抑制不當(dāng)市值管理 保護(hù)中小投資者

    滬深證券交易所日前分別公布《上海證券交易所上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引（征求意見(jiàn)稿）》、《深圳證券交易所上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引（征求意見(jiàn)稿）》，向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。交易所人士表示，上述《指引》旨在進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管約束，抑制公司利用高送轉(zhuǎn)開(kāi)展不當(dāng)市值管理的行為，保護(hù)中小投資者不被“割韭菜”。其根本目的就是要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持上市公司專注主業(yè)，引導(dǎo)公司合理安排投資者回報(bào)方式，依靠?jī)?yōu)良的業(yè)績(jī)吸引投資者，培育健康的價(jià)值投資文化，持續(xù)改良市場(chǎng)生態(tài)。

    切斷利用高送轉(zhuǎn)不當(dāng)輸送利益的鏈條

    近年來(lái)，部分上市公司“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象有愈演愈烈之勢(shì)，部分公司送轉(zhuǎn)比例已經(jīng)大大超過(guò)公司業(yè)績(jī)?cè)龇凸杀緮U(kuò)張的實(shí)際需求。就其實(shí)質(zhì)而言，高送轉(zhuǎn)僅僅是一種“股本擴(kuò)大、股份拆細(xì)”的賬面處理，屬于股東權(quán)益的內(nèi)部調(diào)整，與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力無(wú)直接關(guān)聯(lián)，對(duì)投資者持股比例沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響，更無(wú)法提升上市公司價(jià)值。高送轉(zhuǎn)客觀上已成為概念股炒作的工具，被信息合謀操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為借道藏身，廣為市場(chǎng)所詬病。更有甚者，不少公司在高送轉(zhuǎn)披露前后，其主要股東或董監(jiān)高等存在減持行為，或者存在較大的限售股解禁壓力。這些公司利用高送轉(zhuǎn)“利好”拉抬股價(jià)，掩護(hù)減持套現(xiàn)、對(duì)沖限售股解禁壓力的動(dòng)機(jī)較為明顯。這期間，公司股價(jià)也往往呈現(xiàn)過(guò)山車走勢(shì)，中小投資者跟風(fēng)交易極易造成損失。

    總體而言，高送轉(zhuǎn)已是A股市場(chǎng)多年的頑疾，在一定程度上也是市場(chǎng)熱衷概念炒作的典型和縮影，對(duì)市場(chǎng)正常的估值秩序造成沖擊。

    對(duì)于高送轉(zhuǎn)這一市場(chǎng)頑疾，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度重視，始終保持從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)。在制度安排上，早在2015年10月，上交所即發(fā)布了《董事會(huì)審議高送轉(zhuǎn)公告格式指引》，確立了高送轉(zhuǎn)信息披露的基本規(guī)范，重點(diǎn)是要求公司詳細(xì)披露高送轉(zhuǎn)的實(shí)際意圖，說(shuō)明高送轉(zhuǎn)是否與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度相適應(yīng)、主要股東是否存在增減持計(jì)劃、限售股解禁安排等。在日常監(jiān)管中，上交所公司監(jiān)管部門堅(jiān)持對(duì)高送轉(zhuǎn)每單必問(wèn)，對(duì)一些明顯與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不適應(yīng)、甚至業(yè)績(jī)大幅下滑的公司，要求作為高送轉(zhuǎn)方案提議方的公司或?qū)嶋H控制人合理解釋、揭示風(fēng)險(xiǎn)；從嚴(yán)查處內(nèi)幕交易情況，實(shí)行每單必查。深交所近年來(lái)也從制定信息披露規(guī)則、強(qiáng)化監(jiān)管問(wèn)詢力度、加強(qiáng)投資者教育等方面多管齊下，嚴(yán)防高送轉(zhuǎn)概念炒作，凈化市場(chǎng)環(huán)境。

    經(jīng)過(guò)綜合施策，高送轉(zhuǎn)概念炒作情況得到明顯遏制。2017年，滬市共有54家公司推出高送轉(zhuǎn)方案，較前一年度的114家明顯下降。2018年截至目前，滬市僅10家公司推出高送轉(zhuǎn)，較往年同期進(jìn)一步下降。深市上市公司2016年度高送轉(zhuǎn)方案從2015年度的256家大幅下降至147家，截至2018年3月31日僅有43家公司披露2017年度高送轉(zhuǎn)方案。從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)反應(yīng)也更為理性，高送轉(zhuǎn)概念股炒作明顯降溫。

    上交所人士表示，經(jīng)過(guò)兩年多來(lái)的監(jiān)管引導(dǎo)，監(jiān)管層對(duì)高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管邏輯已日益清晰，也積累了一定的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。市場(chǎng)參與各方尤其是中小投資者對(duì)高送轉(zhuǎn)的本質(zhì)已有清醒的認(rèn)識(shí)，不再盲目跟風(fēng)，強(qiáng)化高送轉(zhuǎn)監(jiān)管的共識(shí)已逐步形成。此時(shí)，有必要在制度層面加以完善，將前期的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)予以梳理總結(jié)，適度引入對(duì)高送轉(zhuǎn)的“硬約束”，考慮將高送轉(zhuǎn)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、限售股解禁、減持等行為相掛鉤，真正切斷利用高送轉(zhuǎn)不當(dāng)輸送利益的鏈條。

    高送轉(zhuǎn)比例與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)掛鉤

    綜合滬深交易所《指引》的內(nèi)容，監(jiān)管層對(duì)高送轉(zhuǎn)劃定了明確的標(biāo)準(zhǔn)。上交所的標(biāo)準(zhǔn)是公司送紅股或以盈余公積金、資本公積金轉(zhuǎn)增股份，合計(jì)比例達(dá)到每10股送轉(zhuǎn)5股以上。深交所的標(biāo)準(zhǔn)為主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司送紅股與公積金轉(zhuǎn)增股本合計(jì)分別達(dá)到或者超過(guò)五股、八股、十股。

    根據(jù)《指引》，三大情形下上市公司不得實(shí)施高送轉(zhuǎn)：一是上市公司報(bào)告期凈利潤(rùn)為負(fù)、凈利潤(rùn)同比下降50%以上或者送轉(zhuǎn)股后每股收益低于0.2元的，不得披露該報(bào)告期的高送轉(zhuǎn)方案。二是上市公司提議股東、控股股東及其一致行動(dòng)人、董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員在前3個(gè)月存在減持情形或者后3個(gè)月存在減持計(jì)劃的，公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案。三是上市公司存在限售股的，在相關(guān)股東所持限售股解禁期屆滿前后3個(gè)月內(nèi)，不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

    上市公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)，需要滿足一定的條件：一，最近兩年同期凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，且每股送轉(zhuǎn)股比例不得高于上市公司最近兩年同期凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率；二，報(bào)告期內(nèi)實(shí)施再融資、并購(gòu)重組等導(dǎo)致凈資產(chǎn)有較大變化的，每股送轉(zhuǎn)股比例不得高于上市公司報(bào)告期末凈資產(chǎn)較之于期初凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率；三，最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且最近3年每股收益均不低于1元，上市公司認(rèn)為確有必要披露高送轉(zhuǎn)方案的，應(yīng)當(dāng)充分披露高送轉(zhuǎn)的主要考慮及其合理性，且送轉(zhuǎn)股后每股收益不低于0.5元（僅適用于依據(jù)年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行高送轉(zhuǎn)）。

    總的來(lái)講，《指引》一方面將高送轉(zhuǎn)比例與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相掛鉤，另一方面，規(guī)定重要股東減持或所持限售股解禁前后的一段時(shí)間，公司不得披露高送轉(zhuǎn)方案。針對(duì)市場(chǎng)普遍詬病的大股東借助高送轉(zhuǎn)“抬轎式”減持、限售股解禁前后披露高送轉(zhuǎn)等現(xiàn)象，設(shè)置披露高送轉(zhuǎn)方案的時(shí)間限制。通過(guò)這些制度安排，切斷了高送轉(zhuǎn)與二級(jí)市場(chǎng)行為之間的利益鏈條，堵住了利用高送轉(zhuǎn)進(jìn)行不當(dāng)市值管理的漏洞，向市場(chǎng)傳遞從嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)，提高監(jiān)管威懾力，使上市公司送轉(zhuǎn)股本回歸本源，真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股本擴(kuò)張需求。