華泰證券：“通渠”政策的進(jìn)度決定2019年A股的節(jié)奏

    華泰證券認(rèn)為，2018年，去杠桿導(dǎo)致流動性和信用收縮，壓制A股估值；7月底以來的政策調(diào)整未能顯著起效的原因在于“有水”但“渠未成”。“通渠”政策的進(jìn)度決定了2019年A股的節(jié)奏，重點(diǎn)關(guān)注2~4月、7~8月兩個時間點(diǎn)；預(yù)期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趨勢或好于2018年，A股有望回升；流動性結(jié)構(gòu)決定了市場高度，小行情or大行情取決于間接融資與直接融資誰的邊際增量更顯著；預(yù)期技術(shù)周期與經(jīng)濟(jì)周期疊加決定了市場風(fēng)格偏科技成長，從相對盈利、無風(fēng)險利率、政策邊際變化及產(chǎn)業(yè)鏈景氣度考慮，建議配置通信、軍工、金融。

    2019年國內(nèi)將面臨地產(chǎn)周期下行、中美貿(mào)易摩擦仍存不確定性等諸多壓力，貨幣政策之“水”預(yù)計延續(xù)邊際寬松，上半年或繼續(xù)以數(shù)量型工具為主，若地產(chǎn)銷售增速降幅超預(yù)期+加征關(guān)稅的基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，下半年或會使用價格型工具。而“通渠”政策—資本市場改革、減稅降費(fèi)、擴(kuò)大對外開放、補(bǔ)短板等組合拳的推進(jìn)是關(guān)鍵。“通渠”政策的進(jìn)度與效果，影響“市場底”“融資底”“盈利底”三者之間的關(guān)系，若間接融資為主渠，則市場底和融資底更接近盈利底，若直接融資為主渠，則市場底和融資底早于盈利底。重點(diǎn)關(guān)注2~4月、7~8月兩個時段的政策與數(shù)據(jù)。