下半年IPO料拓展穿透式審核

    今年上半年，證監(jiān)會發(fā)審委共審核108家公司（不包括10家取消審核公司）的首發(fā)申請，58家獲通過，過會率為53.7%，創(chuàng)近年新低。

    專家認(rèn)為，上半年A股IPO呈現(xiàn)規(guī)范化、制度化和審慎化特點(diǎn)，最大亮點(diǎn)是“重質(zhì)不重量”，依法依規(guī)嚴(yán)格審查，謹(jǐn)慎審批。展望下半年，A股IPO審核將保持現(xiàn)有良好態(tài)勢，繼續(xù)“重質(zhì)不重量”，嚴(yán)格保薦人責(zé)任，拓展穿透式審核，增強(qiáng)形式上的靈活性，總體“嚴(yán)謹(jǐn)穿透、積極向上”。同時，“帶病”IPO企業(yè)撤回數(shù)量會進(jìn)一步增加，券商嚴(yán)把關(guān)會成為常態(tài)。

    “兩低一高”特征明顯

    新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，2018年上半年A股IPO“兩低一高”特征明顯，即過會率低、審核數(shù)量降低，門檻提高，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在IPO中受重視程度越來越高。

    業(yè)內(nèi)人士指出，在監(jiān)管層“重質(zhì)不重量”審核原則指引下，上半年IPO生態(tài)悄然生變，嚴(yán)把入口關(guān)態(tài)勢進(jìn)一步確立，監(jiān)管層循序漸進(jìn)打造多層次成熟資本市場體系的意圖更加明晰。具體來看，在過會率降低、審核數(shù)量降低、新增申報企業(yè)數(shù)量下降的同時，“堰塞湖”水位大幅下降。

    “2018年上半年A股IPO呈現(xiàn)規(guī)范化、制度化和審慎化特點(diǎn)。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝表示，最大亮點(diǎn)是“重質(zhì)不重量”，依法依規(guī)嚴(yán)格審查，謹(jǐn)慎審批。

    德勤中國全國上市業(yè)務(wù)組A股資本市場華北區(qū)主管合伙人童傳江表示，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或中國存托憑證相關(guān)規(guī)定頒布實(shí)施，以及從嚴(yán)的上市申請審核指引出臺，將使A股市場從高度密集發(fā)行新股轉(zhuǎn)型成為以質(zhì)量為先的市場。與2017年相比，2018年前六個月，更多申請個案被否決，獲得通過家數(shù)減少。長遠(yuǎn)來看，在更多備受矚目和有質(zhì)量的發(fā)行人支持下，資本市場更趨穩(wěn)定。

    保薦機(jī)構(gòu)不能“只薦不保”

    接近證監(jiān)會的人士透露，監(jiān)管層在督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)方面，更加注重將IPO審核關(guān)口前移，從源頭上嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。保薦機(jī)構(gòu)不能“只薦不保”，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)是否存在“帶病申報”現(xiàn)象，有病養(yǎng)好了再來申報。

    田利輝認(rèn)為，既然實(shí)行保薦制度，就需要保薦人履行職責(zé)，防止企業(yè)“帶病申報”，不能進(jìn)行占位卡位的機(jī)會主義保薦行為。

    “未來IPO審核關(guān)口前移將成為常態(tài)。”潘向東表示，這有利于對新股發(fā)審嚴(yán)格把關(guān)，特別是更加注重企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力、財務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性、合法合規(guī)性等問題。企業(yè)“帶病申報”現(xiàn)象在IPO審核關(guān)口前移下將進(jìn)一步減少；同時，有利于實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格追責(zé)。

    潘向東認(rèn)為，針對部分券商投行盲目搶進(jìn)度卡位置、基礎(chǔ)工作不扎實(shí)、申報材料質(zhì)量不高等問題，將IPO審核關(guān)口前移，不僅有助于從源頭上嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，而且有助于對問題多的保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行提醒或通報，納入發(fā)行部誠信檔案，還將提高保薦項目的標(biāo)準(zhǔn)和門檻?？傊贗PO審核進(jìn)入發(fā)審委環(huán)節(jié)之前就有較高的把控要求，將進(jìn)一步提高IPO效率，讓優(yōu)質(zhì)公司早日上市，也為注冊制的實(shí)施提前做好基礎(chǔ)制度建設(shè)。

    田利輝認(rèn)為，現(xiàn)在發(fā)審委工作更為全面、細(xì)致和審慎，多方位審查，把關(guān)更嚴(yán)，盡力杜絕企業(yè)“帶病過會”，對于存疑問題更傾向于行使否決權(quán)力，從而保證上市標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)肅性。具體來看，發(fā)審委著重審核利潤率、應(yīng)收賬款、原材料、銷售渠道、關(guān)聯(lián)交易、會計處理方法、內(nèi)部控制、核心技術(shù)、股權(quán)問題、募投項目等多項指標(biāo)，對細(xì)節(jié)更為關(guān)注。同時，全面考量企業(yè)質(zhì)量、財務(wù)真實(shí)性、業(yè)務(wù)獨(dú)立性、合法合規(guī)性、內(nèi)部控制力、股權(quán)合適性、募投合理度，從而深入分析企業(yè)的可持續(xù)盈利能力，工作思路更為細(xì)致。

    拓展穿透式審核

    展望2018年下半年，潘向東認(rèn)為，在金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險的主基調(diào)下，A股IPO審核將呈現(xiàn)以下態(tài)勢：一是進(jìn)一步趨嚴(yán)，追責(zé)更加嚴(yán)格；二是審核節(jié)奏加快，但通過率不會顯著增加；三是審核進(jìn)一步向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)傾斜；四是優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市排隊時間縮短，上市速度加快；五是IPO堰塞湖現(xiàn)象得到緩解，監(jiān)督制約機(jī)制進(jìn)一步完善；六是“帶病”IPO企業(yè)撤回數(shù)量進(jìn)一步增加，券商投行嚴(yán)把關(guān)成為常態(tài)。

    “A股IPO審核將保持現(xiàn)有良好態(tài)勢，繼續(xù)‘重質(zhì)不重量’，嚴(yán)格保薦人責(zé)任，拓展穿透式審核，增強(qiáng)形式上的靈活性。”田利輝認(rèn)為，仍會嚴(yán)把企業(yè)質(zhì)量審核關(guān)，防止“病從口入”，為資本市場遴選優(yōu)秀企業(yè)，為優(yōu)秀企業(yè)提供資本市場的有力支持，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大政方針。簡而言之，2018年下半年，A股IPO審核將“嚴(yán)謹(jǐn)穿透、積極向上”。

    田利輝認(rèn)為，擬IPO企業(yè)要自我嚴(yán)格要求，力禁幕后交易，不要心存僥幸奢望，應(yīng)致力提高企業(yè)核心競爭力和公司治理規(guī)范化。

    潘向東建議，擬IPO企業(yè)尤其是涉及新經(jīng)濟(jì)范疇的企業(yè)，要增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力，做好規(guī)劃和企業(yè)發(fā)展藍(lán)圖，強(qiáng)化財務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，強(qiáng)化信息披露意識、減少關(guān)聯(lián)交易，做好IPO規(guī)劃。

    畢馬威中國資本市場咨詢組合伙人劉大昌認(rèn)為，中國存托憑證制度的推出為海外注冊成立的中國科技公司回歸A股市場提供便捷渠道，為市場發(fā)展提供重大推動力，新經(jīng)濟(jì)公司將成為2018年下半年的焦點(diǎn)。