證監(jiān)會(huì)連發(fā)9文件明晰創(chuàng)新企業(yè)IPO和CDR試點(diǎn)融資路徑

    九大熱點(diǎn)問(wèn)題你必須要知道

    本報(bào)記者 蘇詩(shī)鈺

    繼公開(kāi)征求意見(jiàn)一個(gè)月之后，6月6日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》等9個(gè)文件，對(duì)存托憑證的發(fā)行、上市、交易、信息披露制度等作出了具體安排，為符合條件的創(chuàng)新企業(yè)在A股融資給出政策保障。也就是說(shuō)，“獨(dú)角獸”企業(yè)正在以CDR方式回歸A股，普通投資者也將享受到“獨(dú)角獸”紅利。

    就市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，《證券日?qǐng)?bào)》記者第一時(shí)間從證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人處進(jìn)行了解，得到了有關(guān)回應(yīng)，整理出九大熱點(diǎn)話題。

    看點(diǎn)一、試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行審核嚴(yán)把關(guān)把握數(shù)量和節(jié)奏

    《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》明確了試點(diǎn)企業(yè)的選取標(biāo)準(zhǔn)，《證券法》《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》《存托憑證發(fā)行與交易管理試行辦法》等法律法規(guī)及部門(mén)規(guī)章也明確了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行條件，中國(guó)證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的工作要求，按照法定條件審核試點(diǎn)企業(yè)，支持符合條件的試點(diǎn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票或存托憑證融資。

    本次試點(diǎn)工作是中國(guó)證監(jiān)會(huì)貫徹落實(shí)黨的十九大精神，進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略支持力度，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革的重要舉措。

    試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

    《若干意見(jiàn)》規(guī)定了嚴(yán)格的企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制，總體上看，門(mén)檻高于市場(chǎng)口語(yǔ)化說(shuō)法的所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)行審核會(huì)嚴(yán)格把關(guān)，審慎選取試點(diǎn)企業(yè)，充分考慮國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)情況，把握好試點(diǎn)的數(shù)量和節(jié)奏，平穩(wěn)有序的開(kāi)展試點(diǎn)工作，不會(huì)一哄而上。

    看點(diǎn)二、充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢價(jià)過(guò)程中積極作用

    正在修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，將存托憑證的發(fā)行與承銷納入其規(guī)制范圍，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，其發(fā)行定價(jià)方式也應(yīng)在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》確定的詢價(jià)制度框架下進(jìn)行。試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，有的已在其他市場(chǎng)上市，有的沒(méi)有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大，需要通過(guò)充分的市場(chǎng)詢價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

    在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢價(jià)過(guò)程中，將充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，增強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過(guò)程中的影響力。監(jiān)管部門(mén)將要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)切實(shí)發(fā)揮其在詢價(jià)過(guò)程中的作用，發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，保持應(yīng)有的獨(dú)立、客觀、審慎，實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的合理估值和定價(jià)。

    看點(diǎn)三、證監(jiān)會(huì)沒(méi)有對(duì)投資者門(mén)檻作出規(guī)定

    《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》并沒(méi)有對(duì)投資者門(mén)檻作出規(guī)定，僅從投資者保護(hù)角度對(duì)投資者適當(dāng)性作出要求，即向投資者銷售存托憑證或者提供存托憑證服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于投資者適當(dāng)性管理制度的相關(guān)規(guī)定。證券交易所應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)規(guī)則中明確存托憑證投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)事項(xiàng)。

    看點(diǎn)四、創(chuàng)新企業(yè)估值和定價(jià)難度大投資者不要盲目跟風(fēng)炒作

    與市場(chǎng)熟悉的傳統(tǒng)企業(yè)相比，創(chuàng)新企業(yè)在行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、模式上具有一定的獨(dú)特性，而與之相應(yīng)的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大。

    為促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)合理定價(jià)，監(jiān)管部門(mén)將充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的積極作用，作出針對(duì)性的規(guī)則和監(jiān)管安排。同時(shí)，將要求發(fā)行人及其承銷商根據(jù)企業(yè)各自的特點(diǎn)，本著審慎定價(jià)、公平配售、有利于市場(chǎng)穩(wěn)定和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的原則科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，在充分詢價(jià)的基礎(chǔ)上確定合理的發(fā)行價(jià)格。

    盡管如此，創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)股價(jià)仍會(huì)受公司基本面、市場(chǎng)情緒、投資熱點(diǎn)等諸多因素影響而發(fā)生波動(dòng)，投資者應(yīng)認(rèn)真研讀發(fā)行人的招股文件，特別關(guān)注發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)揭示，獨(dú)立研判、客觀分析、理性抉擇，不要抱著炒新的心態(tài)盲目跟風(fēng)炒作，避免不必要的損失。

    看點(diǎn)五、證監(jiān)會(huì)要求試點(diǎn)企業(yè)公平對(duì)待境內(nèi)投資者

    為了有效保護(hù)投資者合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合試點(diǎn)企業(yè)的特點(diǎn)，要求試點(diǎn)企業(yè)公平對(duì)待境內(nèi)投資者，不得有任何實(shí)質(zhì)性損害其權(quán)益的特殊安排和行為，并引入了多方位的投資者保護(hù)措施：

    一是在投資者合法權(quán)益受到違法行為侵害的情況下，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)確保境內(nèi)投資者獲得與境外投資者相當(dāng)?shù)馁r償。二是為了加強(qiáng)對(duì)尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員的約束，強(qiáng)化其對(duì)投資者的責(zé)任意識(shí)，在試點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前，上述人員不得減持上市前持有的股票。三是發(fā)行存托憑證的，應(yīng)當(dāng)確保存托憑證持有人實(shí)際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)股票持有人相當(dāng)。四是為了確保存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的安全，要求存托人和托管人將存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)與其自有財(cái)產(chǎn)有效隔離，不得將存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)歸入其自有財(cái)產(chǎn)，不得違背受托義務(wù)侵占存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)。五是要求存托協(xié)議明確約定因存托憑證發(fā)生的糾紛適用中國(guó)法律，由境內(nèi)法院管轄。

    對(duì)于投資者權(quán)益受損害的，有以下五種維權(quán)途徑：

    一是受損害的存托憑證持有人按照存托協(xié)議的規(guī)定，選擇存托憑證上市的證券交易所所在地有管轄權(quán)的人民法院提起民事訴訟。二是中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司可以支持受損害的存托憑證持有人依法向人民法院提起民事訴訟。三是存托憑證持有人可以根據(jù)我國(guó)《仲裁法》規(guī)定，與試點(diǎn)相關(guān)糾紛的當(dāng)事人自愿達(dá)成有效的仲裁協(xié)議，并據(jù)此申請(qǐng)仲裁。四是存托憑證持有人與境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人、存托人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等主體發(fā)生糾紛的，可以向中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司及其他依法設(shè)立的調(diào)解組織申請(qǐng)調(diào)解。五是證監(jiān)會(huì)公告〔2013〕35號(hào)規(guī)定了開(kāi)通并試運(yùn)行“12386”中國(guó)證監(jiān)會(huì)熱線的事宜，可以適用于試點(diǎn)業(yè)務(wù)涉及的投資者訴求處理。

    看點(diǎn)六、試點(diǎn)紅籌企業(yè)公司治理可適用境外注冊(cè)地公司法等法律法規(guī)規(guī)定

    本次試點(diǎn)涉及的部分創(chuàng)新企業(yè)注冊(cè)在境外，是境外法人，根據(jù)注冊(cè)地法做出了不同于我國(guó)法律規(guī)定的組織結(jié)構(gòu)、公司治理安排，這也是符合國(guó)際通行的法律適用原則的。《若干意見(jiàn)》規(guī)定，試點(diǎn)紅籌企業(yè)的公司治理可適用境外注冊(cè)地公司法等法律法規(guī)規(guī)定，同時(shí)明確關(guān)于投資者權(quán)益保護(hù)的安排總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律要求。

    看點(diǎn)七、證監(jiān)會(huì)將督促試點(diǎn)企業(yè)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)

    試點(diǎn)企業(yè)及其控股股東、實(shí)際控制人等相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地披露信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。試點(diǎn)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行證券的，原則上依照現(xiàn)行上市公司信息披露制度，履行信息披露義務(wù)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將針對(duì)試點(diǎn)紅籌企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)其信息披露作出相應(yīng)安排，督促試點(diǎn)企業(yè)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。

    看點(diǎn)八、條件成熟時(shí)證監(jiān)會(huì)將逐步擴(kuò)大試點(diǎn)企業(yè)范圍

    證監(jiān)會(huì)經(jīng)過(guò)深入研究，廣泛借鑒國(guó)際市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，出臺(tái)相應(yīng)融資工具，設(shè)置相應(yīng)的制度安排，協(xié)調(diào)推進(jìn)CDR和創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票上市工作。符合試點(diǎn)條件的紅籌企業(yè)，可以優(yōu)先選擇通過(guò)發(fā)行存托憑證在境內(nèi)上市融資；符合股票發(fā)行條件的，也可以選擇發(fā)行股票。符合試點(diǎn)條件的境內(nèi)企業(yè)，可以直接在境內(nèi)市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市。

    此次試點(diǎn)工作，重在制度建設(shè)，并根據(jù)試點(diǎn)情況加以改進(jìn)完善，條件成熟時(shí)，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)企業(yè)范圍。

    看點(diǎn)九、IPO常態(tài)化為試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行上市創(chuàng)造良好條件

    二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性是動(dòng)態(tài)變化的，與宏觀經(jīng)濟(jì)、總體流動(dòng)性、上市公司基本面、市場(chǎng)情緒和國(guó)際市場(chǎng)等諸多因素相關(guān)。試點(diǎn)企業(yè)上市本質(zhì)上是IPO。在A股近年來(lái)已實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化的背景下，一、二級(jí)市場(chǎng)已形成了相對(duì)成熟、有效的流動(dòng)性調(diào)節(jié)機(jī)制，這為試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行上市創(chuàng)造了良好條件。此外，證監(jiān)會(huì)也會(huì)依法嚴(yán)把入口關(guān)，穩(wěn)妥推進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票和存托憑證試點(diǎn)工作。

    對(duì)于可能出現(xiàn)的過(guò)度炒作，證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)做好以下幾個(gè)方面的工作。一是交易所將繼續(xù)強(qiáng)化交易一線監(jiān)管，加強(qiáng)盤(pán)中實(shí)時(shí)監(jiān)控，密切關(guān)注市場(chǎng)交易變化，對(duì)影響市場(chǎng)局部或整體運(yùn)行的異常情形及時(shí)發(fā)現(xiàn)，及時(shí)處置。二是充分發(fā)揮會(huì)員對(duì)客戶交易行為的管理作用，督促會(huì)員重點(diǎn)監(jiān)控頻繁參與炒作的客戶。三是加強(qiáng)投資者教育，加大風(fēng)險(xiǎn)提示力度，引導(dǎo)投資者理性參與交易。四是對(duì)于炒作中存在的違法違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)和交易所將按照依法全面從嚴(yán)監(jiān)管要求，堅(jiān)決打擊，毫不手軟。