再融資不受18個月間隔限制 護盤回購有“門檻”了

身處“寒冬”的資本市場近來感受到陣陣暖意。

11月9日，國務(wù)院常務(wù)會議要求加大金融支持，緩解民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題。

當(dāng)天，證監(jiān)會松綁再融資，時間間隔從最少不少于18個月調(diào)減至6個月。

證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布上市公司回購股份意見，鼓勵各類上市公司實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。

從9月以來，新出臺的各項支持政策進一步向民營經(jīng)濟領(lǐng)域聚集，節(jié)奏顯著加快，推動層級越來越高，各方面逐漸形成合力，而化解民企融資困境、紓解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險是主要著力點。

數(shù)據(jù)顯示，今年前十個月，A股公司再融資（定增、企債）整體規(guī)模已近2.4萬億，同比去年增逾3成。

國務(wù)院常務(wù)會議要求加大金融支持

11月9日，國務(wù)院常務(wù)會議要求加大金融支持緩解民營企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴；決定開展專項行動，解決拖欠民營企業(yè)賬款問題；部署有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)保作用支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展。

會議指出，為民營企業(yè)、小微企業(yè)解困，是更大激發(fā)市場活力、更多增加就業(yè)的重要舉措。下一步，要加大對民營企業(yè)、小微企業(yè)支持力度，切實做到國有企業(yè)、民營企業(yè)等各類所有制企業(yè)一視同仁。

一要拓寬融資渠道。將中期借貸便利合格擔(dān)保品范圍，從單戶授信500萬元及以下小微企業(yè)貸款擴至1000萬元。從大型企業(yè)授信規(guī)模中拿出一部分，用于增加小微企業(yè)貸款。創(chuàng)新融資工具，深化多層次資本市場改革，支持更多小微企業(yè)開展股權(quán)、債券融資。二要激發(fā)金融機構(gòu)內(nèi)生動力，解決不愿貸、不敢貸問題。對小微企業(yè)貸款基數(shù)大、占比高的金融機構(gòu)，給予監(jiān)管正向激勵。三要力爭主要商業(yè)銀行四季度新發(fā)放小微企業(yè)貸款平均利率比一季度下降1個百分點。整治不合理抽貸斷貸，清理融資不必要環(huán)節(jié)和附加費用，嚴(yán)肅查處存貸掛鉤等行為。同時采取措施做好信貸風(fēng)險防范。

為進一步發(fā)揮政府性融資擔(dān)保作用，使金融更好支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”，會議確定，一是各級政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機構(gòu)要以支農(nóng)支小融資擔(dān)保為主業(yè)，重點支持單戶擔(dān)保金額500萬元及以下的小微企業(yè)和“三農(nóng)”主體。二是降低融資成本。國家融資擔(dān)?；鸬膿?dān)保費率不高于省級機構(gòu)費率水平。中央財政對擴大小微企業(yè)融資擔(dān)保規(guī)模、降低擔(dān)保費率等成效明顯的地方給予獎補。三是實行風(fēng)險分擔(dān)，國家融資擔(dān)保基金和金融機構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險責(zé)任比例原則上均不低于20％，銀行不得因此減少實際放款數(shù)額。鼓勵各地對支農(nóng)支小擔(dān)保業(yè)務(wù)占比高、增長快的機構(gòu)給予風(fēng)險補償，探索建立以財政出資為主的多元化資金補充機制，確保政府性融資擔(dān)保可持續(xù)經(jīng)營。

證監(jiān)會：再融資時間間隔限制大幅縮短

當(dāng)天，證監(jiān)會發(fā)布會指出，為進一步服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化資本市場資源配置功能，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為，證監(jiān)會修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。

修訂后的《監(jiān)管問答》：一是明確使用募集資金補充流動資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求。通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務(wù)。通過其他方式募集資金的，用于補充流動資金和償還債務(wù)的比例不得超過募集資金總額的30％；對于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點的企業(yè)，補充流動資金和償還債務(wù)超過上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性。

二是對再融資時間間隔的限制做出調(diào)整。允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計劃投入的上市公司，申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票不受18個月融資間隔限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個月。

證監(jiān)會將依法全面從嚴(yán)加強對上市公司融資的監(jiān)管，維護良好的市場秩序，切實服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有效保護中小投資者合法權(quán)益，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

證監(jiān)會副主席方星海早前表示，要著力資本市場和網(wǎng)信事業(yè)協(xié)同發(fā)展；推動資本市場支持互聯(lián)網(wǎng)等高科技企業(yè)做強做優(yōu)；堅定推進多層次資本市場體系建設(shè)，保持新股發(fā)行常態(tài)化，加大對企業(yè)的融資支持；支持企業(yè)利用境外市場發(fā)展壯大。

其中，2017年至2018年10月，通過IPO上市融資的企業(yè)共528家，募集資金總計約3554億元。同期完成再融資的企業(yè)共409家次，募集資金總額總計約11240億元。

證監(jiān)會等發(fā)布護盤回購“門檻”

11月9日，證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，主要意見包括，一是依法支持各類上市公司回購股份用于實施股權(quán)激勵及員工持股計劃。二是鼓勵運用其他市場工具為股份回購提供融資等支持。三是簡化實施回購的程序。上市公司股價低于其每股凈資產(chǎn)，或者20個交易日內(nèi)股價跌幅累計達到30％的，可以為維護公司價值及股東權(quán)益進行股份回購。

一是依法支持各類上市公司回購股份用于實施股權(quán)激勵及員工持股計劃。上市金融企業(yè)可以在合理確定回購實施價格、切實防范利益輸送的基礎(chǔ)上，依法回購股份用于實施股權(quán)激勵或者員工持股計劃，并按有關(guān)規(guī)定做好管理。其中，上市證券公司可以通過資管計劃、信托計劃等形式實施員工持股計劃。

二是鼓勵運用其他市場工具為股份回購提供融資等支持。繼續(xù)支持上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多種方式，為回購本公司股份籌集資金。支持實施股份回購的上市公司依法以簡便快捷方式進行再融資。上市公司實施股份回購后申請再融資的，在一定規(guī)模內(nèi)取消再融資間隔期限制，審核中給予優(yōu)先支持。上市公司以現(xiàn)金為對價，采用要約或集中競價方式回購股份的，視同上市公司現(xiàn)金分紅，納入現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例計算。

三是簡化實施回購的程序。上市公司股價低于其每股凈資產(chǎn)，或者20個交易日內(nèi)股價跌幅累計達到30％的，可以為維護公司價值及股東權(quán)益進行股份回購；上市公司因該情形實施股份回購并減少注冊資本的，不適用股票上市已滿一年和現(xiàn)行回購窗口期（定期報告或業(yè)績快報公告前10日內(nèi)、重大事項論證期間）限制。股東大會授權(quán)董事會實施股份回購的，可以一并授權(quán)實施再融資。

四是引導(dǎo)完善公司治理安排。鼓勵上市公司在章程中完善股份回購機制，引導(dǎo)董事會主動與股東溝通交流，充分發(fā)揮公司治理積極作用。

A股再融資總量攀升

2018年以來，A股再融資總量有所攀升。數(shù)據(jù)顯示，今年前十個月，A股企業(yè)再融資（定增、企債）整體規(guī)模已近2.4萬億元，同比去年增幅31.62％，但格局有所分化。

定向增發(fā)方面，Wind早前數(shù)據(jù)顯示，今年前十個月，共有181家A股公司實施定增，實際募資規(guī)模6281.74億元。其中，實施公司數(shù)量同比去年降幅41.99％，募資規(guī)模則同比去年降幅21.70％。

如果扣除農(nóng)業(yè)銀行的千億定增，年內(nèi)A股公司定增規(guī)模同比去年降幅已達34.16％。

另據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)仍有303家A股上市公司的定增預(yù)案正在推進中，計劃募資規(guī)模9514.24億元。其中，目前發(fā)審委通過、證監(jiān)會批準(zhǔn)的數(shù)量已有72家。

信用債方面，相比A股企業(yè)定增規(guī)模下滑，其信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、資產(chǎn)支持證券，下同）發(fā)行量卻持續(xù)高位。

Wind統(tǒng)計顯示，今年前十個月，A股公司信用債發(fā)行數(shù)量1178只，發(fā)行規(guī)模16155.42億元，發(fā)行量同比去年大增80.86％。該發(fā)行規(guī)模已是同期A股公司定增規(guī)模的1.57倍。

其中，A股公司資產(chǎn)支持證券、公司債年內(nèi)發(fā)行量同比去年增幅分別達147.38％、75.87％，短融發(fā)行量同比去年增55.18％。

此外，年內(nèi)已有589家A股公司公布了信用債發(fā)行預(yù)案，涉及發(fā)債數(shù)量981只，涉及發(fā)債規(guī)模34293.58億元。

可轉(zhuǎn)債方面，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，按照上市日期計算，今年前十個月，已有63只可轉(zhuǎn)債上市，合計發(fā)行規(guī)模達851.10億元，較去年同期增幅達104.88％，并超過去年全年規(guī)模。

統(tǒng)計2018年以來A股公司公告顯示，目前仍有183家A股上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案仍在推進中，計劃發(fā)行規(guī)模4086.78億元。從預(yù)案進度來看，目前發(fā)審委通過、證監(jiān)會批準(zhǔn)的數(shù)量已有44家，涉及發(fā)行規(guī)模490.03億元。

可交換債方面，按上市日期計算，今年前十個月，共有34只可交換債上市，合計發(fā)行規(guī)模542.69億元，較去年同期下滑26.16％。2017年同期共有72只可交換債上市，合計發(fā)行規(guī)模734.93億元。

統(tǒng)計2018年以來A股公司公告顯示，目前有49家A股上市公司可交換債發(fā)行預(yù)案仍在推進中，計劃發(fā)行規(guī)模1693.09億元。

回購方案密集出爐

民生策略研報指出，2018年以來，A股上市公司回購金額較過去幾年大幅提升。截至2018年10月29日，A股公告今年已經(jīng)完成回購金額達307億元，而2017年全年僅92億元，2012-2017年的年均回購金額僅80億元。

（圖片來源：民生證券）

該研報稱，2018年以來，回購金額占A股總市值的0.076％，2017年全年回購金額占當(dāng)年市場總市值的0.022％，2012-2017年回購金額占市場總市值的比例均值為0.028％，可見2018年以來回購強度也明顯提升。回購強度與上證指數(shù)的點位呈負相關(guān)，市場點位低時，回購強度更大。

（圖片來源：民生證券）

數(shù)據(jù)顯示，自10月份以來，已有超過140家上市公司發(fā)布了回購方案。尤其是在10月26日，股份回購新規(guī)落地后，上市公司的回購積極性被點燃，回購方案密集出爐。

政策“組合拳”頻出

11月8日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于聚焦企業(yè)關(guān)切進一步推動優(yōu)化營商環(huán)境政策落實的通知》通知提出，要推動緩解中小微企業(yè)融資難融資貴問題。人社部等要抓緊制定出臺降低社保費率具體實施辦法，確保總體上不增加企業(yè)負擔(dān)。

同日，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清接受專訪時表示，初步考慮對民營企業(yè)的貸款要實現(xiàn)“一二五”的目標(biāo)，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50％。

11月6日，央行行長易綱表示，針對民企、小微企業(yè)融資難將采用信貸、發(fā)債、股權(quán)融資“三支箭”政策組合，支持民營企業(yè)拓寬融資途徑，幫助民營企業(yè)渡過難關(guān)。

其中，“第一支箭”是將進一步擴大民營企業(yè)債券融資支持工具試點范圍，幫助更多民營企業(yè)通過債券市場獲得融資；第二支箭是信貸支持，也就是綜合運用貨幣信貸政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)對民營企業(yè)增加信貸投放；“第三支箭”是研究設(shè)立民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具，為出現(xiàn)資金困難的民營企業(yè)提供階段性的股權(quán)融資支持。

9月以來，新出臺的各項支持政策進一步向民營經(jīng)濟領(lǐng)域聚集，節(jié)奏顯著加快，推動層級越來越高，各方面逐漸形成合力，而化解民企融資困境、紓解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險是主要著力點。

據(jù)不完全統(tǒng)計，從10月19日到11月1日，相關(guān)部門通過多種方式表達對民企發(fā)展的支持，并推出擴大再貸款再貼現(xiàn)、設(shè)立民企債券融資支持工具、創(chuàng)設(shè)專項資管計劃、鼓勵機構(gòu)發(fā)行專項公司債、加快信貸投放等多項舉措。

證監(jiān)會表示，組織交易所債券市場啟動了信用保護工具試點，探索通過信用增進工具減少投資者購買民營企業(yè)債券的顧慮，支持民營企業(yè)債券融資。首批已推出四單民營企業(yè)信用保護合約，涉及3家非上市民營企業(yè)和1家上市民營企業(yè)。

工信部部長苗圩介紹，工信部將進一步發(fā)揮國家中小企業(yè)發(fā)展基金作用，帶動地方和社會資金擴大小微企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模，為更多創(chuàng)新型中小企業(yè)拓展直接融資渠道。同時，推動研究出臺防止大企業(yè)拖欠小微企業(yè)款項的行政法規(guī)。

地方密集出臺減負政策

據(jù)上海證券報稱，最近一周，地方密集出臺促進民營經(jīng)濟或?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展的政策，減稅降費、降低企業(yè)成本是政策聚焦的重點。據(jù)上證報粗略統(tǒng)計，近期各地出臺的降成本方案累計減負規(guī)?？蛇_萬億元。

11月7日，廣東發(fā)布“民營經(jīng)濟十條”，提出持續(xù)降低民營企業(yè)成本負擔(dān)。此前，廣東發(fā)布了“實體經(jīng)濟新十條”，涵蓋降低稅收、用地、用電、運輸、融資成本等10個方面，預(yù)計未來三年可累計為企業(yè)直接降成本超2000億元。

11月6日，江西印發(fā)了《關(guān)于進一步降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本補充政策措施的通知》，在落實前三批130條政策措施的基礎(chǔ)上，又增加了一系列補充政策措施。該省明確提出，力爭2018年全省企業(yè)成本降低1200億元以上、三年累計降低2800億元以上。

11月4日，江蘇印發(fā)《進一步降低企業(yè)負擔(dān)促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展若干政策措施》，這是該省2016年以來第四個降本減負的政策文件。此次共涉及28條政策措施，預(yù)計可為實體經(jīng)濟企業(yè)降本減負600億元左右。

11月2日，浙江省委書記車俊在該省民營企業(yè)家表彰大會上透露，近日浙江出臺了新一輪企業(yè)減負政策，力爭全年為企業(yè)再減負1500億元。

這僅僅是地方為民企減負政策的一部分。此前，各地在9月份已經(jīng)集中發(fā)布了一批降成本措施。比如，山東出臺了“支持實體經(jīng)濟45條”，提出一系列減稅降費措施，省級層面每年可為企業(yè)減負108億元。河南、安徽、福建等地均有類似政策出臺，各地為企業(yè)減負預(yù)估規(guī)模均在數(shù)百億元。

紓困資金正在加速進場

最近，紓困優(yōu)質(zhì)民企的隊伍正在持續(xù)擴大，券商、保險公司、銀行等金融機構(gòu)陸續(xù)加入。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至11月8日，已有國元證券、海通證券、國泰君安、招商證券、廣發(fā)證券、國信證券、天風(fēng)證券等7家券商宣布出資金額等相關(guān)信息，出資金額合計已達205.6億元。

同時，4家保險公司設(shè)立了目標(biāo)總規(guī)模680億元的紓困專項產(chǎn)品，還有兩單紓困專項債券已在交易所發(fā)行。

兩家上市民企獲救助

在當(dāng)下地方政府、行業(yè)協(xié)會、交易所等紛紛表態(tài)紓解民營企業(yè)流動性風(fēng)險的大背景下，A股先后已有兩家上市民企先后獲得紓困基金救助，分別是康得新、*ST尤夫。

11月7日晚間，*ST尤夫披露公告稱，公司獲得上海垚闊企業(yè)管理中心舉牌，而上海垚闊是金融機構(gòu)及企業(yè)聯(lián)合設(shè)立的專項解困基金。

根據(jù)*ST尤夫披露的簡式權(quán)益變動報告書顯示，截至2018年11月7日收盤，上海垚闊以自有資金通過二級市場增持公司股份達到約1991萬股，占公司總股本5％；在本次權(quán)益變動前，上海垚闊未持有*ST尤夫股份。

同日，康得新發(fā)布公告稱，為了紓解股權(quán)高質(zhì)押率困境，化解上市公司風(fēng)險，康得新控股股東康得集團已與張家港城投、東吳證券簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，后兩者計劃以戰(zhàn)略投資者的身份，出資27億通過承接債權(quán)的方式或法律法規(guī)允許的其他方式，幫助康得集團化解困境。

民企融資堅冰望松動

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在政策發(fā)力方向確定，尤其是多個部門“幾家抬”局面形成后，民企面臨的融資堅冰有望逐漸松動。

東北證券付立春研報分析，新規(guī)將對再融資市場起到規(guī)范作用，對A股的長期發(fā)展或許將有建設(shè)性意義。

中金公司固收研報表示，上述舉措集中發(fā)布，彰顯了高層對民企融資困境的高度關(guān)切，對于提振市場信心和改善預(yù)期能夠起到積極作用。

投融資專家許小恒認(rèn)為，目前在股市下跌的情況下，部分上市公司出現(xiàn)了流動性風(fēng)險，現(xiàn)金流短缺等問題。通過公開市場長期股權(quán)投資、戰(zhàn)略投資、優(yōu)先股和非公開市場權(quán)益類投資等長期持有核心資產(chǎn)，達到有效降低權(quán)益投資波動影響和長期獲得較好增值的目的，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益的雙贏。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實指出，未來政策紅利將聚焦民營企業(yè)，貨幣政策、財政政策、監(jiān)管政策、資本市場建設(shè)、深化改革開放的政策紅利將凝聚合力，共同穩(wěn)定民營、中小企業(yè)的發(fā)展動能。