上證50迎成分股調(diào)整三六零等調(diào)出中國(guó)人保和中信建投等調(diào)入 機(jī)構(gòu)：股價(jià)表現(xiàn)勿過度解讀

    17日，上證50指數(shù)更換5只成分股，去年6月入選的三六零被調(diào)出，今年3月份被券商罕見看空的中國(guó)人保和中信建投被調(diào)入。業(yè)內(nèi)人士表示，調(diào)入時(shí)估值偏高、流通盤偏小導(dǎo)致成交額不足，或許是三六零最終被調(diào)出的原因，對(duì)部分成分股的股價(jià)表現(xiàn)無需過度解讀，流動(dòng)性好、代表性強(qiáng)仍是上證50指數(shù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

    中國(guó)人保和中信建投調(diào)入

    2018年6月11日，三六零等5只個(gè)股被調(diào)入上證50指數(shù)和上證180指數(shù)。調(diào)入當(dāng)天，三六零收盤價(jià)35.96元（前復(fù)權(quán)，下同）。一年后的6月17日，三六零即被調(diào)出，當(dāng)日收盤報(bào)20.94元，跌幅超40%，而與三六零同批調(diào)入的另外4只股票此次均被保留。不過，從近一年的漲跌幅看，三六零表現(xiàn)并不是最差的，但其成交額卻是上證50指數(shù)成分股中最低的。

    成交額不足或是三六零被調(diào)出的主要原因。根據(jù)上證50指數(shù)編制方案，上證50指數(shù)以上證180指數(shù)樣本股為樣本空間，挑選上海證券市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成樣本股。選樣方法主要對(duì)樣本空間內(nèi)的股票按照最近一年總市值、成交金額進(jìn)行綜合排名，選取排名前50位的股票組成樣本，但市場(chǎng)表現(xiàn)異常并經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定不宜作為樣本的股票除外。

    值得注意的是，本次被調(diào)入的中國(guó)人保和中信建投此前均被券商罕見出示看空研報(bào)。3月7日，中信證券研究部首次給9天7個(gè)漲停板的中國(guó)人保A股做出“賣出”評(píng)級(jí)，認(rèn)為其合理估值區(qū)間為每股4.71元-5.38元。次日，10日8漲停的中信建投也被華泰證券下調(diào)評(píng)級(jí)，給出的合理股價(jià)是13.86-17.33元/股。截至6月17日收盤，中國(guó)人保收盤8.91元，中信建投收盤價(jià)20.07元。

    不過，最新研報(bào)顯示，中國(guó)人保和中信建投均被看好。國(guó)信證券5月15日研報(bào)指出，對(duì)中信建投持增持看法。根據(jù)2018年中信建投PB為3.4來看，2019年中信建投PB為3.5，2020年為3.3。申萬宏源非銀團(tuán)隊(duì)4月30日研報(bào)指出，對(duì)中國(guó)人保維持增持看法，預(yù)測(cè)2019年至2021年凈利潤(rùn)分別為195.2億元、225.3億元和256.0億元，對(duì)應(yīng)的PE是19.5X、16.9X和14.9X。

    無需過度解讀股價(jià)表現(xiàn)

    針對(duì)三六零調(diào)入后以及中國(guó)人保、中信建投此次被調(diào)入前的股價(jià)表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士表示，無需對(duì)股價(jià)過度解讀，注重規(guī)模和流動(dòng)性是上證50指數(shù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

    某指數(shù)基金經(jīng)理張東（化名）表示，處于編制規(guī)則排序尾部的股票有進(jìn)出也是正常的。三六零相對(duì)其他股票來說，它的成交額排名已經(jīng)被超越了。事實(shí)上，截至2019年5月31日，三六零在上證50指數(shù)中的權(quán)重只有0.17%。

    北京某私募基金研究員進(jìn)一步指出，從機(jī)構(gòu)投資者角度看，新股上市后成交偏向活躍，估值也常常高于同類公司，因此并不容易找到買點(diǎn)，有時(shí)候甚至上市一年內(nèi)都不好下手。不過，成長(zhǎng)性良好的優(yōu)質(zhì)公司，能夠通過業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步消化過高估值，最終實(shí)現(xiàn)股價(jià)不斷上漲。三六零成交額不足的原因可能是其納入時(shí)估值偏高，同時(shí)流通盤偏小。

    張東認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單以漲跌幅看個(gè)股的調(diào)入和調(diào)出指數(shù)現(xiàn)象。編制規(guī)則應(yīng)該減少過多人工干預(yù)，任何一個(gè)指數(shù)都無法保證其納入的成分股的股價(jià)未來都是上漲的，股價(jià)應(yīng)該是由市場(chǎng)定價(jià)決定的。

    北京某指數(shù)基金經(jīng)理表示，上證50的編制規(guī)則比較重視規(guī)模和流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)。因此上證50的成分股流動(dòng)性都很好，能夠容納大資金的進(jìn)出，這是其優(yōu)勢(shì)。此外，上證50成分股都是市值比較大，業(yè)績(jī)比較“白”的公司，這也是50指數(shù)編制規(guī)則無需過多考慮業(yè)績(jī)層面的原因之一，其在國(guó)內(nèi)的代表性也比較強(qiáng)，這也是優(yōu)勢(shì)之一。

    指數(shù)基金規(guī)模已破萬億

    目前，指數(shù)基金也日漸成為公募布局的重要方向。從規(guī)模上看，數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，股票型基金中的被動(dòng)指數(shù)型基金和指數(shù)增強(qiáng)型基金總體規(guī)模接近9500億元，結(jié)合近3個(gè)月來工銀瑞信滬深300等指數(shù)基金的成立，股票類指數(shù)基金規(guī)模已突破1萬億元，成為市場(chǎng)不可忽視的一股力量。

    實(shí)際上，指數(shù)基金規(guī)模快速發(fā)展的背后是公募基金的不斷搶占市場(chǎng)。從證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)審核進(jìn)度來看，今年以來，有242只（A/C份額分開計(jì)算）指數(shù)基金（貨幣除外）在排隊(duì)審批或已審批尚未發(fā)行，其中ETF數(shù)量達(dá)141只。若以上指數(shù)基金均獲批，指數(shù)基金整體將超過1200只。北京一家大型公募基金經(jīng)理表示：“我們公司今年的重點(diǎn)也是布局指數(shù)基金。除了寬基，行業(yè)等債基也會(huì)相繼推出。”

    值得注意的是，今年以來更有不少ETF相繼下調(diào)費(fèi)率。近期，嘉實(shí)基金、華泰柏瑞等均發(fā)布公告，下調(diào)旗下中證500ETF及其聯(lián)接基金的管理費(fèi)和托管費(fèi)，總費(fèi)率由0.6%降至0.2%，該費(fèi)率為當(dāng)前市場(chǎng)同類產(chǎn)品中最低水平。自平安基金先行打響降費(fèi)第一槍后，易方達(dá)、富國(guó)、銀華等紛紛加入下調(diào)費(fèi)率大戰(zhàn)。對(duì)此，另一家大型公募基金經(jīng)理表示，指數(shù)基金費(fèi)率下調(diào)是大趨勢(shì)。但ETF產(chǎn)品成本非常高，上市后除降低費(fèi)率外，基金公司普遍會(huì)找做市商增加流動(dòng)性、減少跟蹤誤差，多方面努力提升ETF競(jìng)爭(zhēng)力。