國盛證券：A股中長期市場底部正在構(gòu)建

    國盛證券9日發(fā)表評論觀點稱，當(dāng)前時點，A股市場積極因素正在累積，市場階段性底部將至，投資者不必過度恐慌。

    貨幣的邊際寬松已經(jīng)被反復(fù)確認(rèn)。6月27日央行二季度例會對流動性的表述由“維護流動性合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“保持流動性合理充裕”，7月5日定向降準(zhǔn)正式施行，預(yù)計釋放7000億元人民幣。銀行間資金價格、債券收益率均快速下行，流動性環(huán)境顯著改善。其次，去杠桿的節(jié)奏也將有所緩和。在去杠桿連續(xù)推進并初見成效后，央行已明確表態(tài)要把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏。由于引發(fā)本輪下跌的核心矛盾是市場對融資環(huán)境收緊的恐慌以及對經(jīng)濟基本面預(yù)期的悲觀，貨幣寬松和去杠桿的緩和將是對其的直接緩解。

    國盛證券表示，中長期，A股的市場底部正在構(gòu)建，對于各類投資者而言，A股正在迎來長期的配置良機。

    首先，從宏觀層面看，經(jīng)濟穩(wěn)中向好基礎(chǔ)未變。今年1-5月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速為6.9%，較去年同期上升0.2%；累計利潤同比在2017年高基數(shù)基礎(chǔ)上仍錄得16.5%的正增長，處在2012年以來較高水平；一季度GDP同比增速6.8%，遠超6.5%的增長目標(biāo)，二季度增速也將維持平穩(wěn)，中國經(jīng)濟的韌性強勁。同時，微觀層面，企業(yè)盈利繼續(xù)維持較高增速。2018年1季度上市公司營收增速14.05%，凈利潤增速25.30%，依然維持在較高水平。截至目前市場已經(jīng)發(fā)布的中報業(yè)績預(yù)告也顯示2018年A股上市公司盈利持續(xù)性可期。因此，無論宏觀或微觀，均對A股市場有長期的堅實支撐。

    其次，去杠桿陣痛期后，信用違約風(fēng)險整體可控。信用風(fēng)險是市場近期擔(dān)憂的另一個焦點，本輪信用違約雖然波及到部分上市公司，但遠未出現(xiàn)失控跡象。一方面，近期的信用違約事件更多是點狀爆破，雖然上市公司違約家數(shù)增多，但并未出現(xiàn)板塊性危機或交叉?zhèn)鲗?dǎo)，降低了系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面，信用狀況惡化對于市場最大的風(fēng)險在于流動性枯竭，11年信用債危機背后是信用與貨幣的雙重壓力，而當(dāng)前的貨幣政策框架下，雖然信用收緊，但“寬貨幣”大大緩解了出現(xiàn)“錢荒”式流動性危機的風(fēng)險。

    從估值層面，國盛證券也認(rèn)為，A股市場已具備安全邊際。當(dāng)前A股的整體估值水平已下探至歷史較低水位，上證綜指估值12倍，滬深300僅有11倍，已接近2014年市場底部時的水平。多數(shù)行業(yè)目前估值已處于歷史底部，低PE、低PB的個股比例大幅增加。國際比較來看，美國道指估值為24倍，標(biāo)普500指數(shù)估值接近25倍。因此，不管是絕對值還是相對水平，當(dāng)前A股估值收縮的空間已經(jīng)有限。

    此外，國盛證券認(rèn)為，全球資金長期增配中國的趨勢未變。截至2018年7月5日，陸股通北上資金累計凈流入5088.77億元，較去年底增加了46.43%。隨著A股正式納入MSCI及金融對外開放的進程加速，A股標(biāo)的占MSCI新興市場指數(shù)的比重將逐步提升。當(dāng)前A股占MSCI新興市場指數(shù)比重在0.73%，根據(jù)高盛的測算，未來5年，預(yù)計中國A股可能占到MSCI新興市場指數(shù)的9%、MSCI全球指數(shù)的1%，將帶來約2300億美元的指數(shù)投資資金流。A股市場的全球配置價值提升，海外資金長期增配中國的趨勢明確。

    因此國盛證券判斷，當(dāng)前A股市場大部分風(fēng)險已被pricein，短期向下不必過度悲觀，更應(yīng)關(guān)注市場不斷出現(xiàn)的積極信號。中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中向好基礎(chǔ)未變，微觀盈利維持較高增速，寬貨幣下信用違約風(fēng)險整體可控，估值具備安全邊際，并且海外資金持續(xù)入場增配A股的趨勢未變。市場中長期的底部正在構(gòu)建，A股正在迎來長期的配置良機。