增量存量并重 推動(dòng)基礎(chǔ)制度創(chuàng)新

    證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在日前召開(kāi)的中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)2019年年會(huì)上提出，要堅(jiān)持增量和存量并重，把好市場(chǎng)入口和出口兩道關(guān)，以增量帶動(dòng)存量，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，持續(xù)提高上市公司質(zhì)量，以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。易會(huì)滿所說(shuō)的兩道關(guān)口和制度創(chuàng)新，是深化資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)，也是提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、打贏防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要內(nèi)容之一。

    中國(guó)改革開(kāi)放40年，積累了很多寶貴經(jīng)驗(yàn)，其中一條公認(rèn)可行的辦法是，改革通常遵循先試點(diǎn)后推廣、先增量后存量的路徑，從而減少改革阻力，避免決策失誤造成大面積影響。這條成功的改革路徑，同樣適用于資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把好資本市場(chǎng)入口關(guān)，改革股票發(fā)行制度，就是一個(gè)優(yōu)化增量的過(guò)程。

    改革要堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，對(duì)癥下藥才能解決問(wèn)題，現(xiàn)有股票發(fā)行制度，存在不少弊端，其中包容性不足和市場(chǎng)化程度不高廣為詬病。發(fā)行制度包容性不足，讓大量?jī)?yōu)質(zhì)上市資源遠(yuǎn)走海外；市場(chǎng)化程度不高，導(dǎo)致監(jiān)管部門(mén)與股票發(fā)行上市高度綁定，難以充分發(fā)揮市場(chǎng)作用遴選優(yōu)質(zhì)公司。這兩點(diǎn)不足，在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的制度設(shè)計(jì)中，找到了解決辦法?？苿?chuàng)板真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制，提高審核工作透明度，增強(qiáng)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)包容性和政策可預(yù)期性。當(dāng)這些制度創(chuàng)新發(fā)展到可復(fù)制可推廣階段，將會(huì)順理成章地推進(jìn)存量上市板塊改革，更加包容和市場(chǎng)化的發(fā)行制度，能吸引到更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。

    前不久，深交所一次性宣布了7家公司暫停上市，其中包括“釘子戶”樂(lè)視網(wǎng)，雷霆之舉引來(lái)一片贊譽(yù)，因?yàn)樵谕苿?dòng)退市如行“蜀道”的中國(guó)資本市場(chǎng)，批量宣布退市需要極強(qiáng)擔(dān)當(dāng)和極高勇氣。成熟資本市場(chǎng)順理成章的退市制度，在中國(guó)執(zhí)行起來(lái)卻要翻越關(guān)山，凸顯出資本市場(chǎng)存量改革任務(wù)艱巨而復(fù)雜。當(dāng)然，改革總是要面對(duì)復(fù)雜現(xiàn)實(shí)，建章立制也得考慮約束條件，但是越來(lái)越多的退市案例證明，地方政府掣肘、投資者阻撓等困難，并非不能克服。正如易會(huì)滿所說(shuō)，對(duì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序、觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，就是應(yīng)該堅(jiān)決退市、一退到底，促進(jìn)“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時(shí)出清。

    有學(xué)者指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展奇跡，更多得益于改革降低了制度成本，所以經(jīng)濟(jì)突圍的重點(diǎn)，要繼續(xù)放在降低制度成本上。資本市場(chǎng)是一套制度體系，目前市場(chǎng)中存在的許多問(wèn)題，一定程度上來(lái)源于制度設(shè)計(jì)不合理推高了制度成本。具體到上市公司，現(xiàn)有再融資、并購(gòu)重組、減持、分拆上市等一系列制度，還存在不適應(yīng)的地方，有必要在充分調(diào)查研究的基礎(chǔ)上適度優(yōu)化，以便更好地發(fā)展股權(quán)融資，提高資本形成效率，助力緩解“融資難、融資貴”問(wèn)題。

    資本市場(chǎng)是池，上市公司是水，半畝方塘要想盛滿一池春水，需要暢通入口迎接活水，需要疏浚出口釋放空間。如果發(fā)行制度能對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司說(shuō)聲“來(lái)了，請(qǐng)坐”，退市制度能對(duì)劣質(zhì)上市公司道句“走好，不送”，基礎(chǔ)制度能盡量減少上市公司的“通關(guān)路條”，假以時(shí)日，規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)將會(huì)水到渠成。