深交所：改革創(chuàng)新兼顧規(guī)范發(fā)展 并購(gòu)重組堅(jiān)守實(shí)體本源

    并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)優(yōu)化存量資源配置的重要方式，也是加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要手段。2018年，深交所堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，圍繞并購(gòu)重組“市場(chǎng)化改革”和“全鏈條監(jiān)管”兩條主線，激發(fā)市場(chǎng)內(nèi)在活力、引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)變化，促進(jìn)并購(gòu)重組在服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更加積極的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，深市公司全年并購(gòu)重組共計(jì)2，522單，交易金額累計(jì)達(dá)1.38萬(wàn)億元，分別占A股市場(chǎng)的60%和54%，呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

    助力市場(chǎng)化改革激發(fā)活力

    2018年，深交所切實(shí)發(fā)揮貼近市場(chǎng)一線的優(yōu)勢(shì)，配合證監(jiān)會(huì)推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，助推一系列重要制度落地。

    一是配合做好增量制度改革。深耕市場(chǎng)基礎(chǔ)制度研究，借鑒成熟資本市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，為推出“小額快速”審核機(jī)制、優(yōu)化重組配套融資用途等獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。“小額快速”審核機(jī)制推出后，截至2018年底過(guò)會(huì)的三單（東方中科、拓爾思、設(shè)研院）均來(lái)自中小板或創(chuàng)業(yè)板，從披露到實(shí)施完成不超過(guò)四個(gè)月，大幅提升市場(chǎng)效率，取得積極成效。

    二是深化停復(fù)牌制度改革。按照證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)意見(jiàn)，修訂完善停復(fù)牌指引，深化分階段披露理念，進(jìn)一步壓縮重組停牌期限，最大限度保障投資者交易機(jī)會(huì)，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序，并及時(shí)調(diào)整重組停復(fù)牌設(shè)置，做好制度配套和流程銜接。

    三是完善自律監(jiān)管規(guī)則。結(jié)合證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組新規(guī)和監(jiān)管導(dǎo)向，全面啟動(dòng)交易所層面并購(gòu)重組信息披露備忘錄、業(yè)務(wù)流程、公告要點(diǎn)等修訂完善工作，確保改革新政落地。

    四是優(yōu)化事后審查機(jī)制。結(jié)合市場(chǎng)化改革導(dǎo)向，將重組預(yù)案的事后審查關(guān)注點(diǎn)集中于交易存在的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，并督促公司做好相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示。同時(shí)，事后審查效率也進(jìn)一步提升，有六成重組方案在披露后三日內(nèi)即召開(kāi)重組討論會(huì)形成反饋意見(jiàn)，為上市公司開(kāi)辟重組“快車(chē)道”。

    全鏈條監(jiān)管促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展

    2018年，深交所共審查174家次重組披露文件，發(fā)出199封重組問(wèn)詢函。深交所堅(jiān)持監(jiān)管與服務(wù)并重，既鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)重組，又嚴(yán)守監(jiān)管底線不放松，打通“事前事中事后”監(jiān)管鏈條，以監(jiān)管促發(fā)展。

    第一，事前嚴(yán)把停牌關(guān)，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序。2018年，停復(fù)牌監(jiān)管動(dòng)真碰硬，堅(jiān)決制止“躲跌式停牌”，根除長(zhǎng)期停牌“釘子戶”，對(duì)拖延復(fù)牌公司強(qiáng)制復(fù)牌，維護(hù)交易連續(xù)性和市場(chǎng)流動(dòng)性，保障投資者合法權(quán)益。2018年深市并購(gòu)重組新增停牌公司數(shù)量同比降低33%，平均停牌時(shí)間同比縮短30%。截至2019年初，深市長(zhǎng)期停牌公司數(shù)量?jī)H6家，徹底扭轉(zhuǎn)了“長(zhǎng)期停”“任意停”的不良風(fēng)氣。

    第二，事中嚴(yán)把審查關(guān)，認(rèn)真守好“第一道”防線。一方面，審慎把握重組上市標(biāo)準(zhǔn)，遏制監(jiān)管套利，對(duì)13家次疑似規(guī)避重組上市的方案進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管問(wèn)詢；另一方面，從源頭出發(fā)強(qiáng)化對(duì)“三高”交易、“忽悠式”重組、虛假交易、利益輸送等情形的監(jiān)管，多次問(wèn)詢、直擊要害，著重發(fā)揮重組問(wèn)詢的警示和糾偏功能。2018年，深市上市公司并購(gòu)重組評(píng)估增值率繼續(xù)回落，近七成交易方案的評(píng)估增值率在5倍以內(nèi)。同時(shí)，深交所打好“監(jiān)管問(wèn)詢+現(xiàn)場(chǎng)檢查”組合拳，對(duì)問(wèn)詢后仍存重大疑點(diǎn)的方案由合規(guī)檢查部聯(lián)合證監(jiān)局啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，摸清方案底數(shù)、識(shí)別交易風(fēng)險(xiǎn)。

    第三，事后嚴(yán)把合規(guī)關(guān)，密切關(guān)注整合風(fēng)險(xiǎn)。一是重點(diǎn)關(guān)注實(shí)施完成后的整合效果，特別是上市公司是否能夠有效參與標(biāo)的資產(chǎn)的三會(huì)運(yùn)作和公司治理，重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)“失控”風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)化信息披露要求。二是強(qiáng)化重組標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾履行監(jiān)管，及時(shí)處分飛利信、光洋股份、銀江股份等公司重組交易對(duì)方拒不履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)的背信失諾行為。三是緊盯商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)減值而未減值、減值測(cè)試披露不充分、一次性減值“大洗澡”等情形，防范“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。

    并購(gòu)重組堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體本源

    在市場(chǎng)化改革和全鏈條監(jiān)管“雙輪”驅(qū)動(dòng)下，2018年，深市并購(gòu)重組質(zhì)量配比更加合理，提質(zhì)增效成果顯著。深市公司全年并購(gòu)重組共計(jì)2，522單，交易金額累計(jì)達(dá)1.38萬(wàn)億元，其中173家次構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，交易金額達(dá)5，529億元，同比增長(zhǎng)17%。101家公司完成重大資產(chǎn)重組，交易金額2，307億元（不含配套融資）。

    一是產(chǎn)業(yè)整合成為并購(gòu)重組主旋律。全年產(chǎn)業(yè)整合重組占比近六成，交易邏輯更加理性、務(wù)實(shí)，并涌現(xiàn)出多單上市公司之間的大額交易。當(dāng)中，既有A股上市公司之間的并購(gòu)，如美的集團(tuán)換股吸收合并小天鵝；也有A股和H股之間的整合，如中糧地產(chǎn)收購(gòu)大悅城；還有A股公司與海外上市公司的交融，如天齊鋰業(yè)收購(gòu)在圣地亞哥、智利和美國(guó)三地上市的鋰產(chǎn)品供應(yīng)商SQM公司23.77%股權(quán)。

    二是并購(gòu)重組成為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革新渠道。在經(jīng)濟(jì)增速換擋、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，深市42家重資產(chǎn)、強(qiáng)周期產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司借助并購(gòu)重組淘汰落后產(chǎn)能、化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如冀東水泥整合金隅集團(tuán)水泥資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合化解過(guò)剩產(chǎn)能，徹底扭轉(zhuǎn)了京津冀市場(chǎng)水泥供需失衡的局面；華菱鋼鐵推出首單地方國(guó)有企業(yè)和鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)化、法治化“債轉(zhuǎn)股”方案，財(cái)務(wù)狀況得到顯著改善。

    三是技術(shù)創(chuàng)新成為企業(yè)發(fā)展新動(dòng)力。2018年深市上市公司通過(guò)并購(gòu)重組深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。43單已完成的重大資產(chǎn)重組涉及高端制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、生物醫(yī)藥、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，累計(jì)交易金額1，241億元。資本與技術(shù)緊密融合，推動(dòng)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，助推上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

    四是平臺(tái)化整合成為國(guó)企改革新亮點(diǎn)。隨著國(guó)資國(guó)企深化改革的推進(jìn)，央企集團(tuán)積極利用資本市場(chǎng)探索國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)模式，構(gòu)建集團(tuán)總部“管資本”、專(zhuān)業(yè)化平臺(tái)公司“管資產(chǎn)”的格局，將同類(lèi)資產(chǎn)整合至同一平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)管理一體化。如招商局集團(tuán)連續(xù)實(shí)施招商局蛇口吸收合并招商地產(chǎn)、招商公路吸收合并華北高速、深赤灣發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)招商局港口等整合，有效推動(dòng)地產(chǎn)、公路、港口等資源整體上市。

    五是兼并收購(gòu)成為民企騰飛新引擎。一直以來(lái)，深交所以特色鮮明的多層次市場(chǎng)、規(guī)范透明的監(jiān)管體系和專(zhuān)業(yè)高效的服務(wù)質(zhì)量，吸引匯集優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)。深市民營(yíng)上市公司也緊密依靠資本市場(chǎng)平臺(tái)，通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。2018年，深市披露重大資產(chǎn)重組方案的公司中，民營(yíng)企業(yè)占比超過(guò)七成，且并購(gòu)形式更加多樣，既有走出國(guó)門(mén)實(shí)現(xiàn)全球布局，如中國(guó)天楹收購(gòu)環(huán)境保護(hù)及固廢治理企業(yè)Urbaser，也有收購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，如東方市場(chǎng)收購(gòu)國(guó)望高科，還有同行業(yè)、上下游之間的整合，如藍(lán)帆醫(yī)療收購(gòu)柏盛國(guó)際布局高端醫(yī)療器械領(lǐng)域。

    2019年，深交所將繼續(xù)推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，切實(shí)履行并購(gòu)重組一線監(jiān)管職責(zé)，積極引導(dǎo)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，在政策咨詢、規(guī)則完善、流程優(yōu)化、培訓(xùn)指導(dǎo)、技術(shù)保障等方面提供“五位一體”服務(wù)，助力國(guó)有企業(yè)改革，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，提升上市公司質(zhì)量。