上市公司破產(chǎn)重整新規(guī)三個(gè)關(guān)鍵詞：提質(zhì)、保護(hù)、公允

    本報(bào)記者 昌校宇

    上市公司破產(chǎn)重整迎新規(guī)。

    1月4日晚間，滬深交易所分別發(fā)布關(guān)于破產(chǎn)重整等事項(xiàng)的上市公司自律監(jiān)管指引（以下簡(jiǎn)稱《指引》），向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，旨在促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升，保護(hù)投資者合法權(quán)益，讓破產(chǎn)重組更公允。

    川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，總體來(lái)看，《指引》進(jìn)一步規(guī)范上市公司破產(chǎn)重整，明確一系列破產(chǎn)重整具體要求，既保障上市公司能夠通過(guò)破產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，又保障了投資者基本利益，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)公平。

    直面市場(chǎng)新情況新問(wèn)題

    近年來(lái)，上市公司破產(chǎn)重整案例增多，在風(fēng)險(xiǎn)化解的同時(shí)也出現(xiàn)不少新情況、新問(wèn)題，需進(jìn)一步予以明確規(guī)范。同時(shí)，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》要求暢通主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道，對(duì)規(guī)范上市公司在破產(chǎn)重整不同階段的信息披露行為、保障重整秩序、實(shí)現(xiàn)重整效果提出了更高要求。

    “《指引》是我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期利好。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，市場(chǎng)需要公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰，退出也需要規(guī)范有序?！吨敢房偨Y(jié)了上市公司破產(chǎn)事項(xiàng)監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范重整、和解、清算等破產(chǎn)事項(xiàng)，有利于解決監(jiān)管規(guī)則適應(yīng)性不足、信息披露要求針對(duì)性不強(qiáng)、內(nèi)幕交易防控機(jī)制不明確等問(wèn)題，有力提升相關(guān)行為的監(jiān)管質(zhì)量、加強(qiáng)投資者保護(hù)，助力企業(yè)出清風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

    由實(shí)踐慣例上升到規(guī)則層面是《指引》的一大亮點(diǎn)。從近年來(lái)的實(shí)踐情況看，絕大多數(shù)上市公司破產(chǎn)重整都伴隨以資本公積轉(zhuǎn)增股份并引入重整投資人的相關(guān)安排。為此，《指引》設(shè)置“重整投資人”專章對(duì)公開(kāi)征集重整投資人和以其他方式引進(jìn)投資人的信息披露要求予以明確。同時(shí)，為防止引入重整投資人行為損害上市公司利益、維護(hù)上市公司破產(chǎn)重整后股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，《指引》還就引入重整投資人相關(guān)價(jià)格的信息披露及中介機(jī)構(gòu)核查要求、重整投資人等主體的股份鎖定安排等予以規(guī)范。

    實(shí)踐中，重整投資人入股價(jià)格偏低是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)?！吨敢芬?guī)定股份受讓價(jià)格低于公司股票在投資協(xié)議簽署當(dāng)日收盤(pán)價(jià)80%的，要求聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，就價(jià)格的合理性、定價(jià)依據(jù)等發(fā)表專項(xiàng)意見(jiàn)并予以披露。

    明確重整投資人股份鎖定期

    就相關(guān)股份鎖定要求，《指引》明確重整投資人取得上市公司股份后成為控股股東、實(shí)際控制人的，應(yīng)當(dāng)承諾在取得股份之日起36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的股份，其他重整投資人應(yīng)當(dāng)承諾12個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的股份。

    上市公司具有公眾屬性，在破產(chǎn)重整等破產(chǎn)事項(xiàng)推進(jìn)過(guò)程中依法依規(guī)保護(hù)投資者合法權(quán)益，是制定《指引》的重要考量因素?！吨敢分饕ㄟ^(guò)規(guī)范出資人組會(huì)議召開(kāi)程序、信息披露內(nèi)容、網(wǎng)絡(luò)投票方式等，保證中小投資者合法權(quán)益。具體包括強(qiáng)化信息披露要求，確保重整全流程透明；防范忽悠式重整，明確信息披露的事實(shí)依據(jù)；規(guī)范出資人組會(huì)議的程序，為投資者表決提供便利；充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)作用，為投資者決策提供支持等。

    田利輝認(rèn)為，《指引》核清市場(chǎng)各方權(quán)利義務(wù)，明確重整投資人受讓價(jià)格下限突破的專家意見(jiàn)出具要求，強(qiáng)調(diào)重整投資人取得控股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，要求確保中小投資者知情權(quán)和表決權(quán)并且要求單獨(dú)計(jì)票，引入投資者說(shuō)明會(huì)、媒體說(shuō)明會(huì)機(jī)制，這讓破產(chǎn)重整相對(duì)透明，更為公允。

    “總之，《指引》是我國(guó)資本市場(chǎng)破產(chǎn)重組事項(xiàng)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)、公平和公正的重要舉措。”田利輝進(jìn)一步分析，重整投資人的設(shè)置、重整投資人受讓價(jià)格問(wèn)題和股份鎖定要求有力限制了企業(yè)重整過(guò)程中控股股東可能的不當(dāng)行為，防范短期交易投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而保護(hù)了中小投資者。

    據(jù)田利輝介紹，《指引》要求踐行分流程分階段全方位信息披露，完善對(duì)上市公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)存在重大影響的關(guān)鍵事項(xiàng)暨市場(chǎng)主體明確需求的相關(guān)信息披露要求，也明確了不披露即解釋原則，這將有效提升破產(chǎn)事項(xiàng)的信披質(zhì)量。同時(shí)，明確破產(chǎn)重整投資人和中小投資者的權(quán)利義務(wù)，完善停復(fù)牌和內(nèi)幕交易防控機(jī)制，充分保障投資者的交易權(quán)，對(duì)權(quán)益調(diào)整方案設(shè)置除權(quán)（息）安排，明確相關(guān)股份鎖定要求，這些要求能夠有效補(bǔ)齊規(guī)則短板，強(qiáng)化行為規(guī)范。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者從深交所獲悉，2007年《企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施以來(lái)，深市已有40余家公司實(shí)施完成破產(chǎn)重整，其中絕大多數(shù)恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重回正軌，公司質(zhì)量得到改善。

    陳靂表示，隨著全面注冊(cè)制改革的持續(xù)推進(jìn)，退市機(jī)制也在逐步完善，一些盈利能力較弱、連續(xù)虧損的企業(yè)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，而破產(chǎn)重整制度則給予這些企業(yè)保有上市資格的機(jī)會(huì)，通過(guò)剝離劣質(zhì)資產(chǎn)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等方式實(shí)現(xiàn)“新生”。