新證券法實施半年，注冊制維度IPO規(guī)模占比近七成，減持等交易制度優(yōu)化“肉眼可見”，投資者腰桿更硬！

    自3月1日新證券法正式，到目前已近半年。新證券法要求全面推行證券發(fā)行注冊制度、完善投資者保護制度和證券交易制度等證券市場基礎(chǔ)制度。

    近半年中，隨著注冊制改革平穩(wěn)快速推進，資本市場面目一新。IPO市場已經(jīng)形成以注冊制為主的新格局，上市公司信披質(zhì)量逐步提高，科創(chuàng)板解禁實現(xiàn)“軟著陸”，投資者也接連迎來重磅“禮包”……

    近半年注冊制維度IPO規(guī)模

    占總額近七成

    在新證券法實施的半年里，資本市場注冊制改革實現(xiàn)了擴圍、提質(zhì)。從審核方面來看，5月底，上交所回應(yīng)全國兩會代表委員時表示，科創(chuàng)板審核已經(jīng)邁入2.0階段，堅持以信息披露為核心不變，審核問詢“更精準、更高效、更務(wù)實、更協(xié)同”。

    借鑒科創(chuàng)板注冊制經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革推進平穩(wěn)高效。8月24日，隨著首批18家企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式落地。注冊制從科創(chuàng)板的增量市場，推廣到了創(chuàng)業(yè)板的存量加增量市場。

    據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月1日至8月30日，共有188家企業(yè)登陸A股，同比增長95.83%，合計IPO募資2328.49億元，同比增長104.22%。其中，科創(chuàng)板73家企業(yè)IPO募資1407.15億元，創(chuàng)業(yè)板注冊制下，18家企業(yè)IPO募資200.66億元。綜合統(tǒng)計，注冊制下IPO企業(yè)數(shù)量合計91家，占比48.4%；合計首發(fā)募資1607.81億元，占比69.05%，接近七成。

    安信證券策略分析師夏凡捷對證事聽表示，從IPO融資規(guī)模來看，今年以來注冊制下的IPO募資規(guī)模占比已接近七成。由此可見，目前A股IPO市場已經(jīng)形成以注冊制為主的新格局。另外，由于注冊制的實施，年內(nèi)A股IPO規(guī)模已經(jīng)超過3000億元，是2010年年度最高的峰值。

    “從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，從上交所到深交所，注冊制正穩(wěn)步擴圍，逐漸站上我國資本市場的舞臺中央。”國浩律師（上海）事務(wù)所律師朱奕奕表示。

    除了IPO，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的并購重組和再融資也同步實施注冊制。今年6月份，科創(chuàng)板首單并購重組已經(jīng)落地。截至目前，創(chuàng)業(yè)板注冊制下，6家企業(yè)再融資注冊生效。

    信披質(zhì)量逐步提升

    在注冊制改革不斷深入推進的過程中，上市公司信披質(zhì)量也在逐步提升。信息披露是注冊制改革的核心，貫穿于發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷定價、上市后持續(xù)監(jiān)管、退市、并購重組、再融資等重點環(huán)節(jié)。

    “注冊制下的信息披露是全過程、全方位的。”北京德恒（寧波）律師事務(wù)所合伙人、律師張志旺表示，所謂全過程，即信息披露貫穿于發(fā)行申請到退市等所有重點環(huán)節(jié)，企業(yè)經(jīng)營管理中的重要事項必須真實、準確、充分、及時、公平地披露出來；所謂全方位，即發(fā)行人要“講清楚”，中介機構(gòu)要“核清楚”，審核機構(gòu)要“問清楚”，監(jiān)管機構(gòu)和司法機關(guān)要“查清楚”。

    “我們也可以看到，注冊制的發(fā)行審核環(huán)節(jié)，企業(yè)往往要經(jīng)過多輪問詢并公開內(nèi)容。已經(jīng)有很多公司綜合判斷自身情況侯選擇撤回，截至目前，科創(chuàng)板IPO終止企業(yè)達到35家。”張志旺表示。

    “在這半年中，上市公司信披質(zhì)量越來越高，IPO過程中的信披更細、更多、更全。”夏凡捷表示，主要有三方面原因，首先是交易所的高要求，現(xiàn)在交易所非常注重與投資相關(guān)事項的披露。其次，上市公司也越來越重視交易所對其信披質(zhì)量的評級打分，這個分數(shù)與他們未來的資本運作是息息相關(guān)的。第三，上市公司董秘和證券事務(wù)代表的職業(yè)素質(zhì)也在不斷提升。

    另外，7月份，為持續(xù)加強信息披露監(jiān)管，證監(jiān)會起草了《上市公司信息披露管理辦法（修訂稿）》（征求意見稿），并公開征求意見。

    科創(chuàng)板首批公司

    解禁“軟著陸”

    在證券交易制度方面，新證券法在多方面進一步“升級”完善。其中，在上市公司股東減持制度方面，新證券法顯著提高了對大股東增減持信息披露要求。

    事實上，隨著新證券法從資本市場基本法層面建立健全股份減持制度后，截至目前，我國已經(jīng)形成了包括《公司法》、《證券法》、中國證監(jiān)會的規(guī)章、規(guī)范性文件和證券交易所自律規(guī)則在內(nèi)的關(guān)于控股股東、持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份的規(guī)則體系，確立了以鎖定期安排和后續(xù)減持比例限制、信息披露要求為基礎(chǔ)的減持制度。

    國信證券高級研究員張立超表示，完善上市公司股東減持制度、規(guī)范股東減持股份行為有助于進一步優(yōu)化資本市場生態(tài)環(huán)境和保護中小投資者權(quán)益，有效彌補減持過程中信息披露不充分、時效性不到位、市場約束性差等問題。

    作為資本市場改革“試驗田”，科創(chuàng)板也率先經(jīng)歷了首批上市企業(yè)集中解禁壓力。

    7月3日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細則》，通過市場化方式完善科創(chuàng)板股份減持制度，平緩解禁壓力，滿足創(chuàng)新資本退出需求并為股份減持引入增量資金。

    7月22日，科創(chuàng)板首批25家上市公司上市滿一年。盡管此前業(yè)內(nèi)預計科創(chuàng)板7月份的解禁規(guī)?；?qū)萍及鍓K形成一定擾動，但從當日的實際情況來看，得益于大部分科創(chuàng)板解禁股份減持所遵守的“慢走式減持”，以及兩類股東預披露等規(guī)則，截至當日收盤，科創(chuàng)板以0.47%的漲幅宣告平穩(wěn)渡過。

    “雖然科創(chuàng)板首批公司解禁規(guī)模較大，但從當日以及此后幾個交易日的實際情況來看，可以說，較為有效地降低了減持行為可能帶來的流動性風險，且市場表現(xiàn)較為穩(wěn)健。”張立超認為。

    在優(yōu)化上市公司股東減持制度背景下，投資者對于限售股解禁、股東減持的理解力和承載力正在穩(wěn)步提升。

    據(jù)《證券日報》記者東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月1日截至8月29日期間，A股共400家上市公司已實施完成減持計劃，其中包括1家科創(chuàng)板公司。而從正在實施中的數(shù)量上看，在1150家公司中包括24家科創(chuàng)板公司。

    中山證券首席經(jīng)濟學家李湛表示，隨著新證券法對大股東減持條件、信息披露等要求更加嚴苛，且在違規(guī)行為處罰方面的力度進一步加大，預計未來資本市場的減持行為將更加規(guī)范，且集中、大幅度以及擾亂市場等減持行為將有效減少，進而有利于資本市場平穩(wěn)健康運行。

    投資者保護

    迎重磅“禮包”

    強化投資者保護，是新證券法的另一大亮點，在半年里，保護投資者的各項配套制度不斷落地，監(jiān)管層對違法違規(guī)的打擊力度不斷加強。

    從最高法方面來看，7月31日，最高法發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，進一步完善我國證券集體訴訟制度；證監(jiān)會同日發(fā)布《關(guān)于做好投資者保護機構(gòu)參加證券糾紛特別代表人訴訟相關(guān)工作的通知》；8月18日，最高法發(fā)布《關(guān)于為創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制提供司法保障的若干意見》，助力創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制順利進行，保護投資者合法權(quán)益等。

    從證監(jiān)會方面來看，8月7日，證監(jiān)會形成了《證券期貨行政和解實施辦法（征求意見稿）》，意在完善訴訟和解制度；8月21日，證監(jiān)會研究起草了《欺詐發(fā)行上市股票責令回購實施辦法（征求意見稿）》，明確了回購價格、回購對象、回購程序等內(nèi)容，目的為防范欺詐發(fā)行，保護投資者權(quán)益。

    中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云表示，在新證券法的領(lǐng)銜下，一系列法律法規(guī)不斷擴充，資本市場的法治供給持續(xù)升級，結(jié)合監(jiān)管執(zhí)行力度的強化，我國在投資者保護、打擊證券違法違規(guī)行為等方面已經(jīng)取得了顯著成效，相信“三公”原則的貫徹將有效助力資本市場實現(xiàn)長期健康發(fā)展。

    在監(jiān)管執(zhí)法方面，新證券法從八個方面完善監(jiān)管執(zhí)法手段，有效提升了監(jiān)管執(zhí)法效率與效能。與此同時，今年以來，國務(wù)院金融委會議多次強調(diào)對資本市場違法違規(guī)行為“零容忍”，充分體現(xiàn)了監(jiān)管層在推進資本市場生態(tài)建設(shè)方面的堅定決心。

    “今年伴隨著新證券法的生效實施，監(jiān)管層對資本市場違法違規(guī)行為的查處力度大幅提升。據(jù)統(tǒng)計，上半年，證監(jiān)會作出行政處罰決定98份，罰沒金額合計38.39億元，已接近去年全年的罰沒金額。同時，監(jiān)管層對違法違規(guī)行為的懲處效率也在進一步加快，如從3月底立案到8月中下旬《行政處罰事先告知書》的發(fā)布，證監(jiān)會僅用不到5個月時間就完成了對延安必康因涉嫌信息披露違法違規(guī)而進行的立案調(diào)查。強有力的監(jiān)管執(zhí)法，將對上市公司等資本市場參與主體形成有力的制度威懾，加快資本市場生態(tài)環(huán)境的完善。”董忠云舉例稱。

    朱奕奕表示，新證券法全面推行注冊制，信息披露制度是注冊制的核心，違規(guī)信披、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易等違法行為將影響投資者的價值判斷和投資決策，不利于投資者對市場的信任，亦將危害投資者的利益。因此，證監(jiān)會通過全面落實對違規(guī)“零容忍”，用足、用好新證券法中大幅提高的對資本市場違法行為的規(guī)制力度，從嚴、從重、從快追究相關(guān)違法機構(gòu)和人員的責任，有利于震懾資本市場的意圖違規(guī)主體，保護投資者的合法權(quán)益。