信披問題或觸及暫停上市 退市新規(guī)抬升違法違規(guī)成本

    常山藥業(yè)由“段子手”到成為證監(jiān)會立案調(diào)查對象僅過了一周的時間。

    5月22日晚間，常山藥業(yè)發(fā)布關(guān)于公司股票可能被暫停上市的風(fēng)險提示公告稱，如公司因此受到中國證監(jiān)會行政處罰，并且在行政處罰決定書中被認定構(gòu)成重大違法行為，或者因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪被依法移送公安機關(guān)的，公司將觸及欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法情形。

    常山藥業(yè)一番公告引起了市場熱議，一些市場人士都在猜測，常山藥業(yè)是否會成為證監(jiān)會，交易所修改退市新規(guī)后首家因信披違規(guī)被暫停上市的企業(yè)。

    但根據(jù)記者了解的情況來看，目前常山藥業(yè)距離暫停上市較遠，但這起案例無疑反饋了目前監(jiān)管層對于上市公司信披規(guī)范的重視以及新規(guī)潛在條款對市場的震懾。

    退市新規(guī)震懾力

    常山藥業(yè)提示被暫停上市風(fēng)險的公告引發(fā)了市場的討論。

    “從目前公開的信息看，常山藥業(yè)遠未到達可能暫停上市的程度，只是按照有關(guān)規(guī)定，凡是上市公司在被證監(jiān)會立案調(diào)查之后，按照相關(guān)規(guī)則均需要發(fā)布類似暫停上市風(fēng)險的公告，是否觸及暫停上市則需等待證監(jiān)會的最后調(diào)查結(jié)果。”澤浩投資投資總監(jiān)曹剛告訴記者。

    上海創(chuàng)遠律師事務(wù)所高級合伙人許峰律師也持這樣的觀點，他表示：“目前來看相關(guān)公告只是公司的例行提示，沒必要過度解讀，但現(xiàn)在的關(guān)鍵是要調(diào)查清楚常山藥業(yè)究竟如何涉嫌信披違規(guī)才能起到震懾市場的作用。”

    因為信披違規(guī)或違法被證監(jiān)會立案的企業(yè)提示暫停上市風(fēng)險在此前屢有發(fā)生，但為何常山藥業(yè)此次提示風(fēng)險被市場熱點關(guān)注，這同今年證監(jiān)會和交易所修改了退市規(guī)則有很大關(guān)系。

    3月2日證監(jiān)會修改《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的指導(dǎo)意見》，其中為了強化滬深證券交易所對重大違法公司實施強制退市的決策主體責(zé)任增加了一條規(guī)定，即，“上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的，證券交易所應(yīng)當(dāng)嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。”

    隨后，3月底交易所相繼發(fā)布了《上市公司重大違法強制退市實施辦法》征求意見稿（下稱“《實施辦法》”）。在《實施辦法》中，交易所明確了六種被終止上市或暫停上市的情形，其中一條便是上市公司在申請或披露的文件中存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，上市公司被人民法院依據(jù)《刑法》第一百六十一條作出有罪生效判決。盡管目前調(diào)查結(jié)果尚未出爐，但如果常山藥業(yè)事件的調(diào)查結(jié)果觸及重大違反法規(guī)行為，那么毫無疑問適用于上述條款。

    一位北京地區(qū)的投行人士便對記者表示：“無論如何，在退市新規(guī)生效之后，被證監(jiān)會立案調(diào)查或進入司法程序的企業(yè)，是最可能觸發(fā)強制退市條件的。”

    正因為這樣，退市新規(guī)明確上市公司信披違法違規(guī)觸發(fā)暫停上市或退市的情形對市場來說是一次針對信息披露問題非常強有力的震懾。

    “受到公眾高度關(guān)注的常山藥業(yè)一案更是會放大這種震懾效果，會向市場傳遞退市新規(guī)生效后大幅提高了違法違規(guī)的成本，公司不能再肆意妄為，否則有被強制退市的風(fēng)險。”曹剛認為。

    南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負責(zé)人田利輝教授接受記者采訪時表示：“常山藥業(yè)事件目前被立案以及可能被處罰的結(jié)果能夠提升上市公司信息披露的規(guī)范性和準(zhǔn)確性帶來正面的影響，有力震懾利用信息披露打擦邊球的企業(yè)。”

    信披規(guī)范是監(jiān)管重點

    然而，退市新規(guī)以震懾企業(yè)僅是證監(jiān)會重視信披監(jiān)管的其中一環(huán)。2016年、2017年以及今年證監(jiān)會均部署了專項執(zhí)法行動劍指信息披露違法違規(guī)的案件。

    監(jiān)管層在多個場合表達過，信息披露真實、準(zhǔn)確、完整是證券發(fā)行和交易公開、公平、公正的基礎(chǔ)，是投資者進行價值投資的前提，對于市場穩(wěn)定運行有至關(guān)重要的作用。發(fā)行人、上市公司及其大股東、實際控制人是法律規(guī)定的信息披露義務(wù)人，負有確保信息披露真實、準(zhǔn)確、完整的誠信義務(wù)和法律責(zé)任。

    記者從監(jiān)管層處獲悉，目前上市公司信息披露違法違規(guī)主要體現(xiàn)在四個方面。

    首先是在大股東、實際控制人及其利益關(guān)聯(lián)方股份減持、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等敏感時點涉嫌虛構(gòu)或者隱瞞有關(guān)重要信息，此次常山藥業(yè)事件，去年轟動市場的山東墨龍案件便屬于這一情形。

    第二類問題體現(xiàn)在上市公司定期披露信息不真實、不準(zhǔn)確、不完整，涉嫌通過虛增營業(yè)收入等方式虛增公司利潤，有的公司長期掩蓋財務(wù)問題。另外，“股票發(fā)行過程中，涉嫌通過虛構(gòu)交易等手段粉飾公司業(yè)績，不依法披露公司關(guān)聯(lián)交易等重大事項”以及“上市公司實際控制人、高管人員，涉嫌利用職務(wù)便利，通過資金劃轉(zhuǎn)、放棄債權(quán)、提供資產(chǎn)等手段背信損害上市公司利益”都是目前上市公司信息披露的高發(fā)問題。

    同時，一位接近監(jiān)管層的知情人士也表示：“上述幾類問題在涉嫌信息披露違法的同時，往往伴生信息操縱、內(nèi)幕交易等其他違法行為。”