券商策略周報：積極信號頻現(xiàn) 市場情緒繼續(xù)提振

    上周滬深A(yù)股市場先抑后揚，滬市在四連陰后大幅拉升。截至上周五收盤，上證綜指收報2829.27點，一周累計下跌0.07%；深證成指收報9251.48點，一周累計下跌0.81%；創(chuàng)業(yè)板指收報1609.55點，一周累計下跌0.55%。

    行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，受相關(guān)預(yù)期提振，非銀和銀行板塊大幅反彈，伴隨著流動性預(yù)期邊際改善，成長領(lǐng)域中的通信和計算機等行業(yè)漲幅靠前，而生物醫(yī)藥行業(yè)則因為負(fù)面因素影響跌幅居前。

    中金公司：

    近期政策預(yù)期出現(xiàn)改善信號，有助于市場情緒改善，促使市場預(yù)期逐步回歸正常化，催化反彈行情繼續(xù)。金融、周期以及中小市值個股有望在反彈過程中率先崛起，但消費與先進制造領(lǐng)域個股的反彈持續(xù)性更強。

    浙商證券：

    目前市場處于震蕩反彈過程中，其間或有反復(fù)。配置方面，周期板塊可關(guān)注金融、地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)，成長方向建議重點關(guān)注政策支持的高新技術(shù)行業(yè)，主要是TMT和高端制造領(lǐng)域。

    西部證券：

    雖然政策面持續(xù)釋放積極信號，流動性預(yù)期得到邊際改善，但市場在反彈過程中量能仍顯不足，同時創(chuàng)業(yè)板指再度逼近前期跳空缺口。預(yù)計短線市場上漲空間有限，創(chuàng)業(yè)板指大概率將在1600點上方持續(xù)窄幅震蕩。

    華創(chuàng)證券：

    在多重政策合力下市場環(huán)境邊際改善，同時流動性轉(zhuǎn)暖進一步提振市場情緒，當(dāng)前市場阻力最小的方向是向上反彈，反彈空間打開。推薦后周期和成長行業(yè)，包括醫(yī)藥（規(guī)避疫苗產(chǎn)業(yè)鏈）、計算機、大眾消費等領(lǐng)域。

    中信證券：

    基于政策邊際改善，且負(fù)面情緒已經(jīng)充分釋放，短期投資者可繼續(xù)把握超跌反彈機會。推薦工業(yè)自動化、網(wǎng)絡(luò)安全、消費電子、銀行和保險等板塊，關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。

    國元證券：

    近期政策面上積極信號頻現(xiàn)，有助于提振市場情緒，但投資者仍需等待關(guān)鍵指標(biāo)出現(xiàn)拐點，如社融增速止跌回升、低評級信用債利差收窄等。

    海通證券

    政策預(yù)期提升反彈行情仍在路上

    政策預(yù)期提升

    “一行兩會”同一天發(fā)文，政策預(yù)期有所提升。7月20日，銀保監(jiān)會正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，央行發(fā)布《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》，證監(jiān)會就《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》以及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見。整體而言，本次出臺的政策有不少亮點，有利于政策預(yù)期提升：第一，實行分類管理，直接降低了投資者門檻。第二，明確公募理財可投資非標(biāo)，一定程度上有利于緩解非標(biāo)收縮壓力。第三，明確老產(chǎn)品可有條件投資新資產(chǎn)，緩解實體經(jīng)濟領(lǐng)域再融資壓力。第四，“類貨基”理財可以使用“攤余成本+影子定價”的估值方法。第五，自主確定老產(chǎn)品壓縮節(jié)奏。第六，規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款。

    新規(guī)有助于改善股市資金的供求關(guān)系。近期A股市場進入震蕩區(qū)間，上證綜指最低探至2691點，較1月高點3587點累計下跌25%，在此過程中市場資金的供求關(guān)系出現(xiàn)波動。一般投資者：4月、5月、6月的周均新增開戶數(shù)分別為22.3萬人、24.6萬人、24.7萬人，年初以來為周均26.3萬人，2017年、2016年周均值為31.7萬人、37.9萬人。公募基金：股票型基金倉位從1月高點88.9%降至目前的87.3%，前十大股票型基金倉位從89.91%降至86.8%。保險資金：保險資金運用余額中股票和基金占比從2018年1月高點13.38%降至5月份的12.38%，投入股票和基金的絕對規(guī)模從1月高點2.01萬億元降至2018年5月份的1.92萬億元。專戶：基金公司專戶業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模從2017年11月高點5.04萬億元降至2018年4月份的4.91萬億元，基金子公司從7.63萬億元降至6.65萬億元。私募：私募證券投資基金管理規(guī)模從年初高點2.61萬億元降至6月份的2.53萬億。信托：一季度信托資金投向證券市場的規(guī)模為2.9萬億元，較2017年四季度末下降3.54%。隨著理財新規(guī)和資管新規(guī)細(xì)則的落地，股市資金的供求關(guān)系將有所改善。目前債券市場的信用利差已從6月29日最高的2.27個百分點回落至目前的1.83個百分點，而股市風(fēng)險溢價目前為2.77個百分點，遠高于2005年以來的均值。由于債市對利率變化更敏感，預(yù)計未來市場風(fēng)險溢價也有望回落。

    反彈已在路上

    A股權(quán)重股估值低且業(yè)績更好。近期A股市場與美股走勢呈分化態(tài)勢，進一步從權(quán)重股表現(xiàn)來看，美股代表性指數(shù)標(biāo)普500前十大權(quán)重股中有5只科技股，3月23日以來標(biāo)普500上漲主要得益于科技股的強勢表現(xiàn)，而A股代表性指數(shù)滬深300前十大權(quán)重股中有5只金融股，3月23日以來滬深300震蕩調(diào)整主要受到了金融股的拖累。從基本面來看，整體上A股市場基本面依然向好，全部A股2018年第一季度、2017年第四季度凈利累計同比增長14.4%、18.2%，無論是歷史數(shù)據(jù)還是當(dāng)前數(shù)據(jù)均表明A股市場上的權(quán)重股估值低且業(yè)績更好。統(tǒng)計標(biāo)普500前十大權(quán)重股過去十年凈利潤年化復(fù)合增速中位數(shù)為8%，低于滬深300成分股的23%，標(biāo)普500前十大權(quán)重股過去十年平均PE中位數(shù)為20，高于滬深300的10.5。

    短期反彈已在路上。前期市場累計跌幅已達25%，類似2010年、2012年、2013年、2016年市場在探明階段性低點后走高一樣，今年7月、8月市場有望呈現(xiàn)上揚行情，短期反彈已在路上，主要邏輯有三點：一是經(jīng)歷前期震蕩調(diào)整，A股市場估值已處在低位。目前全部A股PE（TTM，整體法）為15.9倍、PB（LF，整體法）為1.70倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)為27%、8%。從主要指數(shù)來看，上證綜指目前PE為12.9倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)為25%，上證50為9.9倍、27%，滬深300為11.9倍、28%，中證500為22.3倍、3%，中小板指為26.6倍、18%。從估值中位數(shù)來看，目前全部A股PE、PB中位數(shù)分別為31.2倍、2.53倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)分別為32%、26%。二是政策預(yù)期改善信號逐漸明確。6月20日管理層指出要保持流動性合理充裕和金融市場穩(wěn)定運行態(tài)勢，6月24日央行宣布將實施定向降準(zhǔn)，6月27日央行在二季度貨幣政策委員會例會中表示要“保持流動性合理充裕”，7月20日“一行兩會”同一天發(fā)布政策新規(guī)。三是市場對海外不確定因素的敏感性降低。

    把握反彈機會

    短期反彈已經(jīng)在路上，中期圓弧底還需時間。綜上所述，短期反彈行情已經(jīng)在路上，但中期來看，我們把2016年1月底上證綜指2638點以來的市場定性為構(gòu)筑箱體震蕩的大圓弧底形態(tài)，類似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場在震蕩過程中估值水平不斷下移，以時間換空間，形成中長期圓弧底。以此來看，本輪圓弧底形態(tài)的打磨仍需要時間。

    反彈過程中成長股彈性更大，銀行股將受益于政策新規(guī)。對于7月到8月的反彈窗口，成長股機會更大，主要源于成長股估值已經(jīng)明顯回落，并且部分成長股基本面仍然較好。此外，隨著資管新規(guī)和理財新規(guī)的出臺，銀行股的估值水平短期將有所修復(fù)。此外，在未來的圓弧底磨底階段，消費白馬板塊仍然是較好的配置品種。

    安信證券

    市場情緒修復(fù)反彈行情將繼續(xù)演繹

    在上周與投資者的溝通過程中我們發(fā)現(xiàn)投資者情緒逐步恢復(fù)，越來越多的投資者認(rèn)為近期政策釋放出積極信號，市場反彈基礎(chǔ)得到加強。我們認(rèn)為，近期政策面上的確在持續(xù)釋放積極信號，有利于市場穩(wěn)定，未來的市場主線將聚焦新經(jīng)濟，包括新科技和新消費等領(lǐng)域，資金將進一步向相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司聚集。

    上周末“一行兩會”在同一天發(fā)布了政策新規(guī)，市場對于金融領(lǐng)域去杠桿的政策預(yù)期有所改善，有助于市場偏好向上修復(fù)。

    基金半年報顯示，創(chuàng)業(yè)板倉位依然處于歷史較低水平。二季度基金對創(chuàng)業(yè)板個股的配置比例為13.67%，環(huán)比增加了0.15個百分點。結(jié)合歷史水平來看，目前基金對于創(chuàng)業(yè)板的配置水平處于2014年四季度以來的偏低位置（歷史平均倉位為15.48%），表明未來仍有較大上升空間。二季度基金共持有創(chuàng)業(yè)板個股183只、持股數(shù)量為29.62億股、持股總市值為588.80億元，環(huán)比一季度分別下降15.67%、上升9.10%和上升5.23%。從配置比例來看，基金對于創(chuàng)業(yè)板處于小幅超配狀態(tài)（+3.95個百分點）。

    就二季度基金的行業(yè)配置來看，二季度基金絕對凈增倉比例較高行業(yè)有醫(yī)藥（+4.36個百分點）、食品飲料（+2.84個百分點）、計算機（+1.73個百分點）、家電（+1.14個百分點）和基礎(chǔ)化工（+0.78個百分點）。其中，計算機、通信、軍工等成長性行業(yè)基金在二季度的配置比例依然偏低。

    此外，值得注意的是，上市公司近期頻頻進行股票回購操作，且主要集中在TMT、醫(yī)藥和電氣設(shè)備等成長性板塊中。作為充分了解股票內(nèi)在公允價值的市場參與者，上市公司當(dāng)前集中進行股票回購，也從一個側(cè)面表明其對市場階段性底部的確認(rèn)以及對公司未來發(fā)展的信心。

    綜合來看，短期A股市場運行的核心邏輯是市場情緒修復(fù)，階段性底部進一步夯實，反彈行情將繼續(xù)演繹，市場整體存在一定的機會。中期更看好成長風(fēng)格，重點關(guān)注計算機、通信、軍工、新能源汽車、電子、教育、養(yǎng)老等板塊，尤其是其中半年報業(yè)績趨勢向上或超預(yù)期品種。

    國信證券

    市場拐點可期

    上周末央行發(fā)布了《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》，同時銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，證監(jiān)會發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》，相關(guān)文件對資管新規(guī)的實施細(xì)則進行了相應(yīng)的說明和規(guī)定。

    總體上來看，此次出臺的政策在具體執(zhí)行細(xì)節(jié)上體現(xiàn)了更多的靈活性和寬松程度，這也是在一定程度上被市場理解為利好因素的主要原因。結(jié)合此前央行窗口指導(dǎo)銀行購買低評級信用債，以及管理層部署進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴、持續(xù)推動實體經(jīng)濟降成本等政策措施，我們認(rèn)為政策預(yù)期趨向改善，A股市場拐點可期。

    對于A股市場而言，2018年以來社融余額同比增速與低評級債券信用利差出現(xiàn)波動是制約市場的兩個重要因素。展望后市，由于政策預(yù)期轉(zhuǎn)暖，預(yù)計有望看到信用利差從高位回落和企業(yè)融資環(huán)境的好轉(zhuǎn)，從而有利于A股市場運行環(huán)境的改善。

    從結(jié)構(gòu)來看，前期高現(xiàn)金流和低資產(chǎn)負(fù)債率的上市公司組合收益率明顯較高，而現(xiàn)金流相對較弱以及資產(chǎn)負(fù)債率較高的個股組合表現(xiàn)居后。后市隨著政策預(yù)期不斷改善，預(yù)計負(fù)債率較高企業(yè)的修復(fù)機會更大。板塊配置方面，除金融股外，可以積極關(guān)注地產(chǎn)、建筑、環(huán)保等超跌板塊。

    湘財證券

    市場方向或逐步明確

    上周五以及本周一滬深兩市強勢反彈，我們認(rèn)為主要原因有以下幾點：

    第一，經(jīng)過前期較為充分的震蕩調(diào)整后，目前A股市場的估值水平已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，從估值角度看具有明顯的優(yōu)勢。

    第二，上周末“一行兩會”同一天發(fā)布有關(guān)資管新規(guī)的執(zhí)行細(xì)則，顯示政策預(yù)期出現(xiàn)改善態(tài)勢，有助于市場流動性預(yù)期提升以及市場風(fēng)險偏好修復(fù)。

    第三，市場情緒回落后存在邊際改善要求，可以看到，滬股通和深股通資金在上周四與上周五再度出現(xiàn)單日大幅流入現(xiàn)象，上周累計凈流入37億元，同時兩融余額的回落速度也開始放緩。此外，在上周五以及本周一的反彈過程中成交量同步放大，表明投資者的參與熱情有所升溫。

    第四，從A股公司半年報預(yù)告以及已經(jīng)披露的半年報來看，上市公司上半年的業(yè)績增長情況向好。

    第五，近期外部擾動因素并沒有擴大跡象，對市場的影響處于逐步化解過程中。

    第六，從近期發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟增長仍然保持了較強的韌性。

    對于后市走勢，從影響市場的因素來看，低點位、低估值、政策預(yù)期改善等因素有望促使市場演繹風(fēng)險偏好修復(fù)行情。而隨著未來7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布、半年報上市公司業(yè)績的陸續(xù)披露，以及相關(guān)政策不斷落地，市場方向或逐步明確。

    東北證券

    情緒修復(fù)空間充足

    上周市場情緒相對較為平穩(wěn)，兩市每日成交金額都維持在3500億元以下，按日均成交金額計算的博弈存量指標(biāo)再度回到0.25的下軌附近，顯示中短期市場仍有充足的情緒修復(fù)空間。

    另一個積極的數(shù)據(jù)是我們觀察到vixfix指標(biāo)上軌在上周也開始走平，顯示市場波動已經(jīng)出現(xiàn)收斂跡象。

    在資金層面上，前期流入速度暫時變緩的滬股通、深股通資金在上周四與周五再度出現(xiàn)單日大幅流入現(xiàn)象，全周累計流入37億元。滬股通、深股通資金的再次大幅流入一方面能夠?qū)_兩融資金在市場調(diào)整過程中產(chǎn)生的短期賣壓，另一方面也表明海外資金對A股市場的一致預(yù)期趨向積極。

    從市場資金的整體流動趨勢來看，消費板塊是近期資金主要的流出方向，近一個月以來消費板塊的成交占比從高位回落，從相對值來看還有進一步下滑空間。金融股與成長板塊上周均有不同程度的資金流入，成長和金融股的階段性強勢也使得傳統(tǒng)的市場風(fēng)格輪動速度加快。但在大小盤方面，不論是前期成長股表現(xiàn)更強還是上周金融板塊超跌后大幅反彈，均呈現(xiàn)龍頭公司跑贏小市值個股特征。也就是說，細(xì)分行業(yè)龍頭是目前穩(wěn)定性更強的風(fēng)格選擇。

    此外，上周五資管新規(guī)配套細(xì)則相繼落地，相關(guān)文件明確了過渡期內(nèi)具體的操作問題，整體來看相關(guān)政策預(yù)期呈邊際改善態(tài)勢。對于海外不確定因素后市仍需關(guān)注，但目前來看對A股市場的影響有限。

    方正證券

    正在發(fā)生積極改變

    后市或有兩種走勢

    上周滬深A(yù)股市場寬幅震蕩，投資者情緒波動較大，熱點難以持續(xù)，成交量有所萎縮，最終在政策預(yù)期提振下先抑后揚，呈現(xiàn)“一陽吞五陰”態(tài)勢。

    從技術(shù)形態(tài)來看，目前周K線組合為“二連陽”，周線呈底部探底回升走勢。盡管五周均線對大盤形成一定壓力，但周線SKD指標(biāo)出現(xiàn)金叉，短線市場有望跨越五周均線延續(xù)反彈走勢。

    日線指標(biāo)顯示，上周五大盤價漲量增，收盤站上20日線，MACD指標(biāo)呈多頭強化態(tài)勢。盡管日線SKD指標(biāo)出現(xiàn)頂背離跡象，但市場有望繼續(xù)反彈，并挑戰(zhàn)30日線。

    分時指標(biāo)顯示，市場短線沖高后分時指標(biāo)將出現(xiàn)頂背離現(xiàn)象，30分鐘K線組合呈“吊頸線”狀態(tài)也發(fā)出調(diào)整信號。此外，60分鐘MACD指標(biāo)頂背離，60分鐘指標(biāo)顯示超買嚴(yán)重，短線市場盤中波動將較大。

    綜合技術(shù)分析我們認(rèn)為，短線大盤震蕩將加劇，但反彈趨勢并沒有改變，關(guān)注30日線對市場的反壓作用。

    當(dāng)前A股市場正在發(fā)生積極改變，從而提升投資者對未來市場走勢的樂觀預(yù)期。

    改變，帶來拐點。從超規(guī)模定向降準(zhǔn)，到國庫定存資金大規(guī)模釋放，再到央行窗口指導(dǎo)支持貸款投放和信用債投資、引導(dǎo)資金利率中樞回落，市場流動性出現(xiàn)改善信號。市場資金面量增價跌，意在避免流動性出現(xiàn)波動，緩解市場情緒，有利于市場在探明底部區(qū)域后出現(xiàn)拐點。

    改變，帶來升機。上周末資管新規(guī)細(xì)則出臺，較之前有較大改變，比如公募可適當(dāng)投非標(biāo)，過渡期金融機構(gòu)可發(fā)老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，金融機構(gòu)自主確定整改計劃等。隨著有關(guān)金融領(lǐng)域去杠桿預(yù)期邊際改善，將催化市場帶來升機?？梢钥吹?，上周五和本周一市場在上證50帶領(lǐng)下呈現(xiàn)量價齊升的上漲態(tài)勢。

    后市大盤或有兩種走勢：一種是繼續(xù)反彈，然后在3000點附近進行震蕩整理，以時間換空間。這種走勢周期較長，如2013年至2014年的區(qū)間震蕩市。另一種是快速反彈之后再進行二次震蕩，形成“W”走勢。這種走勢周期較短，如2005年的牛市行情。從當(dāng)前的市場狀況來看，我們認(rèn)為后市演繹第一種走勢的概率較大。但無論怎樣，目前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，短線大盤有望繼續(xù)反彈，關(guān)注30日線附近的壓力。

    操作上，輕指數(shù)、重個股，逢低關(guān)注近期連續(xù)大幅調(diào)整而被錯殺的績優(yōu)股，回避調(diào)整不到位的防御性品種。

    國泰君安

    反彈而非反轉(zhuǎn)

    上周五央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)布相關(guān)文件，核心的邊際變化在投向、計量方式、執(zhí)行節(jié)奏等方面，超預(yù)期方面主要在細(xì)節(jié)規(guī)定上，如投資非標(biāo)、老產(chǎn)品投新資產(chǎn)、放低調(diào)控頻率等，這從近兩日金融股的表現(xiàn)可見一斑。我們認(rèn)為，資管新規(guī)有利于分母端市場風(fēng)險偏好提升，從而成為推動近期市場反彈的重要力量。但是，相關(guān)政策細(xì)則整體上仍在預(yù)期之中，金融領(lǐng)域去杠桿仍將進一步推進，在此過程中相關(guān)領(lǐng)域仍將進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。投資者需要等待杠桿去化后的新一輪信用擴張，即未來關(guān)注的重點是公共部門的信用擴張情況。因此，盡管近期政策預(yù)期出現(xiàn)邊際改善態(tài)勢，但市場只是反彈而非反轉(zhuǎn)。

    作為近期市場的重要擾動因素，目前海外不確定性并未完全化解。對此投資者也要高度關(guān)注，這將抑制市場風(fēng)險偏好的持續(xù)提振。

    伴隨著政策預(yù)期的階段性轉(zhuǎn)暖，短期市場將迎來反彈行情，在此過程中結(jié)構(gòu)重于倉位。一方面，前期抱團嚴(yán)重的消費板塊存在較大的微觀交易結(jié)構(gòu)問題，在市場調(diào)結(jié)構(gòu)過程中容易引發(fā)連鎖效應(yīng)。另一方面，市場對消費板塊的穩(wěn)增長預(yù)期出現(xiàn)波動，相反，在市場風(fēng)險偏好階段性修復(fù)過程中，屬于估值敏感型的“制造業(yè)中的TMT”板塊（計算機、電子、通信、軍工、機械等）有望受益于風(fēng)險偏好修復(fù)邏輯，目前交易結(jié)構(gòu)良好。

    主題投資方面，推薦鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、核電等板塊，前期受股票質(zhì)押影響而大幅調(diào)整的個股或迎來修復(fù)機會。