn)者對(duì)終端產(chǎn)品的漲價(jià)會(huì)倍加慎重，由此決定企業(yè)很難將上游原材料上漲的全部成本完全轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者，CPI即便出現(xiàn)上升也是幅度有限。

    還有一點(diǎn)特別要強(qiáng)調(diào)的是，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，只有在CPI與PPI保持同步狀態(tài)下，后者對(duì)前者的傳導(dǎo)才能大概率成功。作為影響CPI的一個(gè)重要分項(xiàng)，豬肉的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)啟下行周期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格從今年年初的每公斤47.5元跌至目前的每公斤38.9元，降幅超過(guò)18%，且同比連續(xù)6個(gè)月下降后還存下行空間。在豬肉價(jià)格持續(xù)回調(diào)的情況下，國(guó)內(nèi)CPI也很難有過(guò)頭表現(xiàn)。

    央行在最新發(fā)布的《2021年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中就指出，近年來(lái)我國(guó)PPI向CPI的傳導(dǎo)關(guān)系明顯減弱，國(guó)際大宗商品價(jià)格起伏波動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI走勢(shì)的影響也相應(yīng)較低，我國(guó)作為大型經(jīng)濟(jì)體，僅國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲也并不容易引發(fā)明顯的輸入性通脹。報(bào)告由此強(qiáng)調(diào)，全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國(guó)PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控，中國(guó)不存在長(zhǎng)期通脹的基礎(chǔ)。

    （作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）