監(jiān)管力推風(fēng)險(xiǎn)處置新路徑 滬深交易所試水違約債券轉(zhuǎn)讓

    債券違約已經(jīng)成為市場(chǎng)各方不得不面對(duì)的常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，2019年信用債市場(chǎng)違約規(guī)模依舊居高不下。這也讓市場(chǎng)各方更加關(guān)注債券違約后怎么辦，同時(shí)也在積極探討如何加強(qiáng)和完善債券違約之后的處置工作。

    在5月24日的證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)給出了最新解決違約債券的方法，即指導(dǎo)滬深交易所推出違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

    證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉指出：“為違約債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)，有助于形成有效疏導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制安排，改變此前債券到期違約后即摘牌，投資者只能被動(dòng)等待兌付的情形；有助于投資者通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)出清；有助于投資者及時(shí)處置不良債券，滿足產(chǎn)品到期清算要求；有助于促進(jìn)形成有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提升交易所債券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。”

    在證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)結(jié)束后，滬深交所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算正式發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》及《關(guān)于為掛牌期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“《通知》”）。違約債券轉(zhuǎn)讓制度正式落地。

    違約債券將獲流動(dòng)性

    5月24日，交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》在前期信用風(fēng)險(xiǎn)處置成效的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)解決風(fēng)險(xiǎn)及違約債券的流動(dòng)性問(wèn)題，總體思路是立足現(xiàn)行制度規(guī)則框架和現(xiàn)有債券和交易結(jié)算系統(tǒng)，同時(shí)兼顧市場(chǎng)交易的實(shí)際需求，以特定債券的特殊性為核心，在轉(zhuǎn)讓結(jié)算方面做出差異化安排。

    一位接近監(jiān)管層的權(quán)威人士對(duì)于證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)推出違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)表示：“面對(duì)違約，搶險(xiǎn)救災(zāi)固然重要，但更為重要的當(dāng)是加強(qiáng)泄洪水利設(shè)施的建設(shè)。”

    如今政策已經(jīng)下發(fā)，市場(chǎng)對(duì)幾個(gè)核心要素非常關(guān)心，例如“轉(zhuǎn)讓機(jī)制覆蓋哪些違約債券”，“哪些投資者可以參與到違約債券的交易轉(zhuǎn)讓中”等問(wèn)題。

    具體來(lái)看，違約債券的范圍主要指在滬深交易所上市或掛牌，但未按約定履行償付義務(wù)或存在較大兌付風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)債券，主要包括已發(fā)生兌付違約的債券，以及存在債券違約情形的發(fā)行人發(fā)行的其他有關(guān)債券等。除存在不適宜轉(zhuǎn)讓的情形外，特定債券原則上均應(yīng)當(dāng)按《通知》有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓。

    記者了解到，特定債券的簡(jiǎn)稱將冠以特殊標(biāo)識(shí)“H”，以便于投資者識(shí)別；轉(zhuǎn)讓方式將采用全價(jià)轉(zhuǎn)讓，且允許采用意向申報(bào)、定價(jià)申報(bào)和成交申報(bào)方式，轉(zhuǎn)讓門(mén)檻設(shè)定為1張或其整數(shù)倍，且轉(zhuǎn)讓價(jià)格申報(bào)無(wú)漲跌幅限制，有利于增加風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)彈性空間。

    而能夠參與投資的投資者則僅限符合上交所《債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》規(guī)定的合格機(jī)構(gòu)投資者，只有符合條件的投資者才可以受讓特定債券，原持有特定債券的非合格機(jī)構(gòu)投資者可以選擇繼續(xù)持有或賣(mài)出。

    “僅一般來(lái)講，持有特定債券的投資者需要深度參與違約處置，維權(quán)耗時(shí)可能較長(zhǎng)，最終的實(shí)際償付也較難預(yù)期。因此，特定債券更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)、熟悉債券產(chǎn)品及相關(guān)法律制度，并具有一定債券風(fēng)險(xiǎn)處置經(jīng)驗(yàn)的合格機(jī)構(gòu)投資者參與投資。”深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋道。

    對(duì)于監(jiān)管層提供違約債券處置的機(jī)制，多位市場(chǎng)人士也持有積極的觀點(diǎn)。北京地區(qū)一家大型券商固收部門(mén)的人士對(duì)記者表示：“從美國(guó)等成熟債券市場(chǎng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債券違約后續(xù)處置涉及的是一個(gè)完全不同的專業(yè)領(lǐng)域，因此通常會(huì)轉(zhuǎn)到專門(mén)的違約債投資市場(chǎng)，由專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)對(duì)債券進(jìn)行處置。而我國(guó)目前主要還是由債券投資人直接參與處置環(huán)節(jié)的工作，因此有必要搭建一個(gè)專業(yè)化的違約處置市場(chǎng)。此次交易所層面便提供了一個(gè)很好的處置轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。”

    深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示：隨著市場(chǎng)逐步適應(yīng)債券違約的市場(chǎng)化、法治化處置方式，建立風(fēng)險(xiǎn)及違約債券的特別轉(zhuǎn)讓機(jī)制條件日趨成熟。完善并調(diào)整原有風(fēng)險(xiǎn)及違約債券的停牌及摘牌機(jī)制，有利于提高交易轉(zhuǎn)讓流動(dòng)性，完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，有利于債券信用風(fēng)險(xiǎn)化解、處置和出清。

    多方試水處置渠道

    事實(shí)上，想要流轉(zhuǎn)交易違約債券的并不止證監(jiān)系統(tǒng)一方。

    值得注意的是，在證監(jiān)系統(tǒng)之前，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)以拍賣(mài)的形式試水違約債券轉(zhuǎn)讓。今年初北京金融資產(chǎn)交易所（下稱“北金所”）便公布，首批到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)已完成交易，總計(jì)3筆到期違約債券均來(lái)自永泰能源，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的票面總額為2.82億元。

    根據(jù)記者了解的情況，對(duì)于首批到期違約債券，北交所采取匿名拍賣(mài)制度，強(qiáng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)。北金所則采取動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)機(jī)制，出價(jià)高者優(yōu)先受讓，最終成交價(jià)不低于轉(zhuǎn)讓底價(jià)。

    除此之外，一些市場(chǎng)人士也對(duì)違約債券的處置建言獻(xiàn)策，中債資信債券市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)便提出幾項(xiàng)建議：

    一是建立和完善違約券的流轉(zhuǎn)平臺(tái)和機(jī)制，例如發(fā)揮好銀行間市場(chǎng)違約券的匿名拍賣(mài)業(yè)務(wù)的作用；二是積極引入不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)等高風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)，同時(shí)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金、資產(chǎn)管理公司等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)處置方面專業(yè)、豐富的經(jīng)驗(yàn)；三是發(fā)揮信用信息服務(wù)商、律所等中間機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，積極參與違約處置方案的設(shè)計(jì)。

    就在今年全國(guó)“兩會(huì)”期間，全國(guó)人大代表、央行成都分行行長(zhǎng)周曉強(qiáng)建議探索建立違約債券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，“由專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)違約債券殘值評(píng)估后，通過(guò)法院拍賣(mài)或者公開(kāi)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)等方式，吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者或機(jī)構(gòu)”。

    目前多方試水違約債券差異化處置路徑對(duì)，前述北京地區(qū)券商人士表示：“在此之前，由于缺乏明確制度安排，違約債券很難在二級(jí)市場(chǎng)流通，已有交易多為‘一事一議’模式。因此，債券一旦違約，就意味著幾乎喪失了流動(dòng)性，市場(chǎng)化處置的渠道受限。目前，不同市場(chǎng)主體通過(guò)試點(diǎn)業(yè)務(wù)探索不同業(yè)務(wù)模式，預(yù)計(jì)很快會(huì)形成較完善的到期違約債券交易機(jī)制，有望推動(dòng)不良債券市場(chǎng)的交易活躍度提升。”