健全多元化退出機(jī)制 A股市場生態(tài)加速完善

    國務(wù)院近日印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》要求，健全上市公司退出機(jī)制。接受中國證券報(bào)記者采訪的專家認(rèn)為，與成熟市場相比，我國資本市場退市難、退市慢等問題仍然比較突出，《意見》開出的退市“藥方”將有助于解決上述問題，并在更高層次加速完善退市機(jī)制。

    退市難問題仍較突出

    “一是一些無主業(yè)的空殼公司沒有被及時(shí)淘汰，通過賣房保殼、補(bǔ)貼保殼等手段長期滯留資本市場，嚴(yán)重影響資源配置效率。二是市場化約束機(jī)制尚未形成，導(dǎo)致在成熟市場中較為常見的市場化退市、主動(dòng)退市等較為少見。三是仍存在通過財(cái)務(wù)造假、利益輸送、操縱市場等手段規(guī)避退市的公司，擾亂了市場秩序，破壞了市場生態(tài)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在分析我國資本市場退市難、退市慢問題時(shí)表示。

    專家認(rèn)為，出現(xiàn)上述問題的主要原因有三個(gè)方面：一是各方認(rèn)識(shí)不夠統(tǒng)一。我國資本市場發(fā)展時(shí)間不長，新興加轉(zhuǎn)軌的特征明顯，上市公司仍屬稀缺資源。上市公司對(duì)地方經(jīng)濟(jì)、就業(yè)影響較大，地方政府、普通投資者等相關(guān)方均不希望公司退市，較難形成合力。二是退市制度不盡合理。部分退市標(biāo)準(zhǔn)過于原則，缺乏明確可操作的依據(jù)，可執(zhí)行性較差。一些財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)過于單一，容易通過財(cái)政補(bǔ)貼、突擊處置資產(chǎn)等方式規(guī)避。退市程序繁雜，耗時(shí)較長。三是配套制度和措施尚不健全。在行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)方面缺乏立體化的保障機(jī)制，導(dǎo)致投資者保護(hù)、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任追究、違法違規(guī)行為懲處等方面缺乏配套支持，往往出現(xiàn)中小投資者為退市“埋單”的情況，給社會(huì)穩(wěn)定和市場運(yùn)行造成較大壓力。

    健全多元化退出機(jī)制

    專家指出，《意見》提出完善并購重組和破產(chǎn)重整等制度，優(yōu)化流程、提高效率，暢通主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道。有關(guān)地區(qū)和部門應(yīng)綜合施策，支持上市公司通過并購重組、破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險(xiǎn)，將有助于解決上述問題，優(yōu)化退出生態(tài)。

    首先，完善標(biāo)準(zhǔn)簡化程序，有助于解決僵尸、空殼公司長期滯留資本市場的問題。這在注冊(cè)制改革過程中已有所完善。在2019年設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革和2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革中，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)退市制度作出了重點(diǎn)安排。一是完善退市標(biāo)準(zhǔn)。包括多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于一個(gè)億”的退市指標(biāo)，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。增加市值退市指標(biāo)、信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷退市指標(biāo)。同時(shí)，保留了實(shí)踐中取得良好效果、獲得各方認(rèn)可的非標(biāo)審計(jì)意見、交易類退市指標(biāo)等。二是優(yōu)化退市程序。取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長期滯留市場，擾亂市場預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市。與現(xiàn)行“三連虧暫停、四連虧退市”標(biāo)準(zhǔn)相比，時(shí)間大幅縮短。

    其次，拓寬多元退出渠道。2019年以來，證監(jiān)會(huì)在上市公司強(qiáng)制退市的基礎(chǔ)上，大力推動(dòng)通過并購重組、破產(chǎn)重整等方式市場化退出，得到了地方政府和有關(guān)方面的認(rèn)可和支持。下一步，應(yīng)趁熱打鐵，進(jìn)一步完善并購重組、破產(chǎn)重整制度，加快推進(jìn)并購重組注冊(cè)制改革，推動(dòng)上市公司通過并購重組、破產(chǎn)重整等多種渠道退出。同時(shí)，加強(qiáng)退市通報(bào)制度，加強(qiáng)與地方政府等有關(guān)方面的信息共享和監(jiān)管合作，有效防范和約束退市過程中可能遇到的各種阻力。

    此外，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)退市監(jiān)管力度，對(duì)于利用財(cái)務(wù)造假，關(guān)聯(lián)交易輸送利益，操縱市場等違法違規(guī)手段規(guī)避退市的行為，應(yīng)予以嚴(yán)厲打擊，堅(jiān)決出清。

    值得關(guān)注的是，通過暢通主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元化退出渠道，多家公司恢復(fù)正常經(jīng)營。以*ST鹽湖為例，因連續(xù)虧損三年，中國第一大鉀肥企業(yè)青海鹽湖工業(yè)股份有限公司（*ST鹽湖）于5月22日起暫停上市。據(jù)了解，通過破產(chǎn)重整，*ST鹽湖今年的經(jīng)營狀況良好，大概率能滿足恢復(fù)上市要求。

    “退得下”更要“退得穩(wěn)”

    專家認(rèn)為，健全上市公司多元化退出機(jī)制，在“退得下”的基礎(chǔ)上更要“退得穩(wěn)”。

    一方面，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制改革試點(diǎn)中，證監(jiān)會(huì)在完善退市標(biāo)準(zhǔn)、簡化退市程序的同時(shí)，推出了責(zé)令購回股票等投資者保護(hù)機(jī)制安排。

    另一方面，監(jiān)管部門以貫徹落實(shí)新證券法為契機(jī)，加快完善先行賠付制度，推動(dòng)建立了證券集體訴訟制度，持續(xù)加強(qiáng)投資者保護(hù)。

    “監(jiān)管部門和律師事務(wù)所都應(yīng)主動(dòng)引導(dǎo)投資者維權(quán)索賠，對(duì)于證券違法犯罪，可以通過中國特色的集體訴訟制度引導(dǎo)投資者維權(quán)索賠。這樣既能保護(hù)投資者權(quán)益，又能夠提升依法治市的效果和威懾力。”董登新指出。

    “總體而言，在退市機(jī)制方面，應(yīng)更多鼓勵(lì)市場化退出機(jī)制，譬如并購重組、主動(dòng)退市等。機(jī)制具體靈活，才能夠適度保護(hù)中小股東權(quán)益，保證‘退得下’還能‘退得穩(wěn)’。當(dāng)然，這也需要地方政府、國資部門等各方共同努力。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。

    中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海認(rèn)為，加強(qiáng)退市后的投資者保護(hù)，還要激活相關(guān)責(zé)任主體的民事責(zé)任、行政責(zé)任、刑事責(zé)任以及信用制裁。這樣才能切實(shí)扭轉(zhuǎn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的亂象，讓“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時(shí)出清，資本市場才能充滿生機(jī)活力，讓股市成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

    《意見》出臺(tái)后，提高上市公司質(zhì)量工作將提升到更加重要的層次，應(yīng)抓住機(jī)會(huì)深化退市制度改革，進(jìn)一步完善退市制度，拓寬多元化退出渠道，強(qiáng)化交易所退市實(shí)施主體責(zé)任，優(yōu)化投資者保護(hù)等配套制度安排，推動(dòng)形成“有進(jìn)有出”的市場化、常態(tài)化退市工作機(jī)制，促進(jìn)證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。