監(jiān)管力推風險處置新路徑 滬深交易所試水違約債券轉(zhuǎn)讓

    債券違約已經(jīng)成為市場各方不得不面對的常態(tài)化風險問題。

    21世紀經(jīng)濟報道記者了解，2019年信用債市場違約規(guī)模依舊居高不下。這也讓市場各方更加關(guān)注債券違約后怎么辦，同時也在積極探討如何加強和完善債券違約之后的處置工作。

    在5月24日的證監(jiān)會例行發(fā)布會上，證監(jiān)會給出了最新解決違約債券的方法，即指導(dǎo)滬深交易所推出違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

    證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉指出：“為違約債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)，有助于形成有效疏導(dǎo)風險的機制安排，改變此前債券到期違約后即摘牌，投資者只能被動等待兌付的情形；有助于投資者通過二級市場轉(zhuǎn)讓化解債券違約風險，促進信用風險出清；有助于投資者及時處置不良債券，滿足產(chǎn)品到期清算要求；有助于促進形成有效的風險定價機制，提升交易所債券市場價格發(fā)現(xiàn)功能。”

    在證監(jiān)會新聞發(fā)布會結(jié)束后，滬深交所聯(lián)合中國結(jié)算正式發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項的通知》及《關(guān)于為掛牌期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項的通知》（下稱“《通知》”）。違約債券轉(zhuǎn)讓制度正式落地。

    違約債券將獲流動性

    5月24日，交易所相關(guān)負責人表示，《通知》在前期信用風險處置成效的基礎(chǔ)上，重點解決風險及違約債券的流動性問題，總體思路是立足現(xiàn)行制度規(guī)則框架和現(xiàn)有債券和交易結(jié)算系統(tǒng)，同時兼顧市場交易的實際需求，以特定債券的特殊性為核心，在轉(zhuǎn)讓結(jié)算方面做出差異化安排。

    一位接近監(jiān)管層的權(quán)威人士對于證監(jiān)會指導(dǎo)推出違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)表示：“面對違約，搶險救災(zāi)固然重要，但更為重要的當是加強泄洪水利設(shè)施的建設(shè)。”

    如今政策已經(jīng)下發(fā)，市場對幾個核心要素非常關(guān)心，例如“轉(zhuǎn)讓機制覆蓋哪些違約債券”，“哪些投資者可以參與到違約債券的交易轉(zhuǎn)讓中”等問題。

    具體來看，違約債券的范圍主要指在滬深交易所上市或掛牌，但未按約定履行償付義務(wù)或存在較大兌付風險的有關(guān)債券，主要包括已發(fā)生兌付違約的債券，以及存在債券違約情形的發(fā)行人發(fā)行的其他有關(guān)債券等。除存在不適宜轉(zhuǎn)讓的情形外，特定債券原則上均應(yīng)當按《通知》有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓。

    記者了解到，特定債券的簡稱將冠以特殊標識“H”，以便于投資者識別；轉(zhuǎn)讓方式將采用全價轉(zhuǎn)讓，且允許采用意向申報、定價申報和成交申報方式，轉(zhuǎn)讓門檻設(shè)定為1張或其整數(shù)倍，且轉(zhuǎn)讓價格申報無漲跌幅限制，有利于增加風險定價彈性空間。

    而能夠參與投資的投資者則僅限符合上交所《債券市場投資者適當性管理辦法》規(guī)定的合格機構(gòu)投資者，只有符合條件的投資者才可以受讓特定債券，原持有特定債券的非合格機構(gòu)投資者可以選擇繼續(xù)持有或賣出。

    “僅一般來講，持有特定債券的投資者需要深度參與違約處置，維權(quán)耗時可能較長，最終的實際償付也較難預(yù)期。因此，特定債券更適合風險偏好較高、風險承受能力較強、熟悉債券產(chǎn)品及相關(guān)法律制度，并具有一定債券風險處置經(jīng)驗的合格機構(gòu)投資者參與投資。”深交所相關(guān)負責人解釋道。

    對于監(jiān)管層提供違約債券處置的機制，多位市場人士也持有積極的觀點。北京地區(qū)一家大型券商固收部門的人士對記者表示：“從美國等成熟債券市場的國際經(jīng)驗來看，債券違約后續(xù)處置涉及的是一個完全不同的專業(yè)領(lǐng)域，因此通常會轉(zhuǎn)到專門的違約債投資市場，由專業(yè)化的投資機構(gòu)對債券進行處置。而我國目前主要還是由債券投資人直接參與處置環(huán)節(jié)的工作，因此有必要搭建一個專業(yè)化的違約處置市場。此次交易所層面便提供了一個很好的處置轉(zhuǎn)讓平臺。”

    深交所相關(guān)負責人也對記者表示：隨著市場逐步適應(yīng)債券違約的市場化、法治化處置方式，建立風險及違約債券的特別轉(zhuǎn)讓機制條件日趨成熟。完善并調(diào)整原有風險及違約債券的停牌及摘牌機制，有利于提高交易轉(zhuǎn)讓流動性，完善市場定價機制，有利于債券信用風險化解、處置和出清。

    多方試水處置渠道

    事實上，想要流轉(zhuǎn)交易違約債券的并不止證監(jiān)系統(tǒng)一方。

    值得注意的是，在證監(jiān)系統(tǒng)之前，已經(jīng)有機構(gòu)以拍賣的形式試水違約債券轉(zhuǎn)讓。今年初北京金融資產(chǎn)交易所（下稱“北金所”）便公布，首批到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)已完成交易，總計3筆到期違約債券均來自永泰能源，轉(zhuǎn)讓標的票面總額為2.82億元。

    根據(jù)記者了解的情況，對于首批到期違約債券，北交所采取匿名拍賣制度，強化價格發(fā)現(xiàn)。北金所則采取動態(tài)報價機制，出價高者優(yōu)先受讓，最終成交價不低于轉(zhuǎn)讓底價。

    除此之外，一些市場人士也對違約債券的處置建言獻策，中債資信債券市場研究團隊便提出幾項建議：

    一是建立和完善違約券的流轉(zhuǎn)平臺和機制，例如發(fā)揮好銀行間市場違約券的匿名拍賣業(yè)務(wù)的作用；二是積極引入不良資產(chǎn)投資機構(gòu)等高風險偏好機構(gòu)，同時發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金、資產(chǎn)管理公司等市場機構(gòu)在不良資產(chǎn)處置方面專業(yè)、豐富的經(jīng)驗；三是發(fā)揮信用信息服務(wù)商、律所等中間機構(gòu)的專業(yè)能力，積極參與違約處置方案的設(shè)計。

    就在今年全國“兩會”期間，全國人大代表、央行成都分行行長周曉強建議探索建立違約債券轉(zhuǎn)讓市場，“由專業(yè)評估機構(gòu)對違約債券殘值評估后，通過法院拍賣或者公開市場流轉(zhuǎn)等方式，吸引高風險偏好投資者或機構(gòu)”。

    目前多方試水違約債券差異化處置路徑對，前述北京地區(qū)券商人士表示：“在此之前，由于缺乏明確制度安排，違約債券很難在二級市場流通，已有交易多為‘一事一議’模式。因此，債券一旦違約，就意味著幾乎喪失了流動性，市場化處置的渠道受限。目前，不同市場主體通過試點業(yè)務(wù)探索不同業(yè)務(wù)模式，預(yù)計很快會形成較完善的到期違約債券交易機制，有望推動不良債券市場的交易活躍度提升。”