解禁洪峰將考驗反彈成色 中期趨勢尚未明朗

    本輪反彈進程乍暖還寒之時，限售股解禁已然拉響“空襲”警報。數(shù)據(jù)顯示，12月A股將迎來2018年限售股解禁最高峰，市場風險偏好將因此遭遇嚴峻考驗。不少業(yè)內(nèi)人士也建議投資者關(guān)注短期風險，認為估值安全性和成長確定性依然是安全的基礎，提示防范追高風險。

    中期趨勢尚未明朗

    進入11月，雖然市場中樞總體上呈現(xiàn)先揚后抑的調(diào)整格局，但近日伴隨外部不確定性階段性緩解，以及政策“呵護”市場意圖受到投資者認可，成為共識，本周起滬深股指重拾升勢，A股市場一連兩個交易日全面普漲，以估值修復和科創(chuàng)概念為核心的演繹邏輯有望驅(qū)動指數(shù)重回10月中旬水平。

    主流券商也大多認為，市場正處于歲末難得的“可操作期”。

    究其原因，一方面，作為對政策最直接、最敏感的反應，由于前期對于民營經(jīng)濟、股權(quán)質(zhì)押負反饋過于悲觀，政策出臺有助于悲觀預期的修復和改善，市場也將在這一階段表現(xiàn)出風險偏好提升。目前，市場正在逐步兌現(xiàn)這一階段的反應。

    另一方面，今年以來央行四次實施定向降準，釋放資金合計約2.3萬億元。疊加設立民營企業(yè)債券融資支持工具，近期銀保監(jiān)會持續(xù)表態(tài)增加對民營企業(yè)貸款，從“源頭活水”角度來看，監(jiān)管機構(gòu)正在加緊改善此前二、三季度“信用違約”事件的負面影響。

    此外，上周五證監(jiān)會再度修訂企業(yè)融資監(jiān)管要求。據(jù)了解，此次修改較上一次（10月12日）在企業(yè)用于補充公司流動資金、償還債務的比例問題上又有所放寬，而再融資政策放寬，“股市”直接支持企業(yè)現(xiàn)金流改善，更有利于重點支持科創(chuàng)新企業(yè)?？苿?chuàng)板的推出已經(jīng)箭在弦上，現(xiàn)階段恰是基本面精選“創(chuàng)新小巨人”的較好時機。

    但同時，對于市場最新這輪拉升，也有券商分析師表達了自己的擔憂，認為中期方向未明，指數(shù)下行壓力依然不容小覷。

    華鑫證券分析師湯峰認為，一是10月主要工業(yè)數(shù)據(jù)本周陸續(xù)公布；二是美股近日連連回落，對A股投資者風險偏好存在一定壓制。而總體來看，近期市場雖然頻繁收獲政策利好，但對于投資者影響已經(jīng)邊際轉(zhuǎn)弱，從利好政策來看，也并未出現(xiàn)超預期政策利好。

    “畢竟此前市場的反彈邏輯，暫都來自于預期改變下的場內(nèi)投資者情緒刺激所產(chǎn)生，并不牢靠，一旦場內(nèi)投資者風險偏好再度轉(zhuǎn)差，指數(shù)或仍然存在下行壓力。”湯峰強調(diào)。

    興業(yè)證券（行情5.07+2.63%，診股）也指出，中期角度，需要等待這些利好政策真正從分母端“風險偏好”逐步轉(zhuǎn)換到對分子端“企業(yè)盈利”的改善，那么市場所期待的真正復蘇才有可能出現(xiàn)。

    解禁洪峰來襲

    反彈乍暖還寒之時，11月第四周起市場將面臨巨量限售股解禁的施壓。

    根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月19-25日期間，滬深市場共計有74.81億股限售股解禁上市流通，合計市值達到541.43億元，較前一周雙雙翻倍。而11月12-18日期間，滬深兩市解禁限售股為30.45億元，累計解禁市值僅有245.99億元，為階段相對較低規(guī)模。

    再往前看，接下來的12月A股還將遭遇2018年限售股解禁最高峰，在此期間將232家公司的限售股解禁上市流通，占比全部A股上市公司總數(shù)的6.5%。從解禁股規(guī)模來看，12月全月達到562.37億股，是11月解禁規(guī)模的2.82倍數(shù)；從合計流通市值來看，12月累計解禁金額亦高達4116.75億元，是11月的2.84倍。

    具體來看，分眾傳媒（行情6.25+7.02%，診股）、華能水電（行情3.06+0.00%，診股）、美錦能源（行情3.91+0.26%，診股）是12月解禁股票數(shù)量最大的三家上市公司，分別為77.13億股、71.28億股、30.24億股，此外，協(xié)鑫集成、桂冠電力（行情5.34+1.14%，診股）、匯鴻集團（行情4.73+0.85%，診股）、新城控股（行情25.15+0.52%，診股）解禁規(guī)模也十分靠前，分別為25.23億股、24.59億股、20.02億股、15.16億股。

    另外，本周（11月12-18日）滬深兩市限售股上市數(shù)量共計30.42億股，市值約245.47億元。其中，凱撒旅游（行情7.33+2.37%，診股）、合力泰、新鋼股份（行情5.45+0.93%，診股）、中天科技（行情7.97+0.25%，診股）、華天酒店（行情2.91+3.19%，診股）解禁數(shù)量均在3億股以上。

    進一步梳理發(fā)現(xiàn)，四季度是今年限售股解禁規(guī)模最大的季度，而分月度來看，2018年四季度解禁壓力主要集中在12月，是全年解禁壓力最大的月份。從解禁公司家數(shù)維度來看，12月解禁集中在電子、傳媒、機械設備、計算機、電氣設備、化工、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

    對此，國金證券（行情7.42+2.77%，診股）分析稱，從歷史數(shù)據(jù)來看，解禁規(guī)模與減持金額存在較強正相關(guān)性，解禁市值較大的月份，二級市場減持壓力往往較大。限售股解禁會造成供給增加，對股價構(gòu)成壓力，業(yè)績差、股價被高估、出現(xiàn)嚴重泡沫的個股，解禁后股東減持的概率較大。后續(xù)建議關(guān)注解禁帶來的二級市場減持壓力。

    分析人士也認為，本輪行情的發(fā)動始于大金融，如果后期懾于限售股解禁壓力，市場無法誕生新的龍頭板塊，場內(nèi)高漲的做多熱情大概率將逐步消散。

    警惕風險上行

    從近期市場幾次彈升來看，風格上具有明顯的運動戰(zhàn)特征，資金反復圍繞超跌低價股展開反撲。低價股全面活躍，令短期洼地進一步填平，成為入市游資的首選。

    本周盤面觀察，隨著市場情緒階段性改善，盤面連續(xù)呈現(xiàn)“大盤股搭臺，小盤股唱戲”的偏暖格局，小盤超跌低價股備受追捧。但凡事物極必反，小票行情愈演愈烈，其繼續(xù)獲得大幅受益的可能性反而邊際下降。有市場人士告訴記者，當下小票持續(xù)占優(yōu)已經(jīng)引起全市場關(guān)注，后市風險料大幅抬升，建議投注者布局超跌個股時，在估值修復基礎上考慮切換概率。

    對于最新這輪行情，川財富證券分析師鄧利軍直言，A股短期修復性反彈行情進入后半段。

    鄧利軍分析稱，短期來看，高層表態(tài)要創(chuàng)新引領和促進消費及設立科創(chuàng)板、三部委支持上市公司回購股份、證監(jiān)會修改再融資規(guī)定、美中期選舉結(jié)果符合預期等將繼續(xù)提升市場的風險偏好；10月份PPI回落及出口高增速難持續(xù)等顯示短期經(jīng)濟壓力仍存。當前政策支持及對經(jīng)濟的預期偏弱和對政策效果的觀望使得反彈進入后半段，繼續(xù)聚焦人工智能、5G、云計算、芯片等的優(yōu)質(zhì)成長股和大金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥等績優(yōu)藍籌股。

    華鑫證券湯峰也表示，短期或依舊存在上沖的動能。不過依舊需要觀察A股反彈的持續(xù)性，目前而言并不能對本輪反彈的空間有過高奢望，畢竟技術(shù)角度看，如果深成指和創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)創(chuàng)出反彈新高，則30和60分鐘級別都將會出現(xiàn)背離鈍化，也就意味著后面一旦量能不濟，同時配合出現(xiàn)指數(shù)的背離結(jié)構(gòu)，短期或依舊存在震蕩反復的可能性。