衛(wèi)星石化：丙烯酸盈利改善 乙烷裂解制乙烯驅(qū)動未來業(yè)績增長

    本報告導(dǎo)讀：

    2017-2018丙烯酸需求超過市場預(yù)期，按照我們目前測算，2018年丙烯酸有效開工率將高達(dá)90%，我們認(rèn)為丙烯酸價差將自約4200元/噸擴(kuò)大至5100元/噸~5500元/噸。

    投資要點(diǎn)：

    給予增持評級。我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤分別為9.3億元，13.8億元，20.2億元，EPS分別為0.87元，1.29元，1.90元。對應(yīng)PE分別為19倍，13倍，9倍。首次覆蓋給予增持評級。采用2018年行業(yè)PE中位數(shù)17倍，對應(yīng)目標(biāo)價21.93元，32%上漲空間。

    丙烯酸行業(yè)盈利提升，因需求超預(yù)期。2018年我們測算丙烯酸行業(yè)有效開工率提高到90%，產(chǎn)品盈利有望大幅提升，主要基于2017-2018年行業(yè)需求超預(yù)期。2018年丙烯酸行業(yè)并無新增產(chǎn)能，需求增速維持9%，對應(yīng)90%的有效開工率，預(yù)計丙烯酸價差在5100-5500元/噸左右，產(chǎn)品單噸凈利同比2017年擴(kuò)大58%-82%。公司具備丙烯酸產(chǎn)能48萬噸，市占率15%，擁有行業(yè)的定價權(quán)，充分受益于丙烯酸行業(yè)盈利提升。

    2019-2020年公司進(jìn)入新一輪龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張周期，貢獻(xiàn)中長期的成長性。公司計劃擴(kuò)產(chǎn)45萬噸丙烯，22萬噸雙氧水36萬噸丙烯酸及酯。此外，公司計劃籌建400萬噸烯烴，總投資約300億。第一套乙烷裂解制乙烯125萬噸將于2020年投產(chǎn)。

    氣頭烯烴爆發(fā)緣起頁巖油氣革命，我們認(rèn)為國際油價穩(wěn)步提升的大周期中，高景氣度可持續(xù)。乙烷與丙烷供給主要來自天然氣凝析液，與未來頁巖油鉆采活動正相關(guān)。我們預(yù)計2020年丙烷新增供給大于需求，PDH行業(yè)噸盈利將維持800~1000元/噸。同時，預(yù)計乙烷2020年價格小幅上行，經(jīng)我們測算我國乙烯裂解制乙烯2020年噸盈利為2500~3000元/噸。

    風(fēng)險提示：油價下跌風(fēng)險，丙烯酸需求低于預(yù)期風(fēng)險等。