上交所正式發(fā)布實(shí)施回購(gòu)細(xì)則

    本報(bào)記者 朱寶琛

    1月11日，在前期公開征求意見的基礎(chǔ)上，上交所正式發(fā)布實(shí)施《上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《回購(gòu)細(xì)則》）。同時(shí)，為落實(shí)《回購(gòu)細(xì)則》的相關(guān)制度安排，上交所同步發(fā)布了修訂后的股份回購(gòu)相關(guān)公告格式指引。

    本次《回購(gòu)細(xì)則》修訂，一方面，旨在落實(shí)公司法修改決定、證監(jiān)會(huì)及有關(guān)部委關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份文件的精神和要求，充分發(fā)揮股份回購(gòu)的制度功能；另一方面，通過(guò)增加股份回購(gòu)情形、拓寬回購(gòu)資金來(lái)源、適當(dāng)簡(jiǎn)化實(shí)施程序，為上市公司更靈活、便捷實(shí)施股份回購(gòu)“鋪路搭橋”。

    同時(shí)，針對(duì)可能出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，構(gòu)建市場(chǎng)約束和監(jiān)管介入相結(jié)合的雙重預(yù)防機(jī)制，最終推動(dòng)形成長(zhǎng)效、共贏和可持續(xù)的市場(chǎng)機(jī)制。

    充分聽取意見積極回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切

    據(jù)上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，前期在向市場(chǎng)征求意見的過(guò)程中，收到投資者、上市公司、證券公司等各類市場(chǎng)主體的有效反饋郵件、信件50余份。反饋意見主要集中于已回購(gòu)股份的減持、回購(gòu)股份的用途變更、新舊規(guī)則的銜接安排、回購(gòu)資金來(lái)源、回購(gòu)提議、回購(gòu)事項(xiàng)的披露等方面。此外，不少主流財(cái)經(jīng)媒體和自媒體在征求意見稿公布后，也對(duì)《回購(gòu)細(xì)則》進(jìn)行了跟蹤報(bào)道。

    多數(shù)聲音認(rèn)為，《回購(gòu)細(xì)則》松緊結(jié)合、張弛有度，提高了上市公司回購(gòu)股份的便利度和自主性。同時(shí)，市場(chǎng)各方也提出了不少中肯的評(píng)論意見和修改建議。

    征求意見階段結(jié)束后，上交所高度重視、認(rèn)真研究，逐條討論反饋意見，對(duì)合理的意見和建議予以采納和吸收，進(jìn)一步優(yōu)化完善《回購(gòu)細(xì)則》。

    增強(qiáng)約束機(jī)制完善已回購(gòu)股份出售制度

    據(jù)上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，已回購(gòu)股份可以出售的制度安排，是市場(chǎng)和投資者比較關(guān)注、討論比較多的一個(gè)問(wèn)題，各方看法不一。

    部分反饋意見及媒體報(bào)道擔(dān)心該做法暗藏套利空間，會(huì)造成公司低買高賣，滋生操縱股價(jià)、炒股盈利等問(wèn)題，由此認(rèn)為已回購(gòu)股份應(yīng)當(dāng)全部注銷，不能出售。但也有不少意見認(rèn)為，為了給回購(gòu)打開制度空間，應(yīng)該允許已回購(gòu)股份在二級(jí)市場(chǎng)流通，但需進(jìn)行特別說(shuō)明和限制。

    還有意見認(rèn)為，已回購(gòu)股份不僅可以減持，還需要進(jìn)一步提高減持方式的多樣性，增加如協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向轉(zhuǎn)讓等減持方式。

    對(duì)于該問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士表示，公司可以為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益進(jìn)行回購(gòu)，是本次《公司法》修改新增的一項(xiàng)重要回購(gòu)情形。一方面，公司出現(xiàn)股價(jià)破凈或短期內(nèi)大幅下跌30%以上的情況，往往源于市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，難以事先預(yù)計(jì)。另一方面，公司在短期內(nèi)籌集資金實(shí)施回購(gòu)，可以避免股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)非理性下跌，但也可能導(dǎo)致占用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，面臨比較大的資金壓力。在此情形下，允許后期通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣出所回購(gòu)的股份，可以在一定程度上緩解公司的后顧之憂，有利于公司董事會(huì)做出快速反應(yīng)和決策，以及時(shí)維護(hù)公司價(jià)值和股東權(quán)益。

    從這個(gè)角度來(lái)看，為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益進(jìn)行的回購(gòu)，是一種特殊情況下的“半被動(dòng)式”回購(gòu)，與其他情形的回購(gòu)有所不同。允許該情形下出售所回購(gòu)的股份，可以為其提供更為靈活的市場(chǎng)化手段，有助于這部分公司在緊急情況下更好地平衡股份回購(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求，可以視為鼓勵(lì)股份回購(gòu)的必要制度嘗試。目前，證監(jiān)會(huì)于2018年11月20日發(fā)布的《關(guān)于認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹〈全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于修改《中華人民共和國(guó)公司法》的決定〉的通知》第二條第（四）項(xiàng)已明確規(guī)定，“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而回購(gòu)的股份，可以按照證券交易所規(guī)定的條件和程序，在履行預(yù)披露義務(wù)后，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式出售。”現(xiàn)在滬深兩所的《回購(gòu)細(xì)則》根據(jù)該規(guī)定明確了公司出售已回購(gòu)股份的具體條件、程序及預(yù)披露等內(nèi)容。

    記者注意到，在具體制度設(shè)計(jì)上，上交所為了防范可能出現(xiàn)的“市場(chǎng)操縱”“不當(dāng)套利”等違法違規(guī)行為，已在征求意見稿中對(duì)公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售已回購(gòu)股份做出了較為嚴(yán)格的限制，具體包括持有期屆滿6個(gè)月、敏感信息窗口期不得減持、每日減持?jǐn)?shù)量限制、減持價(jià)格申報(bào)限制及預(yù)披露等5項(xiàng)要求。

    本次正式發(fā)布的《回購(gòu)細(xì)則》，在征求意見稿已有限制的基礎(chǔ)上，又新增4項(xiàng)減持約束措施，從多個(gè)維度作出更嚴(yán)格的約束：一是要求做到“有言在先”，為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所回購(gòu)的股份，擬用于未來(lái)集中競(jìng)價(jià)出售的，公司必須在披露回購(gòu)方案時(shí)就予以明確，否則此后不得再變更用于出售；二是將已回購(gòu)股份減持前的持有期，由6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月；三是參照減持新規(guī)控制減持節(jié)奏，要求在任意連續(xù)90日內(nèi)減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)總股本的1%，以減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊；四是要求公司將減持所得的資金用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。

    另外，記者了解到，公司實(shí)際上無(wú)法利用出售已回購(gòu)股份操縱利潤(rùn)，此前市場(chǎng)的相關(guān)擔(dān)憂可能是沒(méi)必要的。因?yàn)楦鶕?jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)股份回購(gòu)、出售或注銷應(yīng)當(dāng)作為權(quán)益的變動(dòng)處理，不應(yīng)當(dāng)確認(rèn)權(quán)益工具的公允價(jià)值。公司出售已回購(gòu)股份所得如果高于原回購(gòu)成本的，其差額并不能計(jì)入當(dāng)期損益，應(yīng)當(dāng)作為權(quán)益性交易計(jì)入資本公積。有了前述制度安排和約束，公司想通過(guò)出售已回購(gòu)股份來(lái)操縱股價(jià)和套利并非易事。

    強(qiáng)化特殊主體回購(gòu)期間的減持限制和披露義務(wù)防范借機(jī)牟利

    上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人還介紹，董監(jiān)高、控股股東、持股5%以上股東等特殊股東能否在回購(gòu)期間減持，是否允許減持，也是市場(chǎng)和投資者關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題之一。征求意見過(guò)程中，有反饋意見質(zhì)疑回購(gòu)制度可能成為掩護(hù)特定主體減持、“割韭菜”的工具，認(rèn)為應(yīng)擴(kuò)大公司回購(gòu)期間股份減持的受限主體范圍，不應(yīng)允許公司邊回購(gòu)其股東邊減持。

    對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，若完全限制相關(guān)股東在所有回購(gòu)情形的回購(gòu)期間減持，不僅會(huì)打擊公司回購(gòu)股份的積極性，也不符合實(shí)際情況。其實(shí)，上交所在征求意見稿中為防止回購(gòu)為大股東減持“抬轎子”，已經(jīng)有所安排。

    首先，明確上市公司相關(guān)股東、董監(jiān)高在上市公司回購(gòu)股份期間減持股份的，應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)和本所關(guān)于股份減持的相關(guān)規(guī)定；其次，公司因維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而進(jìn)行股份回購(gòu)的，上述特定主體不得在回購(gòu)期間減持本公司股份。

    記者注意到，本次正式發(fā)布的《回購(gòu)細(xì)則》從信息披露方面進(jìn)一步強(qiáng)化特定股東減持的相關(guān)要求：一是公司為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益進(jìn)行回購(gòu)的，考慮到回購(gòu)事項(xiàng)首次披露時(shí)即可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大影響，因此將對(duì)上述特定主體限制減持的時(shí)點(diǎn)前移至公司首次披露回購(gòu)事項(xiàng)時(shí)；二是進(jìn)一步強(qiáng)化包括持股5%以上的大股東在回購(gòu)期間的減持披露義務(wù)，要求公司在首次披露回購(gòu)股份事項(xiàng)時(shí)，一并披露向董監(jiān)高、控股股東、實(shí)控人、提議人、持股5%以上股東問(wèn)詢是否存在減持計(jì)劃的具體情況，并根據(jù)回復(fù)充分提示減持風(fēng)險(xiǎn)。

    規(guī)范已回購(gòu)股份用途變更等重要事項(xiàng)防范“忽悠式”回購(gòu)

    上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在征求意見中，有部分反饋意見指出，由于資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變、外部環(huán)境不斷變動(dòng)，可能導(dǎo)致公司披露的回購(gòu)用途發(fā)生重大變化，建議明確允許公司變更回購(gòu)股份用途，增加靈活性。考慮到公司法修改決定將已回購(gòu)股份的持有延長(zhǎng)到3年，上市公司變更已回購(gòu)股份用途確有客觀需要，因此《回購(gòu)細(xì)則》允許公司確有正當(dāng)事由的，可以按規(guī)定對(duì)回購(gòu)方案相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行變更。同時(shí)，前期多家公司在回購(gòu)方案中披露了多個(gè)回購(gòu)用途，需要加強(qiáng)引導(dǎo)和監(jiān)管，避免隨意變更或者終止產(chǎn)生不利影響，規(guī)范公司的變更行為。

    記者注意到，征求意見稿已要求公司在回購(gòu)方案中明確披露擬回購(gòu)股份的數(shù)量或金額，并明確上下限、上限不得超出下限的1倍。本次正式發(fā)布的《回購(gòu)細(xì)則》在此基礎(chǔ)上，還增加變更回購(gòu)股份用途的“負(fù)面清單”。具體包括：一是回購(gòu)股份擬用于注銷的，不得變更為其他用途；二是回購(gòu)股份擬用于未來(lái)出售的，應(yīng)當(dāng)在一開始即予以明確并披露，否則不得出售。后續(xù)，上交所將在規(guī)則執(zhí)行過(guò)程中，對(duì)公司變更或終止回購(gòu)方案的行為予以重點(diǎn)關(guān)注和監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)存在不當(dāng)行為的，及時(shí)糾正。

    解決實(shí)踐需求做好新舊規(guī)則的銜接適用安排

    為了確?！痘刭?gòu)細(xì)則》的順利施行，針對(duì)新老規(guī)則適用的銜接安排事項(xiàng)，上交所在規(guī)則發(fā)布通知中作出了相應(yīng)的規(guī)定：

    一是明確存量回購(gòu)股份方案的規(guī)則適用。對(duì)于《回購(gòu)細(xì)則》施行前披露的回購(gòu)方案未實(shí)施完畢的，在新規(guī)施行后繼續(xù)實(shí)施時(shí)，應(yīng)適用新規(guī)關(guān)于回購(gòu)實(shí)施的一般規(guī)定、實(shí)施程序和信息披露等要求。

    二是給予上市公司3個(gè)月時(shí)間明確存量回購(gòu)股份方案的具體回購(gòu)用途?！痘刭?gòu)細(xì)則》施行前，不少上市公司披露的回購(gòu)方案包含多種用途但未明確具體情況。為明確市場(chǎng)預(yù)期，公司應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)明確各用途具體擬回購(gòu)的股份數(shù)量或者資金總額。

    另外，據(jù)了解，公司如果確因遵守新規(guī)要求無(wú)法按期完成回購(gòu)的，可以根據(jù)新規(guī)延長(zhǎng)回購(gòu)實(shí)施期限，以確保其有較為充足的回購(gòu)時(shí)間完成回購(gòu)，但需要按規(guī)定履行決策程序和信息披露義務(wù)。

    做好市場(chǎng)服務(wù)充分發(fā)揮回購(gòu)制度的功能

    上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，后續(xù)將堅(jiān)持服務(wù)與監(jiān)管并重的理念，重點(diǎn)做好對(duì)《回購(gòu)細(xì)則》的政策咨詢、規(guī)則解讀、市場(chǎng)培訓(xùn)等工作，支持和引導(dǎo)上市公司依法合規(guī)開展股份回購(gòu)，維護(hù)好公司價(jià)值和股東權(quán)益。同時(shí)，上交所還根據(jù)《回購(gòu)細(xì)則》同步修訂了股價(jià)回購(gòu)相關(guān)配套公告格式指引，提高規(guī)則友好度，方便公司編制、披露回購(gòu)股份方案、回購(gòu)報(bào)告書、回購(gòu)進(jìn)展和結(jié)果等公告。

    上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人還重申將強(qiáng)化回購(gòu)自律監(jiān)管，防范和嚴(yán)肅查處利用回購(gòu)實(shí)施利益輸送、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為，充分發(fā)揮新股份回購(gòu)制度的正向作用，推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。