10個(gè)月后A股成交再破萬(wàn)億 這一市場(chǎng)人氣指標(biāo)啟動(dòng)揭示兩大關(guān)鍵邏輯

    近期隨著市場(chǎng)行情的走高，滬深兩市單日的成交額不斷逼近萬(wàn)億元大關(guān)。截至今日收盤(pán)，滬深兩市的累計(jì)成交額達(dá)1.04萬(wàn)億元，這也是時(shí)隔10個(gè)月后，A股單日成交額首次突破萬(wàn)億大關(guān)。而今日作為市場(chǎng)人氣指標(biāo)的券商板塊也開(kāi)始啟動(dòng)。

    在兩市30余只券商股中，今日早盤(pán)國(guó)金證券率先漲停。對(duì)此，有非銀分析師認(rèn)為，國(guó)金證券今日的率先漲停其實(shí)透露出兩個(gè)信號(hào)：首先國(guó)金證券是中小券商里投行業(yè)務(wù)占比最高的之一，此外其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比也比較高。上周末再融資新政落地對(duì)券商投行業(yè)務(wù)構(gòu)成利好，與此同時(shí)近期市場(chǎng)情緒也得到持續(xù)催化，所以投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比都較高的低估值中小券商得以率先啟動(dòng)。

    兩市成交額逼近萬(wàn)億提振經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

    相比近期熱門(mén)的TMT、農(nóng)業(yè)等行業(yè)，券商板塊作為市場(chǎng)人氣指標(biāo)，近期的市場(chǎng)整體表現(xiàn)卻顯得相對(duì)平淡。

    不過(guò)今日非銀板塊跑贏了大市，尤其是在早盤(pán)曾一度帶動(dòng)市場(chǎng)上漲。在兩市30余家券商股中，今日早盤(pán)國(guó)金證券率先漲停，與此同時(shí)，券商板塊中的部分中小券商也先后跟進(jìn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，總體來(lái)看，春節(jié)后A股中小券商的市場(chǎng)表現(xiàn)要強(qiáng)于大型券商。例如截至今日收盤(pán)，國(guó)金證券今年2月以來(lái)累計(jì)上漲15%，而中信證券的累計(jì)漲幅僅為0.42%。

    券商板塊歷次上漲背后的驅(qū)動(dòng)因素（圖片來(lái)源：國(guó)盛證券研報(bào)）

    有分析認(rèn)為，從去年以來(lái)券商板塊的幾輪行情背后都有其邏輯主線(xiàn)。去年一季度券商行情中領(lǐng)漲的是投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先的中信建投，與之對(duì)應(yīng)的是當(dāng)時(shí)正值科創(chuàng)板落地前的準(zhǔn)備期，市場(chǎng)對(duì)投行科創(chuàng)板業(yè)務(wù)的關(guān)注度較高；去年12月，券商行情中領(lǐng)漲的是規(guī)模較小的南京證券，與之對(duì)應(yīng)的是，當(dāng)時(shí)打造“航母級(jí)”券商預(yù)期背后隱含著行業(yè)并購(gòu)的預(yù)期。

    對(duì)于春節(jié)后券商板塊以國(guó)金證券為代表的中小券商領(lǐng)漲現(xiàn)象，有頭部券商非銀行業(yè)分析師向記者表示，國(guó)金證券今日的率先漲停其實(shí)透露出兩個(gè)信號(hào)：首先，國(guó)金證券是中小券商里投行業(yè)務(wù)占比最高的之一，此外，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比也比較高。

    她認(rèn)為，上周末再融資放松政策落地對(duì)券商投行業(yè)務(wù)構(gòu)成利好，與此同時(shí)近期市場(chǎng)情緒也得到持續(xù)催化，所以經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)占比都較高的低估值中小券商得以率先啟動(dòng)。

    今年來(lái)滬深兩市單日成交額（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice）

    據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期滬深兩市單日的成交額不斷逼近萬(wàn)億元，昨日滬深兩市的成交額達(dá)9999.46億元，距離萬(wàn)億僅一步之遙。截至今日收盤(pán)，滬深兩市的單日成交額為1.04萬(wàn)億元。這也是時(shí)隔10個(gè)月后，兩市單日成交額首次突破萬(wàn)億大關(guān)。

    2019年以來(lái)滬深兩市單日成交額曲線(xiàn)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice）

    另?yè)?jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年12月以來(lái)，A股成交額持續(xù)攀升，從單日4000億元左右的水平提升至最近單日超9000億元的水平，并逐漸逼近去年3月創(chuàng)出的成交額高點(diǎn)。

    去年三季報(bào)A股各券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice）

    而成交額不斷增長(zhǎng)對(duì)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有積極影響。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年三季報(bào)，A股各券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比排名居前的券商包括方正證券、國(guó)信證券、華林證券、國(guó)金證券、中國(guó)銀河、華西證券等。相比之下，頭部券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展較為均衡，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比大多不高。

    再融資新政利好投行業(yè)務(wù)

    上周末再融資新政的落地引發(fā)了多家券商的投行人士和非銀行業(yè)分析師關(guān)注。

    日前國(guó)金證券投行人士在電話(huà)會(huì)中表示，再融資新政落地后，預(yù)計(jì)今年3~4月，A股的定增項(xiàng)目會(huì)集中申報(bào)，5~7月會(huì)集中上會(huì)，8月會(huì)集中發(fā)批文。由于公司前期已經(jīng)積累了一些客戶(hù)，預(yù)計(jì)今年定增的項(xiàng)目會(huì)申報(bào)得比較多，預(yù)計(jì)主要的上市券商今年定增業(yè)務(wù)的收入都會(huì)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

    對(duì)于再融資新政對(duì)券商業(yè)績(jī)的影響，中信建投非銀團(tuán)隊(duì)最近做了測(cè)算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年，A股再融資（增發(fā)+配股+優(yōu)先股+可轉(zhuǎn)債+可交換債）承銷(xiāo)金額12791億元。相比之下，上一輪再融資規(guī)則收緊之前，2016年A股再融資承銷(xiāo)金額達(dá)到了19532億元。預(yù)計(jì)券商再融資承銷(xiāo)及保薦業(yè)務(wù)將有較大復(fù)蘇空間。

    據(jù)中信建投非銀團(tuán)隊(duì)測(cè)算，假設(shè)再融資費(fèi)率分別為0.6%、0.8%、1%，那么在最悲觀、中性、最樂(lè)觀的假設(shè)下，2020年再融資業(yè)務(wù)可為證券業(yè)貢獻(xiàn)收入72億、144億、240億元，相當(dāng)于2019年證券業(yè)營(yíng)業(yè)收入的2.06%、4.11%、6.86%。

    東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)日前發(fā)表觀點(diǎn)稱(chēng)，再融資新規(guī)將對(duì)券商行業(yè)產(chǎn)生的影響包括：首先投行業(yè)務(wù)收入有望顯著提升，這是第一層次的影響；再融資規(guī)模有望從緊縮期的6000億規(guī)模回歸到1.5萬(wàn)億左右，按照1%的費(fèi)率計(jì)算，帶給投行業(yè)務(wù)的收入增量在100億左右。另外，再融資相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈的影響，這部分收入利潤(rùn)的增量要高于第一層次，包括和定增相關(guān)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，和定增策略相關(guān)的自營(yíng)以及其他并購(gòu)重組業(yè)務(wù)都會(huì)迎來(lái)復(fù)蘇的過(guò)程。

    去年三季報(bào)A股各券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice）

    據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年三季報(bào)，A股各券商中投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比居前的券商為中信建投、東興證券、天風(fēng)證券、國(guó)金證券、南京證券、長(zhǎng)城證券、第一創(chuàng)業(yè)、光大證券等。

    綜合來(lái)看，截至去年三季報(bào)，經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)收入占比都超過(guò)10%的A股券商包括：中信建投、海通證券、東興證券、國(guó)信證券、光大證券、長(zhǎng)城證券、南京證券、天風(fēng)證券、國(guó)金證券、國(guó)元證券、東吳證券等。其中，估值相對(duì)較低的中小券商如國(guó)金證券、國(guó)元證券等近期表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)。

    市場(chǎng)并未達(dá)到“危險(xiǎn)區(qū)”

    雖然最近市場(chǎng)成交額連續(xù)突破，不過(guò)也有投資者存在疑問(wèn)：今日A股成交額突破萬(wàn)億大關(guān)，這樣的狀態(tài)是否可持續(xù)？是否代表市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)熱？

    對(duì)此，中金公司策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布評(píng)論稱(chēng)，在短期的快速修復(fù)之后，市場(chǎng)短期累計(jì)了一定的漲幅可能需要整固，短期出現(xiàn)一定盤(pán)整是可能的。但從中期來(lái)看，市場(chǎng)情緒在恢復(fù)但并非過(guò)熱，部分基金被火熱認(rèn)購(gòu)是受近年機(jī)構(gòu)投資者收益較為突出支持，是市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)可能在進(jìn)一步走向機(jī)構(gòu)化。

    中金公司策略團(tuán)隊(duì)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期1萬(wàn)億的單日成交，對(duì)應(yīng)的單日換手率大約在3.2%左右，略高于歷史均值2.4%的水平，但離歷史的“危險(xiǎn)區(qū)”5.5%或以上的換手率區(qū)域還有一定的距離。市場(chǎng)成交量的恢復(fù)代表市場(chǎng)情緒在近期疫情好轉(zhuǎn)、流動(dòng)性相對(duì)充裕、多方面政策支持下進(jìn)一步修復(fù)。但綜合估值、周期來(lái)看，市場(chǎng)并未達(dá)到“危險(xiǎn)區(qū)”，中線(xiàn)趨勢(shì)可能依然積極。另外，今天市場(chǎng)盤(pán)整，但北向資金繼續(xù)凈流入64億元，表明海外投資者依然在大幅買(mǎi)入。