長江證券：短期博弈 中期磨底

    目前政策已經(jīng)顯著轉(zhuǎn)向，但是市場仍然處于中期磨底時期，信用數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)向?qū)⑹堑撞繑?shù)據(jù)的確認(rèn)信號。

    中期來看，當(dāng)前市場處于底部區(qū)間，在當(dāng)前的國債收益率水平下，目前市場主要指數(shù)所蘊(yùn)含的盈利預(yù)期較為悲觀。以滬深300為例，與歷史可比口徑下類似估值水平相比，當(dāng)前所蘊(yùn)含的2019年盈利增速預(yù)期在0%-5%間。但從實(shí)際情況看，當(dāng)前市場預(yù)期盈利情況要顯著好于目前估值隱含預(yù)期。在未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行導(dǎo)致流動性大概率持續(xù)寬松，同時政策整體保持溫和假設(shè)下，目前市場所蘊(yùn)含的假設(shè)確實(shí)是過于悲觀。但市場未來會不會進(jìn)入到一個系統(tǒng)性的預(yù)期修復(fù)區(qū)間，除了政策的持續(xù)呵護(hù)之外，還需要數(shù)據(jù)加以佐證，畢竟在數(shù)據(jù)改善前，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)向下壓力持續(xù)期還難以估量。

    短期來看，市場或?qū)⒂瓉聿┺男詸C(jī)會。目前金融數(shù)據(jù)仍未見底，且存在結(jié)構(gòu)隱憂。經(jīng)濟(jì)景氣未來仍有持續(xù)下行壓力。不過，值得注意的是，接下來可能會進(jìn)入到年底停工季，數(shù)據(jù)代表性下降，市場可能會在政策轉(zhuǎn)向推動下迎來一波博弈性行情，但中期依然需要數(shù)據(jù)驗(yàn)證底部。