A股走勢一波三折：風格切換難預判 機構(gòu)選股著眼長期

    今年以來，受各種因素影響，A股走勢一波三折。疊加春節(jié)后市場風格向成長快速切換，以及4月份部分白馬股業(yè)績不及預期產(chǎn)生回調(diào)，市場走勢更加難以琢磨。一些機構(gòu)在選擇板塊和個股時更看重長期增長，應(yīng)對市場風險也更加理性。

    風格切換難預判

    踏準風格，或意味著成功了一半。在去年大盤藍籌主導的行情下，上證50上漲25.08%，創(chuàng)業(yè)板50和代表小盤股的中證1000分別下跌14.39%和17.35%。今年以來，上證50沖高回落，截至最新收盤日下跌4.81%，同期創(chuàng)業(yè)板50則上漲5.56%。若以春節(jié)后走勢比較，則上證50下跌5.19%，創(chuàng)業(yè)板50上漲12.78%，風格轉(zhuǎn)換更加明顯。

    對于此次風格切換，不少機構(gòu)事先有所預判。交銀施羅德基金在年初的宏觀策略展望報告中認為，今年價值與成長風格切換或在流動性改善后啟動，其中流動性改善是風格切換的關(guān)鍵，M2-名義GDP增速裂口轉(zhuǎn)正是佐證風格切換的重要宏觀指標。不過，從最新數(shù)據(jù)看，此次風格切換在M2-名義GDP增速裂口尚未轉(zhuǎn)正時便已發(fā)生。

    安信證券則在去年底時便戰(zhàn)略性看好創(chuàng)業(yè)板，認為隨著大市值公司價值發(fā)現(xiàn)和估值國際化的基本到位，其股票的確定性正在下降。同時在房地產(chǎn)及基建短周期下行背景下，創(chuàng)業(yè)板公司2018年盈利增速上行更確定，預計市場機會將更多集中在有業(yè)績支撐的中小市值成長股中。

    “要精準判斷風格切換的具體時間點是很難的。”某私募基金經(jīng)理表示，“一旦有了預判，就會提前布局，但這也存在長時間踏空行情的可能。”該私募采取的方法是根據(jù)對宏觀經(jīng)濟、流動性等因素的預判，在經(jīng)濟向好、流動性偏緊時降低對價值股的估值要求，提高對成長股的估值要求，在經(jīng)濟偏弱、流動性偏松時則與此相反。該基金經(jīng)理說：“今年宏觀經(jīng)濟相對弱一些，我們選股時會相對注重對成長性的要求，盈利增速要快一些，而放寬價值層面的要求，估值標準適當放松。”

    也有基金經(jīng)理認為相比踏準市場節(jié)奏，尋找好公司更加重要。泓德基金的基金經(jīng)理鄔傳雁表示，市場風格切換、熱點輪動等更像是需要被屏蔽的市場“噪音”。他更愿意把更多的精力用來考察公司，尋找朝陽行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些股票能夠在長期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價空間，值得堅定地長期擁抱。

    著眼長期選板塊個股

    與踏準風格一樣，若能抓住熱點題材板塊乃至個股，往往能起到事半功倍的效果。與追逐高送轉(zhuǎn)、次新股、市場短期熱點等偏博弈的題材相比，機構(gòu)在個股行業(yè)選擇上更加偏重基本面考慮。例如，中加紫金混合基金在設(shè)置量化模型時，其新興行業(yè)成長組合策略則以符合國家新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和中國制造2025所涉及的新興行業(yè)板塊所有標的為初選股票池。鄔傳雁則認為人口老齡化和新技術(shù)在全球范圍的革新是兩個確定性很強的大趨勢，因此長期看好養(yǎng)老健康與新技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。

    相聚資本研究員張翔表示，板塊的選擇屬于交易層面，主要用于調(diào)節(jié)階段性個股持倉的估值容忍度。當熱點板塊出現(xiàn)時，會首先進行深度研究，判斷熱點板塊出現(xiàn)的原因是基本面因素還是主題等因素，進而判斷持續(xù)性和可參與度。若判斷板塊熱度持續(xù)時間較長，可把握度較高，則將視情況適當放寬該板塊的持倉和賣出估值容忍度。例如，今年以來醫(yī)藥板塊行業(yè)景氣度和市場認可度較高，在持倉時對醫(yī)藥板塊的PE要求可以適度放寬一些，三四十倍的優(yōu)質(zhì)公司也可以配置。但對其他非市場熱點的行業(yè)，估值要求會嚴格一些。熱點板塊的意義更多的是放大或提前兌現(xiàn)收益，不建議在沒有深入研究下盲目參與熱點板塊。在經(jīng)濟預期較弱的情況下，可以選擇一些與經(jīng)濟弱相關(guān)的、具備可持續(xù)增長空間的低估值行業(yè)。

    “我們偏愛具有長期增長性的行業(yè)，比如內(nèi)需型的養(yǎng)老、醫(yī)療等。偏周期和原材料的個股因為影響因素太多，股價波動太大，不容易把握。”前述私募基金經(jīng)理表示，“雖然日本經(jīng)濟在過去很長一段時間內(nèi)表現(xiàn)不佳，但是仍然出現(xiàn)了很多十倍乃至二十倍的大牛股。我們想把精力放在尋找這樣的股票上。”

    該私募基金經(jīng)理還十分看重現(xiàn)金流的健康和未來三年高增長的確定性。他指出：“我們主要掙業(yè)績的錢。只有一年業(yè)績高增長的股票，估值中樞難以判斷，如果三年以上的可持續(xù)高增長，估值大幅壓縮的情況比較少見，就更容易把握。所以，我們選擇的個股市值多在200億元以上。”

    風險應(yīng)對更理性

    面對今年以來市場頻頻出現(xiàn)的“黑天鵝”，某私募研究員表示年初時便根據(jù)今年的宏觀策略判斷，設(shè)定了一個相比去年有所降低的倉位。“不過，基于對A股前景的堅定看好，除非出現(xiàn)極端的市場風險或是風控要求，否則我們一直保持一半以上的倉位。”該研究員補充道。

    市場調(diào)整時，如何抄底優(yōu)質(zhì)個股？張翔表示：“選股的原則是明確的，如行業(yè)前景好、盈利增速高且可持續(xù)、核心競爭力明顯等，對公司的認知不應(yīng)單純因市場漲跌而改變。從實際操作的角度看，判斷個股的價值區(qū)域比預測大盤的底更有意義。如果個股基本面符合選股條件，在估值具有吸引力時便可介入，即使后期繼續(xù)下跌，那也是繼續(xù)加倉的機會。當然，抄底是建立在深入研究和對市場交易判斷基礎(chǔ)上的，并輔以適當?shù)膫}位管理。”

    對于個股的突然下跌，張翔表示需分析下跌的具體原因和對公司長期價值的影響，并通過跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)加以驗證。如果公司的質(zhì)地沒有變化，是市場的調(diào)整或風格的切換而導致的錯殺，反而是一個介入機會。例如，近期部分優(yōu)質(zhì)白馬股由于市場估值容忍度下降而下跌，如果判斷公司業(yè)績?nèi)蕴幱诒l(fā)期，其未來的盈利上升是能夠抵消市場估值下殺的。此外，一些個股由于市場風格的因素會把公司的價值提前演繹很多，股價漲幅過大，這時候則需要適度回避，降低倉位。