均衡博弈周期 創(chuàng)業(yè)板成“主戰(zhàn)場”

    從市場技術(shù)面來看，主板上證指數(shù)成交仍然在萎縮當(dāng)中，相對來看創(chuàng)業(yè)板成交量更為活躍。分析人士認(rèn)為，二季度的“主戰(zhàn)場”應(yīng)在創(chuàng)業(yè)板的博弈上。創(chuàng)業(yè)板一季度的表現(xiàn)破除了此前對創(chuàng)業(yè)板持續(xù)盈利能力的擔(dān)憂，投資者二季度可以適當(dāng)調(diào)整自己的持倉結(jié)構(gòu)。值得一提的是，雖然創(chuàng)業(yè)板一季度業(yè)績預(yù)告回暖，但4月以來創(chuàng)業(yè)板指下跌6.14%，可見市場意識到了創(chuàng)業(yè)板盈利回升背后的結(jié)構(gòu)性因素。

    板塊分化權(quán)重股優(yōu)勢明顯

    國泰君安（17.94+0.00%）證券分析師表示，經(jīng)過近兩年的創(chuàng)業(yè)板估值“擠泡沫”，不少創(chuàng)業(yè)板中的龍頭股估值已明顯回落，從2017年末至今的反彈來看，創(chuàng)業(yè)板龍頭股反彈更強(qiáng)，估值修復(fù)正在進(jìn)行。

    據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，在721個(gè)樣本企業(yè)中，盈利企業(yè)共有626個(gè)，而對這626個(gè)樣本企業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，盈利動力主要來自于主營業(yè)務(wù)公司共有578個(gè)，占總樣本的92.33%；僅有20個(gè)企業(yè)的盈虧動力主要來自于并表，占3.19%。另有28個(gè)企業(yè)的盈虧動力同時(shí)來源于主營業(yè)務(wù)的變化和并表對公司凈利潤的影響，占4.47%。從這個(gè)角度來看，創(chuàng)業(yè)板2018年一季度盈利增長主要依靠內(nèi)生。

    從非經(jīng)常損益的角度看，樣本企業(yè)的非經(jīng)常損益的主要來源是政府補(bǔ)助，我們以非經(jīng)常損益占凈利潤的比重來觀察非經(jīng)常損益對企業(yè)凈利潤和持續(xù)盈利能力的影響。從數(shù)值分布可以看出，在626個(gè)盈利企業(yè)中，有252個(gè)企業(yè)的非經(jīng)常損益占凈利潤的比值在0至5%之間，占盈利樣本合計(jì)的40.26%，非經(jīng)常性損益對凈利潤不構(gòu)成重要影響。

    權(quán)重股和中小市值股凈利潤增速分化嚴(yán)重，權(quán)重股的業(yè)績更為穩(wěn)定，在成長性的角度也更值得關(guān)注。川財(cái)證券認(rèn)為，2017年創(chuàng)業(yè)板整體（剔除溫氏、樂視）凈利潤同比增長13.32%，較三季度下降12.55個(gè)百分點(diǎn)。以市值100億為界，將720個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司（剔除溫氏、樂視）劃分為創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股和中小市值股，其中，權(quán)重股2017年凈利潤同比增速24.13%，較三季報(bào)33.15%下降9.02個(gè)百分點(diǎn)；中小市值股2017年凈利潤同比增速2.66%，較三季報(bào)的19.28%下降16.62個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度顯著。值得一提的是，從商譽(yù)減值對創(chuàng)業(yè)板利潤的影響來看，目前僅13家公司公布商譽(yù)減值損失，共計(jì)約1.36億元，僅占2017年凈利潤的0.13%，對2017年凈利潤影響有限?？紤]到2018年創(chuàng)業(yè)板承諾凈利潤仍高達(dá)193.77億元，商譽(yù)減值情況仍需重點(diǎn)關(guān)注。而在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部的行業(yè)比較上，綜合來看傳媒與化工業(yè)績表現(xiàn)亮眼，而電子的高增長難以維系。

    驅(qū)動力足二季度值得期待

    平安證券分析師看來，考慮到此前成長板塊業(yè)績并無特別好的前期指標(biāo)，一季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告確實(shí)予以成長板塊一劑有效的強(qiáng)心針，僅僅是效用的長短仍有待時(shí)間的驗(yàn)證。成長板塊的分化從政策端（CDR以及退市制度的共振）走向了業(yè)績分化的新階段，在整體風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的背景下，市場更愿意給予新興政策愿景強(qiáng)或者盈利高增速的成長股以較高溢價(jià)。該分析師進(jìn)一步表示，市場風(fēng)格將進(jìn)一步均衡，相較而言更看好成長板塊的結(jié)構(gòu)性行情，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、新能源汽車、清潔能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域可能會產(chǎn)生更多的投資機(jī)會。

    中原證券分析師王哲表示，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)階段內(nèi)生增長強(qiáng)勁。創(chuàng)業(yè)板歷史上從未發(fā)生過并購的個(gè)股組合從2017年一季度起業(yè)績增速開始持續(xù)大于發(fā)生過并購的，今年一季度兩者都出現(xiàn)回升，且未發(fā)生過并購的公司內(nèi)生增速相對增幅明顯擴(kuò)大。

    分市值來看，30億以下小市值業(yè)績依然負(fù)增長，200億以上的增幅則最大，且估值相對低，匹配度最優(yōu)。王哲認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板盈利占比向100億以上公司集中，0至100億市值個(gè)股則業(yè)績占比出現(xiàn)下滑。體現(xiàn)了市場集中度提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)。

    深圳一家私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)認(rèn)為，相對主板而言現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板政策面狀況更好，并且從一季度基金持倉情況來看也屬于低配板塊。另外，創(chuàng)業(yè)板一季度的表現(xiàn)破除了此前對創(chuàng)業(yè)板持續(xù)盈利能力的擔(dān)憂，投資者二季度可以適當(dāng)調(diào)整自己的持倉結(jié)構(gòu)。