年末商譽(yù)“排雷”集結(jié)號(hào)吹響

    商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)成為年末市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。萬(wàn)億元商譽(yù)總額猶如一把“雙刃劍”，既顯現(xiàn)了過(guò)去一段時(shí)間資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的活躍，也為上市公司埋下了年末業(yè)績(jī)變臉的“地雷”。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開提示商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，年末商譽(yù)“排雷”的集結(jié)號(hào)已經(jīng)吹響，上市公司、中介機(jī)構(gòu)以及投資機(jī)構(gòu)紛紛就化解商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，采取相應(yīng)的措施積極應(yīng)對(duì)。

    風(fēng)險(xiǎn)探因

    從今年三季度末的數(shù)據(jù)來(lái)看，A股上市公司商譽(yù)總額達(dá)1.45萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)15.18%。相比并購(gòu)重組熱興起前夕的2014年，上升5倍之多。

    國(guó)金證券首席策略分析師李立峰指出，2014年起，A股并購(gòu)重組簡(jiǎn)化審批程序，并購(gòu)重組規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2014年、2015年牛市背景下，上市公司愿意支付較高的溢價(jià)推進(jìn)并購(gòu)重組，導(dǎo)致A股商譽(yù)出現(xiàn)加速增長(zhǎng)。從增速來(lái)看，A股各板塊商譽(yù)增速在2015年達(dá)到高點(diǎn)后開始回落。由于2016年并購(gòu)重組政策收緊，雖然各板塊的商譽(yù)規(guī)模仍在增長(zhǎng)，但商譽(yù)增速明顯放緩。

    “2014年至2016年并購(gòu)重組市場(chǎng)火爆，并購(gòu)交易雙方在利益博弈驅(qū)動(dòng)下，傾向選擇高估值達(dá)成并購(gòu)交易。而評(píng)估機(jī)構(gòu)為促成交易，往往采取收益法進(jìn)行評(píng)估，脫離實(shí)際選擇了過(guò)于樂(lè)觀和自信的高成長(zhǎng)預(yù)期，形成交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。”盛勢(shì)資本董事長(zhǎng)魏其芳告訴記者，A股商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的積累，表象原因是過(guò)去幾年高估值邏輯、高成長(zhǎng)預(yù)期、高業(yè)績(jī)對(duì)賭等“三高”特征驅(qū)動(dòng)下的外延式并購(gòu)，深層次原因則是A股的結(jié)構(gòu)化問(wèn)題。

    對(duì)于控制商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的必要性，魏其芳指出，如果外延式并購(gòu)并非以協(xié)同效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)整合為目標(biāo)，就會(huì)加劇上市公司主業(yè)空心化，最終被引入歧途。如果放任公司商譽(yù)無(wú)序增長(zhǎng)，很容易因?yàn)椴①?gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)“對(duì)賭”失敗或經(jīng)營(yíng)狀況惡化而發(fā)生商譽(yù)大幅減值，從而出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”。此外，從價(jià)值引導(dǎo)層面來(lái)講，商譽(yù)泡沫增多會(huì)導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)價(jià)值取向扭曲，內(nèi)涵式增長(zhǎng)被忽視，產(chǎn)業(yè)專注不被褒揚(yáng)。

    “排雷”共識(shí)

    當(dāng)前，商譽(yù)“排雷”正在緊鑼密鼓地展開。李立峰認(rèn)為，過(guò)往上市公司對(duì)商譽(yù)減值的計(jì)提有較大自由裁量權(quán)，存在很多當(dāng)期業(yè)績(jī)承諾未完成甚至連續(xù)幾期均未完成的情況下，上市公司并未計(jì)提商譽(yù)減值，也有公司由于當(dāng)期存在業(yè)績(jī)補(bǔ)償而不計(jì)提商譽(yù)減值，而在今年，這些情況預(yù)計(jì)將被監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注。

    “我們今年會(huì)提前對(duì)商譽(yù)減值進(jìn)行測(cè)試，配合會(huì)計(jì)事務(wù)所合規(guī)完成今年年報(bào)的編制和審計(jì)工作。”華南區(qū)一家上市公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴記者，過(guò)去幾年公司一直在醞釀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，因此連續(xù)發(fā)起了多起對(duì)外并購(gòu)，目前商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例有所增加，但去年由于并購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)完成狀況基本符合預(yù)期，公司商譽(yù)減值計(jì)提額度很小。今年，隨著監(jiān)管部門再度提示資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，公司決定在年末提前對(duì)商譽(yù)減值進(jìn)行測(cè)算評(píng)估。這樣雖然可能會(huì)減少一部分年報(bào)利潤(rùn)，但對(duì)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)有好處。

    除上市公司外，中介機(jī)構(gòu)表示，將積極對(duì)待商譽(yù)“排雷”工作。

    深圳一家會(huì)計(jì)事務(wù)所的工作人員介紹，近年來(lái)企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽(yù)對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的影響越來(lái)越大，監(jiān)管層表示會(huì)關(guān)注會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否對(duì)商譽(yù)減值這一特殊會(huì)計(jì)估計(jì)事項(xiàng)保持了合理的職業(yè)懷疑，基于這些原因，公司今年在進(jìn)行財(cái)報(bào)審計(jì)過(guò)程中會(huì)加大關(guān)注與商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)，并采取更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估商譽(yù)減值測(cè)試模型的適當(dāng)性。“對(duì)那些現(xiàn)金流出現(xiàn)異動(dòng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持明顯低于形成商譽(yù)時(shí)預(yù)期的公司，我們會(huì)重點(diǎn)規(guī)避他們未來(lái)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。”深圳一家私募基金的投資總監(jiān)表示，目前已關(guān)注到多家上市公司在預(yù)測(cè)2018年全年業(yè)績(jī)時(shí)均對(duì)商譽(yù)減值情況進(jìn)行說(shuō)明。在監(jiān)管加碼下，上市公司年報(bào)可能會(huì)面臨一波商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的“出清”。公司目前已加強(qiáng)這方面的風(fēng)控監(jiān)測(cè)。

    多維施治

    “對(duì)于A股商譽(yù)的增加，既要看到其本身積極的一面，也要注意防控其中的風(fēng)險(xiǎn)。”東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，要辨證看待當(dāng)前A股上市公司存在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)實(shí)際上是企業(yè)由于其“成長(zhǎng)性、品牌度、先進(jìn)的管理”等因素所產(chǎn)生的獲取超額利潤(rùn)的能力，其本身并不具備負(fù)面屬性，投資者在識(shí)別上市公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，主要是結(jié)合公司的基本面來(lái)判斷一家公司的商譽(yù)是否與其經(jīng)營(yíng)狀況相匹配。

    付立春表示，商譽(yù)是一柄“雙刃劍”，投資者既要謹(jǐn)防其中的風(fēng)險(xiǎn)，也不用過(guò)分悲觀，要辨證看待其中的利弊。實(shí)際上，隨著近幾年監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)重組審核趨嚴(yán)，并購(gòu)重組質(zhì)量逐步提高，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。目前A股商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的防治重點(diǎn)應(yīng)在存量風(fēng)險(xiǎn)的化解，以及對(duì)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的把控上。

    “短期內(nèi)，上市公司、監(jiān)管部門及中介機(jī)構(gòu)應(yīng)分別從多個(gè)維度采取有效措施，形成A股商譽(yù)的良性增減機(jī)制。”魏其芳建議，上市公司嚴(yán)格遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信披規(guī)章，加強(qiáng)信息披露，積極主動(dòng)發(fā)布提示報(bào)告；監(jiān)管部門應(yīng)該督促券商履行財(cái)務(wù)顧問(wèn)和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)，保護(hù)中小投資者利益；監(jiān)管部門重心由“事后監(jiān)管”轉(zhuǎn)移到“事前監(jiān)管”；會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)勤勉盡責(zé)、規(guī)范執(zhí)業(yè)，促進(jìn)企業(yè)養(yǎng)成商譽(yù)減值測(cè)試評(píng)估的習(xí)慣。

    魏其芳認(rèn)為，化解A股商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該從深層次原因上追本溯源，理順市場(chǎng)化新股篩選與發(fā)行機(jī)制，加強(qiáng)退市機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境。