申萬宏源春季策略：維持2020年A股震蕩市判斷 三季度是再做多最佳窗口

    本報(bào)記者 周尚伃

    疫情期間，券商除了“云辦公”、“云調(diào)研”、“云招聘”，最近還開起了“云策略會(huì)”、“云業(yè)績(jī)說明會(huì)”。

    在國(guó)泰君安之后，申萬宏源也舉辦了春季線上策略會(huì)，除了重磅A股策略，還有多位當(dāng)家首席發(fā)表觀點(diǎn)。

    申萬宏源研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)表示，海外疫情、各國(guó)貨幣財(cái)政政策、海外資本市場(chǎng)、外需波動(dòng)等各方面外部環(huán)境變化難以估計(jì)。政策應(yīng)對(duì)“以穩(wěn)為核心”。政策可適度把握應(yīng)對(duì)節(jié)奏，為后續(xù)和中長(zhǎng)期發(fā)展積蓄力量。當(dāng)前海外需求或明顯受挫，經(jīng)濟(jì)影響周期被拉長(zhǎng)，并且難以估測(cè)。影響行業(yè)重心由服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)向制造業(yè)。我國(guó)制造業(yè)20%產(chǎn)品出口，而海外疫情發(fā)展，打破了全球產(chǎn)業(yè)鏈的上下游合作關(guān)系，對(duì)部分制造業(yè)或?qū)a(chǎn)生影響。目前全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響相對(duì)較小。但在全球金融市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)的狀態(tài)下，還需要做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。

    對(duì)于國(guó)內(nèi)，楊成長(zhǎng)認(rèn)為，首先應(yīng)是保就業(yè)、穩(wěn)就業(yè)。保就業(yè)才是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)生活能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，需保障中小微企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。其二，疏通道、穩(wěn)物價(jià)，防范海外疫情推升通脹。其三，控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)金融，需聚焦于穩(wěn)匯率、穩(wěn)房?jī)r(jià)。

    申萬宏源研究副總經(jīng)理、首席策略分析師王勝表示，隨著資本市場(chǎng)改革加速推進(jìn)，金融行業(yè)與金融市場(chǎng)的開放仍將持續(xù)推進(jìn)。資本市場(chǎng)改革動(dòng)作頻頻，顯著提振了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。4月1日，外資對(duì)于國(guó)內(nèi)券商和基金的持股比例限制將放開；2019年末外資持有A股市值已經(jīng)2萬億左右，是A股市場(chǎng)重要邊際投資者，未來MSCI和富時(shí)羅素等指數(shù)公司還將繼續(xù)提高A股納入因子，相信中國(guó)資產(chǎn)將逐步成為全球投資者的重要配置方向。

    同時(shí)，申萬宏源還發(fā)布了2020年春季A股投資策略《削峰填谷》，報(bào)告顯示，2020年A股市場(chǎng)的關(guān)鍵詞是“削峰填谷”，“絕處逢生”和“樂極生悲”可能交替出現(xiàn)，維持2020年A股市場(chǎng)震蕩市的判斷，A股投資需嚴(yán)守性價(jià)比。提示三次“填谷”和對(duì)應(yīng)的三次“削峰”。

    具體來看，填谷1.0（已發(fā)生）：2020年一季度資本市場(chǎng)“穩(wěn)預(yù)期”+新基金發(fā)行放量，驅(qū)動(dòng)春季行情。削峰1.0：全球新冠肺炎疫情發(fā)酵，A股過熱不是政策可選項(xiàng)，A股獨(dú)立邏輯階段性減弱，3-4月份消化性價(jià)比不足問題，為中期問題（新周期推遲、穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期不持續(xù)、自下而上盈利預(yù)測(cè)下修）和海外不確定性保留足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

    填谷2.0：2020年二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面鋪開，“寬財(cái)政+寬信用”發(fā)力條件成熟，需“寬貨幣”配合，疊加二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)，形成“經(jīng)濟(jì)改善+政策寬松”組合，春夏之交再躁動(dòng)。削峰2.0：穩(wěn)增長(zhǎng)仍無法線性外推，二季度回補(bǔ)需求難成為普遍現(xiàn)象，自下而上盈利預(yù)測(cè)調(diào)整壓力較大，二季報(bào)期也需回避。關(guān)注新冠肺炎疫情引發(fā)一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊贁嘌率交芈浜蟮拈L(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)。

    填谷3.0：2020年三季度是目前看來再做多的最佳窗口，科技成長(zhǎng)需求回補(bǔ)，五中全會(huì)召開在即，“十四五”規(guī)劃政策預(yù)期發(fā)酵，2021年新周期預(yù)期重整旗鼓。

    削峰3.0：再做多最佳窗口更要警惕下行風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易摩擦可能階段性反復(fù)，11月份美國(guó)大選塵埃落定前后是敏感窗口。

（編輯 白寶玉 策劃 李文）