方星海：新股首日限價(jià)放大價(jià)格扭曲

    證監(jiān)會(huì)副主席方星海2月16日在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇”上發(fā)表了《新股上市首日限價(jià)的彈簧效應(yīng)》的主旨演講。方星海表示，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級(jí)市場(chǎng)短期內(nèi)價(jià)格超漲，新股二級(jí)市場(chǎng)短期定價(jià)水平顯著超過(guò)了以往時(shí)期，使得二級(jí)市場(chǎng)投資者預(yù)期高度一致，盲目追漲，放大了價(jià)格扭曲，造成新股長(zhǎng)期回報(bào)率低下。由于創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板市值更小，因此更容易誘發(fā)投資者盲目追漲，創(chuàng)業(yè)板新股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格扭曲更嚴(yán)重。

    方星海表示，該項(xiàng)研究是為了分析新股首日上市限價(jià)的合理性。自2009年7月到2014年6月，我國(guó)股票發(fā)行基本采取了相對(duì)靈活的詢(xún)價(jià)方式，新股上市首日基本不設(shè)漲跌幅限制；自2014年7月至今，新股發(fā)行采用一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)控疊加二級(jí)市場(chǎng)首日漲停限價(jià)，即上市首日漲幅不超過(guò)44%的聯(lián)合機(jī)制安排。

    方星海介紹，“彈簧效應(yīng)”是指壓下去的幅度小于彈起來(lái)的幅度，要度量二級(jí)市場(chǎng)的彈簧效應(yīng)，可引入“極大市盈率”的概念。極大市盈率是指自新股上市起股價(jià)連續(xù)上漲至最后一個(gè)上漲日達(dá)到的收盤(pán)靜態(tài)市盈率。在兩種新股上市首日不同安排的情況下，對(duì)比極大市盈率和一兩年后的回報(bào)率，可以評(píng)估當(dāng)前制度安排的實(shí)際效果。

    方星海表示，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前制度安排下，新股上市后連續(xù)上漲時(shí)間更長(zhǎng)，不論行業(yè)調(diào)整與否，新股二級(jí)市場(chǎng)極大市盈率更高。

    關(guān)于取消新股首日漲停板限制今年已被提及兩次。1月12日，方星海在參加第二十三屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇時(shí)就曾表示，新股上市第一天價(jià)格漲了44%，但沒(méi)有交易量，沒(méi)有交易量的價(jià)格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價(jià)格。“首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺(jué)得應(yīng)該取消”，方星海稱(chēng)。此后，在達(dá)沃斯論壇上，方星海表示“正在研究”此項(xiàng)工作。

    值得注意的是，在1月30日上交所發(fā)布的科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定征求意見(jiàn)稿中，明確了漲跌停限制，規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行上市、增發(fā)上市的股票，前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，5個(gè)交易日過(guò)后漲跌幅限制為±20%。