權(quán)重發(fā)力 A股漸擺脫“跟跌不跟漲”

    在隔夜美股再度重挫背景下，昨日早盤兩市大幅低開，隨后在地產(chǎn)、銀行、券商等權(quán)重板塊帶動下，股指探底回升；臨近收盤，金融等權(quán)重發(fā)力上攻，滬指成功翻紅，重回2600點，錄得微弱漲幅，先于外圍市場企穩(wěn)。

    近期，A股跟隨外圍市場波動加劇，市場一度形成了A股“跟跌不跟漲”的錯覺。不過，分析人士指出，一方面，明年A股非金融板塊盈利增速將大概率見底；另一方面，美股進入調(diào)整周期，從資產(chǎn)配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力正在上升。種種積極因素有望促使A股擺脫“跟跌不跟漲”怪圈。

    A股先行企穩(wěn)

    周三美股市場重挫，道瓊斯指數(shù)跌2.41%，抹去2018年以來全部漲幅。納斯達克指數(shù)大跌4.43%，創(chuàng)2011年8月份以來最大單日跌幅。

    受此影響，周四亞太市場全線低開。但在這樣的背景下，昨日A股卻打了一場漂亮的“翻身仗”。在早盤大幅低開后，午后市場全線上揚。截至收盤，主要指數(shù)中上證綜指、滬深300和上證50指數(shù)均成功“翻紅”，先于外圍市場企穩(wěn)的A股極大提升了市場人氣。

    不過，2018年以來，投資者對A股與美股的聯(lián)動性一直有一個錯覺，那就是A股相對美股“跟跌不跟漲”，即美股大跌時A股跟隨。但2018年美股整體走勢向上，A股卻難以效仿。

    分析人士表示，在近期海外市場波動加劇的背景下，A股與外圍市場的聯(lián)動性確有所顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，美股下跌對A股有一定影響。從2006年至今，在美股跌幅超過2%時，對應(yīng)下一交易日A股跟跌情況占多。但具體來看，低開高走的情況其實占到多數(shù)。因而，更多的情況下所謂“跟跌”主要受情緒面的影響更大。

    中信證券（13.82+2.98%）同樣強調(diào)，2012年以來，在極端波動情形下A股才會與美股發(fā)生短期聯(lián)動，而“跟跌”時主要是因情緒所致，“跟漲”時則主要是靠業(yè)績。今年6月開始，兩個市場業(yè)績趨勢分化，導(dǎo)致A股和美股走勢的背離，形成了“跟跌不跟漲”錯覺。

    “跟跌不跟漲”怪圈有望打破

    作為全球風(fēng)向標(biāo)的美股市場，年初以來，道瓊斯、納斯達克、標(biāo)準(zhǔn)普爾500三大指數(shù)齊創(chuàng)歷史新高，一度不再是新聞而是常態(tài)，道瓊斯指數(shù)最高觸及26951.81點的歷史最高點。反觀A股市場，今年以來各主要指數(shù)均呈現(xiàn)趨勢性下跌。從行業(yè)方面來看，絕大多數(shù)行業(yè)都出現(xiàn)不同程度的下跌。謹(jǐn)慎情緒一度高企。

    中信證券認(rèn)為，在市場波動時投資者整體其實仍是理性的，反映的依然是基本面趨勢。2016年、2017年中、美兩國盈利預(yù)期均向上，所以“表觀上”兩地市場走勢相同，但2018年兩地市場業(yè)績趨于分化，使得A股和美股走勢有所背離。

    那么A股本輪調(diào)整何時結(jié)束？長安基金研究部副總欒紹菲認(rèn)為，A股市場有望在2019年觸底，前提是有兩個條件需要滿足：一個是大宗商品要進入下行行情；二是美股要進入下行行情。只有滿足了這兩個前提條件，明年中國的匯率和通脹的壓力才可能得到減輕，對基本面惡化的預(yù)期也將相對得到釋放，實施寬松的貨幣政策的掣肘也能有一定的緩解，在這樣的條件下市場才有可能真正觸底。

    史上最長美股牛市又會何時終結(jié)？其實美銀美林的19個熊市指標(biāo)中，今年1月時已觸發(fā)了11個，2月初全球股市劇烈動蕩，5月第13個指標(biāo)被觸發(fā)，如今10月初的美股大跌已“點燃”了第14個指標(biāo)。

    長江證券指出，根據(jù)歷史經(jīng)驗，美債期限利差和油銅比等領(lǐng)先指標(biāo)，同樣預(yù)示美股前景不宜樂觀。美股是美國經(jīng)濟“晴雨表”，與美國經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)密切，美債期限利差倒掛及油銅比見底回升時點，往往領(lǐng)先或同步于美股見頂時點。目前，美債期限利差已收窄至30bp左右，油銅比也從歷史低位大幅反彈。

    從上述邏輯來看，在美股進入調(diào)整周期背景下，長期籠罩在A股所謂“跟跌不跟漲”怪圈有望打破。

    進攻“集結(jié)號”已吹響

    中信證券表示，從未來中期基本趨勢來看，目前A股和美股最大不同在于中、美政策周期的逆轉(zhuǎn)及盈利增速周期交替。中信證券認(rèn)為，減稅和基建對美國經(jīng)濟的刺激作用在2019年之后預(yù)計會出現(xiàn)輕微衰退，加之流動性收緊，美股2019年盈利增速預(yù)計將見頂回落。反觀中國，市場自3月以來就一直在反映外部因素所可能帶來的負(fù)面沖擊，近期決策層也已及時采取一系列政策措施對沖負(fù)面影響。

    本周伊始，中金公司就曾強調(diào)，從多個指數(shù)的靜態(tài)估值來看，目前市場已處于長周期的底部區(qū)域，雖然價格形態(tài)仍屬于左側(cè)狀態(tài)，仍需通過較長時間的籌碼梳理來確認(rèn)右側(cè)，但指數(shù)處在月線走勢的長期支撐位附近，繼續(xù)下行的概率已不太高。

    從本周市場來看，周一券商板塊漲停，帶領(lǐng)大盤大漲，周二防御板塊重挫，拖累大盤下挫，周三、周四兩個交易日金融股再度發(fā)力。一方面盤面的強弱轉(zhuǎn)換意味著市場正在進行底部籌碼交換，但另一方面也昭示著市場即將從防御轉(zhuǎn)向進攻。

    在政策底之下，資金態(tài)度已從防御性品種逐漸轉(zhuǎn)向進攻性品種，近期大金融板塊持續(xù)活躍。短期金融股出現(xiàn)連續(xù)大漲，甚至已有樂觀的觀點認(rèn)為這是牛市來臨的前兆。針對上述觀點，方正證券認(rèn)為，歷史可借鑒，但不能用過往經(jīng)驗套當(dāng)下市場。

    客觀而言，針對后市，分析人士強調(diào)，四季度市場并沒有太大向下出清壓力，市場本就存在階段性回穩(wěn)的基礎(chǔ)。從目前的情況來看，本輪市場調(diào)整的幅度基本到位，但鑒于場內(nèi)交投依舊不振，因而調(diào)整的周期仍將漫長。從這一邏輯出發(fā)，投資者不妨把關(guān)注點從市場的短期波動中轉(zhuǎn)移出來，立足中長期視野，把握當(dāng)下難得的配置窗口。種種跡象表明，估值趨向合理后的部分價值股對價值投資者的吸引力進一步加強。