注冊制重塑市場和監(jiān)管生態(tài)

    以美國為代表的境外成熟資本市場注冊制規(guī)則已有多年實踐經(jīng)驗，建立了一整套的法律法規(guī)體系和實操慣例，境外資本市場注冊制對我國注冊制試點有何借鑒意義？中金公司資本市場部負責人、董事總經(jīng)理叢輝在接受中國證券報記者專訪時表示，美國注冊制在發(fā)行條件、審核機制、信息披露、發(fā)行承銷、持續(xù)監(jiān)管和退市制度等方面，對我國科創(chuàng)板的注冊制試點均具有一定的借鑒意義。

    優(yōu)化資源配置

    從發(fā)行條件、發(fā)行承銷機制等制度創(chuàng)新來看，注冊制將降低企業(yè)融資準入門檻，促進上市企業(yè)多元化，重塑資本市場估值定價體系，同時流程上也將提高審核效率。而在此方面，美國經(jīng)驗具有借鑒意義。

    從公開發(fā)行股票條件來看，美國注冊制降低了企業(yè)的融資準入門檻。叢輝表示，美國證券監(jiān)管機構著重關注企業(yè)基礎的合規(guī)資質(zhì)，降低了對企業(yè)基本面的準入門檻。例如，美國的交易所采取多套上市標準，包括盈利、市值、現(xiàn)金流的組合，以滿足處在不同階段的公司需求，同時也開放了對于差異化投票權、VIE（可變利益實體）架構的上市準入，上市條件的核心是充分披露基礎上一定的硬性條件，而并非沒有條件，通過全面詳細的披露讓投資者能夠充分判斷企業(yè)的價值和風險。

    而科創(chuàng)板的注冊制試點借鑒了差異化的上市財務標準，并放開了對于紅籌、VIE、差異化投票權企業(yè)的上市準入，精簡優(yōu)化了現(xiàn)行公開發(fā)行股票條件，吸收了成熟資本市場的成功經(jīng)驗，將現(xiàn)行發(fā)行條件中可以由投資者判斷的事項轉為更加嚴格、更加全面深入精準的信息披露要求。

    從發(fā)行承銷機制來看，注冊制將引領市場向更加合理的估值定價發(fā)展。叢輝表示，美國IPO多采用累計投標詢價機制，設置了大量投資者互動環(huán)節(jié)，通過與投資者的溝通、詢價確定價格區(qū)間?？苿?chuàng)板已經(jīng)充分考慮了國際領先的經(jīng)驗，對市場化詢價定價方式進行了借鑒，發(fā)揮機構投資者的研究能力，通過機構投資者發(fā)揮更大作用，引領市場向更加合理的估值定價發(fā)展，有助于建設以機構投資者為參與主體的市場化發(fā)行承銷機制，抑制過度炒作，引導理性投資。

    從審核機制來看，注冊制將縮短審核周期。叢輝表示，美國注冊制下審核機制較為寬松，美國證券交易委員會是注冊制審核主體，對發(fā)行人的信息披露質(zhì)量施行較高標準的審核，而不對企業(yè)價值進行判斷，IPO審核周期約3-4個月。我國科創(chuàng)板改革借鑒了成功經(jīng)驗，逐漸將審核的重心偏重到信息披露，通過要求發(fā)行人披露真實、準確、完整的信息，更好地發(fā)揮投資者的判斷能力。

    重塑監(jiān)管生態(tài)

    分析人士指出，注冊制正向A股大步邁進，絕不是簡單改變發(fā)行制度，而是重塑市場和監(jiān)管生態(tài)。對比中國和美國的監(jiān)管制度，要站在頂層設計高度審視注冊制及配套制度，以注冊制為抓手，重構以信息披露為中心、以嚴格退市為后盾的市場生態(tài)，同時在立法、司法環(huán)節(jié)推進法律法規(guī)體系與投資者保護等外部環(huán)境改善。

    從信息披露監(jiān)管來看，叢輝表示，美國證券市場對公司發(fā)行前后建立了完整的信息披露標準及懲罰措施。目前科創(chuàng)板注冊制試點在細化披露標準的基礎上，已經(jīng)明確了發(fā)行人是信息披露第一責任人，強化了中介機構的職能作用，對違法披露行為實行更嚴格的懲罰措施。

    從上市公司持續(xù)監(jiān)管和退市制度來看，叢輝強調(diào)，注冊制下，完善的退市制度是重要的市場運行保障。以美國為例，在退市標準上，除財務指標外，還包括股票流動性、公眾持股量及市值的多項交易指標；在退市程序上，給予了公司整改時間以及復核機會；在退市去向上，引入了多層級資本市場體系以及靈活的轉板機制，為企業(yè)提供了流動性保障。國內(nèi)科創(chuàng)板也借鑒了這方面的成熟經(jīng)驗，嚴格交易類退市指標，嚴格實施重大違法強制退市制度。