科創(chuàng)板“雙值”需求浮現(xiàn) 券商研究重裝出擊

    近日，科創(chuàng)板正式開板，有機(jī)構(gòu)指出，隨著科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革推進(jìn)，投行、投資者等各方對(duì)券商的研究需求將越來越凸顯，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市采取市場(chǎng)化詢價(jià)機(jī)制，這意味著科創(chuàng)板企業(yè)估值定價(jià)將是證券研究的重要方面之一；作為新興創(chuàng)新類公司，科創(chuàng)板企業(yè)上市后股價(jià)波動(dòng)可能會(huì)相對(duì)較大，個(gè)股投資價(jià)值研究的重要性凸顯。

    中國(guó)證券報(bào)記者也了解到，目前各大券商研究部門紛紛加大投入，在組織架構(gòu)、人員配置等方面，積極對(duì)接科創(chuàng)板業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)與投行、銷售等部門協(xié)同。

    定價(jià)估值是研究重點(diǎn)

    對(duì)于券商科創(chuàng)板研究的重點(diǎn)方向，國(guó)金證券研究所所長(zhǎng)何媛媛表示，券商研究在科創(chuàng)板項(xiàng)目篩選、定價(jià)估值和投資價(jià)值研究等方面將發(fā)揮重要作用。首先，市場(chǎng)化詢價(jià)機(jī)制下，科創(chuàng)板對(duì)券商研究的定價(jià)估值能力提出了更高要求。此外，隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)逐漸增多，個(gè)股投資價(jià)值研究同樣是券商研究的重要方向之一。

    在定價(jià)估值方面，有機(jī)構(gòu)人士指出，基于科創(chuàng)板公司的“科技創(chuàng)新”特質(zhì)，包括絕對(duì)估值DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型）、DDM（股利貼現(xiàn)模型）及相對(duì)估值PE、PB、PS（市銷率估值法）等傳統(tǒng)估值方法對(duì)于一些科創(chuàng)板公司不再適用。券商研究要更加深入地加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)、公司的了解，更開放地吸收一級(jí)市場(chǎng)、海外市場(chǎng)的定價(jià)知識(shí)，不斷完善定價(jià)體系。

    而投資價(jià)值方面，需要分析師對(duì)企業(yè)所屬的行業(yè)地位、是否符合國(guó)家戰(zhàn)略、技術(shù)的先進(jìn)性、團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力、成長(zhǎng)性等作出客觀的評(píng)價(jià)。

    此外，中銀國(guó)際證券銷售板塊副總經(jīng)理兼研究部總經(jīng)理勵(lì)雅敏認(rèn)為，在科創(chuàng)板壯大的過程中，市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板內(nèi)容的定義將超出目前的六大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥）而不斷擴(kuò)展，市場(chǎng)對(duì)于研究和服務(wù)的需求也將不斷增加，那些具有前瞻性、專業(yè)性的研究觀點(diǎn)，將在資本市場(chǎng)上綻放出更亮眼的光芒。

    多方推進(jìn)研究布局

    隨著研究對(duì)投資等業(yè)務(wù)的支持作用越來越凸顯，各家“嗅覺敏銳”的券商研究所已紛紛展開布局。興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院院長(zhǎng)王斌表示，研究院按照公司的部署，根據(jù)上述提到的科創(chuàng)板重點(diǎn)扶持的六大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，成立了包括策略、電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、軍工、電力設(shè)備新能源等行業(yè)在內(nèi)的矩陣式組織架構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板開展相關(guān)研究。

    從具體研究來看，東吳證券研究所副所長(zhǎng)（主持工作）郭晶晶介紹，研究所主要在兩方面布局科創(chuàng)板工作：一是定價(jià)研究、二是配售營(yíng)銷。從前者看，相關(guān)行業(yè)研究員根據(jù)預(yù)發(fā)行企業(yè)和儲(chǔ)備項(xiàng)目的行業(yè)特性，著手搭建行業(yè)預(yù)測(cè)模型。對(duì)后者而言，研究所對(duì)戰(zhàn)略投資者的認(rèn)定進(jìn)行初步探討，并對(duì)相關(guān)類型戰(zhàn)略投資者進(jìn)行分析。

    中國(guó)證券報(bào)記者了解到，大部分券商對(duì)于科創(chuàng)板研究主要還是依托原有研究團(tuán)隊(duì)，勵(lì)雅敏表示，目前研究部并不會(huì)設(shè)立專門的科創(chuàng)板研究團(tuán)隊(duì)，仍將按照行業(yè)進(jìn)行團(tuán)隊(duì)劃分，行業(yè)研究并不會(huì)因?yàn)楣驹诓煌鍓K上市而造成研究方法上的明顯差異，但對(duì)科創(chuàng)板相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)人員配置會(huì)側(cè)重。目前研究部已經(jīng)覆蓋了新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備、新能源四大領(lǐng)域，部分覆蓋了新材料領(lǐng)域，之后將增加對(duì)于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的配置。

    但也有個(gè)別券商研究所專門成立了科創(chuàng)板研究團(tuán)隊(duì)，例如東吳證券。郭晶晶表示，研究所設(shè)立的科創(chuàng)板研究團(tuán)隊(duì)結(jié)合東吳研究所現(xiàn)有的行業(yè)研究?jī)?yōu)勢(shì)，重點(diǎn)布局了高端裝備、通信、電子、計(jì)算機(jī)、生物醫(yī)藥領(lǐng)域，根據(jù)不同子行業(yè)的特征采用不同的估值方法進(jìn)行研究。

    加強(qiáng)與業(yè)務(wù)部門協(xié)同

    券商科創(chuàng)板研究?jī)r(jià)值的一個(gè)重要體現(xiàn)是對(duì)內(nèi)部業(yè)務(wù)部門的支持。在這方面，研究與業(yè)務(wù)的緊密協(xié)同，正成為行業(yè)共識(shí)。

    何媛媛介紹，研究所目前與業(yè)務(wù)部門的合作主要集中在兩個(gè)方面：一是銷售業(yè)務(wù)部門，研究所會(huì)協(xié)助銷售部門為客戶提供科創(chuàng)板業(yè)務(wù)的研究咨詢；二是投行部門，研究所會(huì)為科創(chuàng)板公司估值定價(jià)提供一定的協(xié)助。

    郭晶晶指出，目前研究所參加了公司的定價(jià)配售組，主要是對(duì)接投行業(yè)務(wù)條線及投資業(yè)務(wù)條線。目前東吳證券保薦的公司中有一家高端裝備制造企業(yè)江蘇北人，東吳證券投資的天準(zhǔn)科技獲得首批過會(huì)。研究員對(duì)發(fā)行人行業(yè)地位、研發(fā)能力、發(fā)展前景等進(jìn)行分析，與同行業(yè)上市公司進(jìn)行對(duì)比，為撰寫投資價(jià)值分析報(bào)告提供基礎(chǔ)資料和技術(shù)支持，以便更快更好地為投資者提供定價(jià)參考。

    總體看，有機(jī)構(gòu)人士分析指出，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革尤其考驗(yàn)券商的整體協(xié)同能力和作戰(zhàn)能力。記者了解到，中銀國(guó)際證券也已經(jīng)在公司層面形成了研究部與各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同和定價(jià)機(jī)制，并于近期陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)與科創(chuàng)板相關(guān)的法規(guī)制度。在合法合規(guī)基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)研究員發(fā)掘科創(chuàng)板業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)、撰寫體現(xiàn)專業(yè)能力的高質(zhì)量投資價(jià)值分析報(bào)告，并積極為各類投資者提供研究服務(wù)支持。